思摩尔国际出半年报了，看了之后心情复杂，几个点：
1.  损益表：70亿收入，30亿利润，单Q2 16亿多利润，符合预期，符合指引，这部分在预告就点评过了。
2.  研发：半年报重点提到了研发HNB。研发人员增长160人，但是研发金额少的可怜就2亿，研发占比3%，还是包含了PMTA的申请费用的。PMTA已经到了第三阶段。
3.  产能：1-6月平均产能2亿颗一个月，产量1.5亿颗，分别大致对应4500w英美，4000w悦刻，柚子1000w，日烟魔笛各1000w，其他2500w。
4.  产品结构：小烟增速86%YoY，去年疫情低基数，大烟同比增长17%，增长乏力，品牌力不行，对手很强。
5.  地区结构：美国同比+27%，低于预期，本来觉得根据英美烟草的规划怎么也有30-35%的增速。日本下滑符合预期，欧洲受到大烟的拖累增速慢只有25%，实际欧洲小烟增速应该是大于25%。中国大陆收入占比从去年同期18%提高到了45%，说明主要业绩驱动力是中国，且未来高度依赖中国地区的政策情况和客户选择。
6.  盈利能力：毛利率继续提升到55%，据悉没有涨价，主要是规模效应+自动化。
7.  现金流：现金流非常好，印钞机一样的存在。
8.  资产负债表：170亿总资产，140亿净资产，其中120亿现金：），几乎没啥实质性负债，就一些递延所得税和租赁负债。120亿现金，20亿银行长期存着，100亿做保本理财。放在账上摆着，120亿啊，都可以投一个12寸晶圆厂了，这里我不得不对公司的长期规划提出疑问，到底想做成啥样，虽然公司也分红了，但是100亿干点啥不好，1）既然每次股东大会你都说你要搞医疗雾化，但是也没见你投资啊，研发投入也没有，咋搞。2）和亿纬锂能关系那么好，跨界投新能源啊，就算不自己做，搞点投资收益也好，3）主业有协同的，既然陶瓷做的那么好，做点别的陶瓷，电子陶瓷，真空陶瓷等等，或者投资产业链上下游，香精，烟油等等，总不能坐以待毙吧，两条腿走路啊。但是我想到的这些公司肯定也想过，之所以不扩张，我认为两种心态：1）保持低调，保ROE，闷声发大财，对市值没诉求，把自己当茅台，2）确实没有能力和信心去做跨界或者产业链整合。
9.  总结：2季度已经是过去时，行业真正发生的变化都没有在2季度体现，从3季度的各种产业链小道消息，国内品牌订单是下滑的（price in在股价），所以等三季报吧，如果业绩环比增长或持平都是买点，更保守一点可以等2个季度收入+毛利率验证，或是彻底等待政策落地再说，如果三季度环比下滑就证明了需求波动和二供抢份额，下一个观测点就是某二供的复购率数据，看试量产是否被市场认可，如果是，思摩尔长期逻辑受损，否，回到第一种情况验证2个季度+政策落地可以起飞。