2022年2月18日，发改委的“餐饮业纡困”的引导意见发布，$美团-W(03690)$ 跌14.86%，晚上美股$美团ADR(MPNGY)$ 接着跌。
这个事情挺有意思的，梳理一下思路：
1、经济遇到比较大的困难，大多数普通人的灵活就业的方式之一餐饮的数据应该比较差。不到一定程度，发改委不会明确干预。 2020年美团的纡困方式是成立帮扶基金3.5个亿，定向帮扶商户，还有一系列措施。现在明显是加码了。
2、从民生角度，发改委和企业是绑在一起的，都要解决老百姓的问题，如果政策达不到预期，会迅速调整。
3、如果减免商户服务费，可能的结果要分析外卖的商业模式：本质是通过提高菜品（加新零售）的供给，和增加C端消费者需求来形成平台的双边效应。 骑手端是平台的服务提供商。 因此，主要收钱的位置在商户，但是这部分钱会转移到刚性的骑手佣金，和C端促量，比如拉新和促活，为弹性的C端补贴。 平台留存的其实这有运营费用。如果减免商户服务费，在骑手佣金不变的情况下，C端补贴不得不减少。 结果是，1）商户订单的减少。2）在订单密度减少的情况下，骑手端的调度效率也会降低，行业内两家美团和饿了么$阿里巴巴-SW(09988)$ , 影响较大的是饿了么。
4、在美团的商业逻辑里面，高频带量的部门有：外卖、单车、买菜、优选、闪送，中低频但毛利率较高的有酒旅、到店到综。高频带量的部门当前这个阶段承担的职责主要是低成本高效率的引流，而不是赚钱。换句话说，不赚钱也是合理的。
从上面看，事情可能会事与愿违，但是可以快速调整。对美团的商业逻辑没有具体影响，更多是情绪影响，对政策不确定性和信任感，这会导致市场共识折价。
待观察的点仍然是：
1、新业务亏损拐点收窄点。预计Q2会大幅收窄。
2、外卖订单增速，以及市占率可能继续上升。
3、到店和酒旅的市场份额变化，疫情恢复进程，如果这一点发生根本性变化，美团的当前逻辑将发生变化。
这个周阅读了一下美团的企业史，有几个印象深刻的点：
1、美团的商业逻辑其实从一开始就没发生任何变化。2010年有两个因素的叠加导致整个线上到线下链接的领域极速增长：移动化和服务化。这个过程里微信、线下支付、团购和外卖爆发式增长。到2019年，整个过程已经结束。而2010年之前的10年是电商的的爆发期。
2、按照价值投资的看法，美团并不是个好生意：重现金、大量人力投入、以及对管理层能力的依赖。 而这几项正是美团的核心。如同亚马逊不在BRK的池子内，从现金流的角度上，边界扩张阶段不是easy money 的阶段。不过已经越来越接近一个有壁垒，稳定营收的公司。
3、美团内部非常认同亚马逊的增长逻辑，并强调商业基本功，以提高服务业效率为核心。
4、美团的企业文化是长期有耐心，这其实是王兴的思维逻辑。有耐心的原因是目标确定性，确定了可以达成，自然就有耐心，中间对各种挫折容忍度很高，对创新的边界，时机有清晰的认识。例如，老王带创新业务时，明确零资源启动，和最小测试单元，计算商业模式是否成立。同样是早餐项目，10个人团队，对比饿了么当时早餐项目上百人的团队，最终都是放弃。
200元附近逐渐增加美团的持有，并每下跌10%增加2%，上限8%。
已完成：198.6，+1.5%。
待完成：178 +1.5%
160 +1.5%
144 +1.5%
130 +2%
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99、更新一下当前版本（0.9.2）：
1) 逻辑： 企业的价值和未来盈利能力相关的好企业；市场在不确定性预期的情况下，有避险的自驱力，价格波动；找相对低估的企业，并建立多个分散的组合，长期轮动持有。
2) 筛选： 8年ROE均值>15*，处于企业发展的中前段。3年PE<30（成熟企业）35（成长特征）40（成长确定性），避免过度。筛选标准可以阶段性调整。对比基线为10年期国债收益率 中债收益率.
3) 分散： <12只（行业和企业认识能力有限），均<8%。
4) 买入：在出现合理估值TTM的50%时，1% - 8%阶段买入。
5) 卖出：在出现合理估值的2倍时，1% - 8%阶段卖出。
100、组合反思：
1）逆向池（框架外*，重新思考）：开润股份(SZ300577) ROE收益率不符合框架，未来3年利润增速估算合理；上海机场 至2025年恢复增长，观察；保利发展 折价70%观察；中国平安 折价70%观察。
2）核心池（框架内，权重已调整）：腾讯控股、分众传媒、陕西煤业、贵州茅台、美团-W
3）评估池（待至合理估值 ）：小鹏汽车、美的集团、中国飞鹤(06186)、顺丰控股、韦尔股份、索菲亚(SZ002572)