政府工作报告对资本市场的重要性
对资本市场而言，两会最重要的看点是政府工作报告新一年工作部署的几条中，是“稳增长”的政策排序靠前（下表红色字内容），还是“调结构”的政策排序靠前（下表蓝色字内容），其次是新一年经济增长目标，和相匹配的货币政策和财政政策目标。这通常决定了资本市场总量和市场风格。最后是具体的产业政策，这通常会对行业主题投资有一定参考作用。下表统计了2018年以来的5次政府工作报告总量方面的内容。
案例一：2018年，政府定的工作目标是深入推进供给侧改革，打好三大攻坚战（金融风险、扶贫和污染治理），经济增长目标和2017年持平，新增负债收窄。事后看，2018年新增社融22万亿，较2017年少增立刻4万亿，新增社融占名义GDP比重降至38%。2018年的资本市场深切地感受到了“金融去杠杆”的影响，特别是对信用比较敏感的创业板指数。
案例二：2020年，由于疫情对国内外经济的冲击太大，这次政府工作报告没有定下明经济增长目标，只是强调要全力稳增长，保就业。相应的将财政赤字定到为历年最高的3.6%，新增中央和地方负债达到8.51万亿，其中包括1万亿的抗疫特别国债，货币政策也倾向宽松。可谓全力稳增长。事后看，2020年新增社融35万亿，占当年名义GDP比重超过34%，为2009和2010年以来的最高比例。2020年海外为应对疫情，也释放了天量流动性，2020年市场走出了牛市，且对信用敏感的大盘成长股占优。
案例三：2021年，由于2020年疫情控制得力，政府目标从“稳增长”调整为调结构为主（如上表所示，政府工作部署那一栏出现了很多蓝色的政策）。相应的财政赤字目标降低到3.2%，新增负债也相应减少，但总体还是偏宽松。2021年新增社融占GDP仍有27%。产业政策方面，当时中央的看法是“要用好宝贵时间窗口，集中精力推进改革创新，以高质量发展为“十四五”开好局。”2021年政府出台了一系列的行业规范性政策，以实现教育公平、房住不炒、规范平台经济、能耗双控等，并对2021年的资本市场产生了显著的影响。2021年成长股继续牛市，价值股走熊。
如果把2010年以来每年“两会”上的政府工作部署的内容进行关键提取并和当年真实的GDP及贷款利率做个图，可以发现3个规律：
第一：新一年工作重点会根据经济形势的预判来确定新一年的工作重点，在“稳增长”和“调结构”间来回切换。比如12年、15-16以及19年，20年，都是在预期到当年经济放缓的基础上做出了“稳增长”的政策倾向。
第二: “稳增长”占主导的年份，比如2012年，2015年等（图中标绿文字），财政/货币政策都会比较宽松，当年人民币加权贷款利率通常会下行。而强调“调结构”为主的年份，比如2018年和2013年等（图中红色），财政/货币政策通常会收紧, 当年人民币加权贷款利率通常会上行，且伴随明确的“调结构”指向的产业升级方向。
第三：2018年贸易战爆发后，无论年景如何，中央从未放弃过强调“调结构”，只不过不同的年份，强调的程度不同。
把政策导向和经济走势结合后，再回顾行情走势：
2010-2012：经济滞胀，货币政策紧缩，宏观调控强调转型；熊市，资源品、消费及科技占优；
2013-2015：经济下台阶，货币政策先紧后松，宏观调控强调转型；牛转熊，科技成长占优；
2016-2017：经济复苏，货币政策松，宏观调控强调稳增长；慢牛，消费及资源品占优；
2018-2021：经济放缓，货币政策先紧后松，宏观调控强调转型：熊转牛，消费及科技占优；
可见，政策导向确实会对市场的牛熊及结构产生一定影响，所以我们需要关注政府工作报告。
本次政府工作报告的看点
政府工作报告的基调通常会与去年底的中央经济工作会议相一致。从目前统计的卖方对两会的展望看，经济政策会更加偏向稳增长，但不会强刺激，GDP目标5-5.5%，财政赤字3-3.2%，地方专项债4万亿左右。经济工作重点在扩大内需，提振民企信息，防范房地产、金融及地方债务风险，以及各种支持转型升级的纲要。综合看，稳增长的力度或不如2020年，接近2019年和2021年，最大的亮点在产业升级政策上，此外，还需要关注政策对化解风险的表述（房地产、金融、地方政府债务）。
数据来源：券商研究报告
我们的预测如下
1. 在“房住不炒”大前提不变的情况下，去年底刚出了较多的稳地产政策，监管层或需时间观察效果。更多房地产需求端的刺激政策要等到下半年才有可能出台，上半年更多是各地在“因城施策”的框架下施政。所以房地产产业链和银行更好的投资机会或在下半年。
2. 亮出对资本的”绿灯”，恢复私营经济的信心。二十大报告中提出“优化民营企业发展环境，依法保护民营企业产权和企业家权益，促进民营经济发展壮大”。当下国内外经济形势不佳，民营企业再度面临2018年类似的困境。要让民营经济恢复，首先得让企业家信心恢复，“信心就是黄金”。所以我们认为这次会议上一大看点在于明确资本的“绿灯”，以及对民营经济的支持性政策，特别是平台经济整改的阶段性总结。恒生科技的投资可高度关注。
3.安全与发展。从中央经济工作会议和地方两会提的目标看，中央和地方政府都保持了相当的定力，不搞大水漫灌，要稳增长，但要高质量的增长。所以这次会议最大的看点在于产业政策方面的支持性政策。卖方目前高度预期的包括：国家安全（国防、芯片、粮食等）、数字经济、能源转型、国企改革、新型工业化等。
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