倒霉三兄弟

三年前，逆向是非常顺理成章的逻辑，低买高卖。过去三年，各种事件叠加下，不断在心理上/数据上/商业逻辑上冲击着认知，越发觉得逆向是难得的能力，怪不得孤径不见人。

下面三个是让乐观的人也心生畏惧的公司，以此为例，梳理一下最近的思考逻辑。留一年回看。

$美团-W(03690)$ $洋河股份(SZ002304)$ $分众传媒(SZ002027)$

1 是否有归零的可能？

三个公司都是有稳定营收，相对稳定的利润，政策上关停概率小。2023年美团核心商业利润200-300亿，洋河净利润100亿(现金含量高)，分众未来三年利润通过现金分配80%，这些数字说明，以上三个公司不是0/1公司，不会一朝消失。

2 为什么一直跌？哪些是变化的蛋糕，哪些不变的硬核？

经济预期反映到企业身上，尤其在下行的市场环境。具体的，

美团，面临抖音的持续竞争。最大的躺赚利润部门面临利润率下滑(增加营销费用，部分区域份额被挤占等)。

变化的蛋糕: 延续以上联想，最坏情况，到店到综等业务被完全打掉，最好情况，持续竞争直到均衡(看谁退出烧钱，其实大家都比较克制，无非是卷生存空间)。

不变的硬核: 即时配送业务的门槛是骑手规模和订单密度(非常重要)。需要警惕竞对愿意花钱通过同城配送进行侵蚀。

洋河，面临白酒行业下滑，面临同省今世缘的竞争，面临如何妥善解决第一代创业者的问题，以及可能带来的组织混乱。

变化的蛋糕，大环境和内卷格局下，量和价都下滑，15%的增长目标岌岌可危。

不变的硬核，白酒商业模式上对比其他行业的优势不变。100亿营收以上最不被待见的。

分众，业务形态决定了业绩随着经济周期波动。今天cpi出来以后，市场灵敏的反应了数据。

变化的蛋糕，经济增速导致刊例价提高，但是折扣不敢动，办公空置率影响广告收入等等看天吃饭的因素。

不变的硬核，点位部署基本完成，线下必经之路上的坑占好了。

3 怎么推算定量估值？

定量估值是定性的验证，大概框定估值的中枢。

市场上的钱，流动是围绕着预期收益率来的，估值的基础是钱的利率成本。A股资金成本2.5%时，美股4.5%，对应pe分别是40和15，但是市场显然不是这样表现的。公司的估值是受全市场估值水平的影响，pe30的情况下，AH目前都是折价状态70%，而美股100%。

公司的估值受市场风格影响，消费预期不好就白酒就从30滑落到20，风险偏好极为保守就集中到红利，红利最近的估值也高了。

结合市场/风格/业务进展，各位的当前估值中枢如下,

美团，虽然业务边界还是比较模糊，不断在找第二曲线，到时至今日，已经退化为具备即时配送垄断的成熟阶段。以核心商业利润估值，4500亿。

洋河，全国化虽有布局，但是没有完成高端和低端的放量，非常艰苦的成长。15%的增长率完成概率下降，15倍PE。

分众，周期属性仍比较明显，拉长10年看平均利润估值，不大行不回购的情况下，5.6元。

4 估值范围是多少？

市场不可知，估值上下限可以+/-20%？还是50%？

回到核心问题，在公司核心不发生变化的情况下(美团的即时配送，分众的点位，洋河的400-600价格带的份额)，估值不再重要。重要的是可以稳定赚钱，长期赚钱，股市关了也可以赚钱。

(以上这个论调已经好多年了，过去三年只有跌！是呀，谁特么知道是这样的，长期是三年还是五年来着？)

长期持有，长期买入，长期等待。

巴西喜拉多咖啡挺好喝，主要是名字喜庆。