$网易(NTES)$ 认知／perception网易15年EPS是7.86，第四季度是2.52，递延收入增量从第三季度的3亿增加到第四季度的5.4亿,在大话和梦幻维持现在的生命力的前提下，预计两到三个季度之后EPS就可以达到10+。网易现在股价是136，PE是17.3，FPE不到13.5.认知是指从信息到结论的过程。很有意思，不同的人，面对同样的信息，会有不同的结论。例如，阿里最近一个季度货币化率显著提高，阿里方称，因为中国消费升级，商家更加注重品牌建设，更注重营销，而阿里提供了更多的服务。想想，高端尿不湿安全套在中国都卖的风生水起，阿里的话很有道理的样子啊。电话会议时分析师却说，是不是因为商家卖不动商品了，所以才加大营销。想想，15年，汽车广告铺天盖地。分析师的话也很有道理的样子啊。那到底哪一方才是正确的呢？除非你能更加深入的调查，否则答案只能交给时间这个判官了。有投行对网易估值220+，网易季报双beat之后，直接被市场打到了136。第三季度季报之后两天就被打到了140，不过两周之后又跳到了186.为什么市场对网易的认知差别为什么这么大呢？游戏根据appannie2015的年度报告，游戏的成熟期（营收达到历史最高值90%以上）越来越短，大约六个月，不同游戏间的收入差别逐渐缩小，所以想通过少量爆款获得成功会越来越难。另外，手游在美日这种成熟的市场，增速依然在20%－30%，中国手游收入很可能在2016年超越日本，也就是说中国手游市场在2015年增速很可能在50%以上。游戏提供了网易大约90%的利润，游戏毛利率第三季度为67.9%，第四季度为67.2%，基本趋于稳定。游戏收入从第三季度的52.1亿增加到第四季度的55亿，增加了2.9亿，手游收入从第三季度的27亿增加到第四季度的31.4,增加了4.4亿。第三季度的递延收入增量是3亿，递延收入确认周期大约为两个月，也就是说，第四季度的收入实际是反映8，9，10三个月的流水。而大话西游是在九月九日推出，十月已经稳定在ios国内第二。也就是说，端游收入环比出现下滑，这到底是因为网易手游对端游的冲击，还是因为以前也出现过的端游市场周期性现象，这个问题要留给时间了。看上去，大话十月的流水也不到1.4个亿，远低于大家的预期，事实上，梦幻十月在ios全球的排名从第二降到了第四，拉低了网易手游十月的流水。当是，在十一月十二月一月的ios＋google play的榜单上，梦幻排名都还在稳步的上升。也就是说，梦幻还没有达到营收的顶点。网易的游戏收入增长是否有可持续性呢？认知1:中国手游市场竞争非常激烈，连在欧美长期霸榜的coc在中国都挤不进前十，而网易除了大话和梦幻，还没有一款游戏能保持在ios中国榜单前二十，甚至前三十都没有。也就是说，当网易脱下黄金IP，网易和其他游戏厂商就没有区别了。当梦幻和大话达到成熟期，进入衰退期以后，可能在2017年，网易出现上市以来首个年度利润下滑。就像king现在在衰退期，暴雪收购报价是十倍市盈率，也就是说，网易游戏业务的市场公允价值应该是10倍17年EPS。认知2：网易的工匠精神，打磨出了大话和梦幻，也可以打磨出其他高品质的游戏，一来网易的游戏都有很高的用户评价，二来，今年推出的惊梦和花语月让人眼前一亮的游戏，是出自网易应届生之手，也就是说，网易有很厚重的研发底蕴。类似梦幻这样的的现象级产品，一两年能出一款就已经很不错了，毕竟丁三石是要打破手游生命周期纪录的男人。即使没有现象级产品，中国手游市场明年的增速很可能在50%以上，未来5年复合增速可能在20%－30%。只要网易能维持市场占有率，网易游戏未来五年利润游戏利润复合增长率也在15%以上。也就是说，网易完全值20倍16年EPS。广告广告收入从14年第四季度的3.62亿增加到15年的6.09亿，同比增速为68%，毛利率从65.9%提高到68.1%，这是网易季报最大的亮点。广告贡献了网易利润的大约10%。网易给出的原因是，网易移动端拥有大量高品质的用户，潜台词是，用有道词典的用户消费能力肯定比斗鱼的用户要高。同期，阿里移动端的广告收入大幅增加。这到底是因为经济下滑，商家卖不出商品，还是因为消费转型升级，商家进行品牌建设，目前还不得而知。这个问题就像你相信中国经济到底是会硬着陆，还是相信会消费服务转型成功。其他其他收入从14年第四季度的3.93亿，增加到15年的17.91亿，考拉的收入在14亿以上。快递是外包的，需要自己建立跨境仓储，毛利率为6%，会占用网易自己移动端优质资源进行营销。认知1:跨境电商具有很强的政策性风险，政府只要随便改改政策，对跨境电商都可能带来很大的影响。另外，行业竞争激烈，阿里京东等都在做，聚美也做的不错，股价也应被人打到5美金，可能需要持续性烧钱。即使一切发展顺利，说不准哪天腾讯百度突然热血沸腾，也要来干一场，可能考拉就像当时的优酷一样，沦为鸡肋。认知2:16年网上彩票业务会恢复，带来利润增长。考拉增长迅速，五年之后，收入会在500-1000亿，进入中国跨境电商前三，再造一个网易。这一次，游戏收入环比增长不及预期，很像第二季度收入增长，由于递延收入影响，不及预期，股价则直接从150跌倒了100，一个季报上小瑕疵或者不是瑕疵的瑕疵，就会影响认知的巨大变化，从而影响股价的巨大变化。而对于不同认知的确认，对于恐惧和贪婪的把握，或许需要投资者用一生来学习。