2016-11-29 15:28
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(数据来源:Wind)
1、固定资产占比比较低,属于轻资产行业;2、公司营收的周期性很强,我们很明显的看到,公司的营收在2014年出现了突增,我们知道2013年12月4日工信部正式向三大运营商发布4G牌照,中国移动、中国电信和中国联通均获得TD-LTE牌照。中国移动2014年建设了4G基站70万个,2015年底4G基站达到100万个,2016年底4G基站达到143万个;中国联通4G建设动作较慢,到2016年初4G基站42万个,到2017年增加到90万个;中国电信到2014年底4G基站12万个,到2015年底4G基站46万个,2016年4G基站将达到86万个,2017年计划达到115万个。 2014 2015 2016 2017中国移动 +70 +30 +43中国电信 +12 +34 +40 +29中国联通 +42 +48合计 82 64 125 77从搜集到的数据看,4G基站的建设大概从2014年开始,到2017年基本结束,虽然统计结果看2016年是新增量最高,但也有可能部分订单是在2015年已经确定的,其实2014-2017年的订单应该相差不是很大。从通宇通讯的财务数据看2014-2016年的营收基本是持平(略有下降)。3、毛利率在40%左右,净利率起伏较大,在建设高峰期供不应求,相应的净利率能达到23%(可以算是暴利了),而随着建设高峰期过后,净利率逐渐下降,但也能维持在10%以上,盈利能力还不错;4、由于客户主要依赖运营商和设备商,那么回款能力也收到强周期的影响,我们看到在2014年公司的应收账款占营收的比例只有29.64%,而到了2016年Q3,这个比例快速上升到49.91%。也就是说在大上快上建设4G的时候,无论是运营商和设备商的回款速度都很快,而且会提供更高比例的预付进行订货。这也导致在行业景气周期,公司的净运营费用较低(应收账款+应收票据+其他应收+存货-应付账款-应付票据-其他应付-预收),而在景气周期过后,公司的净运营费用就相应提升,我们看到2016Q3的净运营费用相比2014年增加了一个多亿。5、负债率比较高,常年保持在40%以上,但在2016年Q3突然降低到30%以下,推测可能是2014年后盈利不错,归还了部分贷款,但无论如何负债率的降低都意味着公司运营风险的降低。6、同类产品的竞争对手比较多,海外有德国凯士林集团、美国康普安德鲁、京信通信、摩比发展、盛路通信、武汉凡谷、大富科技,这个领域的竞争还是比较激烈的。根据公司招股书中所述,2014年基站天线收益,京信通信、通宇通讯、摩比发展、盛路通信分别为26.16港元、12.18亿、6.71亿、1.86亿,京信通信是龙头,通宇通讯是该领域的二师兄,但京信通信在香港上市,所以也可以说通宇通讯是该领域在A股的龙头。对于强周期公司,还是需要等待,好在距离5G还远,我们有的是时间。也许未来的某个时间有一个好的机会等着我们。
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