关于东方和长荣的业绩疑问

关于三傻的讨论还挺多，很多都比较偏激，不能因为短时间单方面的营收表现不如长荣就否定东方的优秀和长协策略的有效性，更不能因为自己对公司理解的程度有偏差预期太乐观事实展现跟自己预期不符后就一味阴谋论。

投资还是要尽量客观，尽可能让数字说话，而不是纯靠主观判定

长荣之前没怎么跟踪和分析过，也没啥兴趣，既然有疑问就不妨简单比较一下往年毛利率数据吧：

很明显长荣在疫情之前毛利率远低于东方，特別是在經過跟海運集運整合之後的東方，而在疫情后这几年毛利率远高于东方，东方在行业最不景气的16年毛利率仍然为正5.01%，长荣同年毛利同样为正3.9%（萝卜1.3%，马士基2.1%，貌似行业全年亏损并不是一件那么容易的事情，行业低谷年份亏都是亏在盈利不足以覆盖管理费用和高负债导致的利息支出）

为了找到原因，最重要就是看航线结构了，長榮的财报里面貌似没有披露货量数据更别提分航线数据了，那主要只能从营收比较去看货量占比了，此外财报里还有这个航线说明，从数字看基本可看出长荣货量大头主要在欧美主航道，其中美线占比高于高线，且美西占比最高。

看东方的数据22年和23年各航线货量占比其实是比较稳定的，美线25%左右，欧线22%左右，亚洲46%左右，大西洋6.5%左右。23年由于欧美主航道运价跌幅大于亚洲航线所以导致23年亚洲营收占比上升5个点，而主要是欧线营收下跌5个点，美线降幅较小。

再看长荣的货量占比变化，基本跟东方同欧线占比下降6个点，亚洲上升6个点，美线基本稳定。另外从绝对值可以看出长荣货量占比中最高的就是美线，美欧占比均高于东方，而东方主要就是亚洲航线占比远高于长荣。

那么Q1东方营收表现远远不及长荣的原因已经非常明显了，一是货量结构中占优势的欧美主航道运费同比大涨，而运费同比下降较多的亚洲航线则占比较小；二是长荣本身长协占比低于东方，那么吃到的即期运价涨幅部分相对较多；三是对比而言具体的营收确认方式这一块影响因素可能偏低了，可能都是存在营收确认滞后的问题，无非是多少而已。

从今年的业绩展望而言，由于航线结构差异估计在紅海結束之前长荣表现可能会持续优于东方；没记错的话应该是草莓兄说的@草莓蛋terryshi "长荣可以视作一个大号的东方”。业绩低谷看海控（业绩最稳定，保底利潤最高），业绩弹性看东方（长期稳定又具有弹性），赌暴利那就去梭哈长荣（视作小票弹性最大）。

如果从长期策略而言，未来欧美营收占比肯定是下降趋势，亚洲和新兴市场（拉美非洲）未来营收上升的空间更大，更何况在长期中美脱钩趋势（时间会很长）的背景下，我认为东方比长荣更值得拥有。但如果是做短线搞趋势，赌红海的确实是长荣业绩表现短期更好（股价走势貌似也体现了这一点）。

$中远海控(SH601919)$ $中远海控(01919)$ $东方海外国际(00316)$