【白酒讨论系列一：酒金融和供应链金融】
$贵州茅台(SH600519)$ $古井贡酒(SZ000596)$ $银河战舰(ZH009564)$
根据雪球评论整理。
1、茅台有金融属性，经销商赚钱不靠卖酒。你知道每个酒厂实际上也是一个酒金融机构吗？
比如古井贡集团通过汇信金融向经销商放款，不仅向经销商卖酒，还收取贷款利息。这些不会在上市公司财务报表里显现。
白酒企业的供应链金融基本都是这么玩的，玩得最大的是茅台、五粮液等几个国企。
但凡涉及金融产品的消费品企业就不能仅仅按消费品生产和销售（成本）计算经销商的利润。
2、物流作为供应链的一个重要组成部分，涉及到物品的运输、仓储、配送等环节，可以帮助企业实现供应链的优化和协调，提高效率和盈利能力。
不管是自建还是与第三方合作设立物流公司，在提供高品质物流保障的同时，也可以改变让经销商掌控物流体系的局面，让渠道扁平化。
然而，酒企并不止步于此。
酒企之间的竞争早已不再是产能单方面的比拼，而是从生产、销售到供应链全方位的竞争，未来酒企之间的存量博弈，将会是全方位的实力PK。
白酒企业作为上下游产业链中的核心企业，随着竞争的深化，信息流、资金流和物流数据的积累，供应链金融或许是（白酒企业比拼利润的）下一个战场。
资料：
1、【供应链金融】
供应链金融指金融机构对一个产业供应链中的单个企业或上下游多个企业提供全面金融服务，促进核心企业及上下游配套企业“产—供—销”链条的稳固和流转，并协同金融资本与实业经济以实现整个供应链良性发展的现象。
2、【各大酒企布局供应链金融】
2014年3月，茅台集团联合中国物流和仁怀酱酒（集团）成立物流公司，业务领域涉及粮食、成品酒、包装和环保等行业。2021年3月，在物流公司之下成立全资子公司贵州双龙飞天供应链管理有限公司，主营业务包括供应链管理服务、货物仓储服务等。
五粮液也拥有自己的供应链物流企业，全资子集团四川安吉物流集团。历经多年的发展，已经从早期单一服务于白酒运输的物流企业，发展成为集现代物流、供应链、汽车销售及后服务三大业务板块为一体的国家5A级综合物流企业。
安徽古井集团出资40%与中国物流出资60%设立的中国物流亳州有限公司，自2015年以来全面承接古井贡集团的白酒物流运输业务。
2019年10月，今世缘拟投资4.8亿元新建“自动化立体仓储物流中心”，以期有效提高公司成品酒自动化仓储物流能力，更好匹配公司未来发展要求。
3、【古井贡酒的供应链金融模式】
古井贡上市主体并不直接参与类金融业务，而是由古井集团下属的全资子公司安徽汇信金融开展。
汇信金融注册资本为20亿元，主营业务为股权投资、债权投资、项目投资及资产管理，资产运营、投资管理及咨询，企业管理咨询等。旗下控股的公司包括：安徽恒信典当、亳州安信小额贷款、安徽众信融资租赁、安徽瑞信典当、安徽力信电子商务、安徽友信融资担保、安徽创信股权投资、合肥隆信财务咨询管理等八家类金融公司。
2018年之前，汇信金融曾涉足过房地产贷款项目，有7900万元贷款逾期，并全部计提减值准备。2018年之后，汇信金融集中于白酒主业供应链业务，通过对信誉较好、销量较大的下游白酒经销商的资金支持，支持白酒主业发展，推广“金融+酒”模式。
为保障放款资金用于白酒采购，贷款发放至经销商后，通过银行受托支付至古井销售公司，经销商对贷款资金无操作权限，贷款资金仅可用于白酒采购，支付完成后销售公司进行发货，全程资金封闭使用。
根据《安徽古井集团有限责任公司2020年度第一期超短期融资券募集说明书》和《安徽古井集团有限责任公司2023年度第一期超短期融资券募集说明书》中公布的信息，结合古井贡酒的业绩情况，可以大概拼凑出供应链金融与古井贡酒业绩之间的关联。
2016年-2018年及2019年一季度，古井集团发放贷款及垫款余额（其中绝大部分通过汇信金融发放）分别为8.5亿元、10.7亿元、13亿元和12.9亿元。对于余额的快速增长，集团的定性是，“余额较大，存在规模较大风险”。
按照全年放款总额为期末放款余额的两倍来看，2018年的放款总额约占了古井贡上市公司全年营收的30%。虽然不知晓2018年汇信金融是否完全退出房地产业务，也无法确认其在地产和白酒产业链的放款占比，但古井集团已然意识到了类金融业务中潜在的风险。
随后几年，汇信金融调整了类金融业务方向，降低了放款节奏。
2020-2022年以及2023年一季度，古井集团发放贷款及垫款余额分别为7.3亿元、7.7亿元、10.4亿元和15.7亿元。
2023年一季度的发放贷款及垫款余额15.7亿元，可以拆解成两部分：发放贷款及垫款总额18.4亿元，计提坏账准备2.7亿元。总额的18.4亿元中，白酒产业链贷款14.4亿元，白酒产业链业务计提坏账准备0.4亿元。
对于相比于期初高达50%的余额增长，公司的解释是：主要系公司白酒销售向好，对经销商放款增加所致。可见，公司认为这部分的风险应该是可控的。
经销商放款虽然明显地增长的同时，古井贡上市公司营收从2018年的87亿元增至2022年的167亿元，接近翻番。总体来看，发放金额占营收的比重却没有变化，2020-2022年发放金额约占当年营收的15%左右，这或许是公司认为风险可控的原因之一吧。
单笔放款约在180万元左右，约为全体经销商年平均销售额的一半，千笔以上的年发放笔数，也说明了覆盖经销商的范围之广。这两个数据，似乎又与前面提到的“对信誉较好、销量较大的下游白酒经销商的资金支持”存在矛盾。
那么，古井集团的金融支持，到底都是给了哪些经销商呢？
根据公开信息，2021年，古井集团和京东科技合作，打造基于产业生态金融的供应链金融平台，以全面的数字化解决方案，为古井集团产业链上下游企业，提供完善的供应链金融科技服务。古井供应链金融服务平台瞄准的群体是二级经销商和烟酒行老板，他们有融资需求但信用受限。
而这个群体，其实就是白酒销售的末端环节，在古井集团的发放贷款及垫款的构成中，他们被分为类成了个人客户。截至2023年3月底，个人贷款和垫款总额15.4亿元，企业贷款和垫款3亿元。
再细看贷款的担保方式，分为信用贷款、保证贷款和附担保物贷款（抵押贷款和质押贷款），增长最为明显的是保证贷款，2023年一季度末总额高到14亿元（贷款和垫款总额18.4亿元）。
所谓的保证贷款，是指担保人以其自有的资金和合法资产保证借款人按期归还贷款本息的一种贷款形式。如借款人到期不能偿还债务即由担保人履约保证义务。保证贷款为客户生产经营活动提供信贷资金支持。
毫无疑问，这里的担保人是古井贡上市主体或者古井集团。通过客户构成和担保方式，大致可以判断，金融服务的受众还是以二级经销商和烟酒行老板为主。
在供应链金融的润滑下，古井贡股份获得了可观的收入增长， 下游的白酒经销商的现金流困境得到了缓解，但这种你好我好的事情，总会有人默默承担了成本。
对比汇信金融这几年的经营结果，收入、利润和ROE均出现了大幅度的下滑。
对于一个净资产20多亿的公司，不需要扩大资金渠道增加成本，也不需要去外部寻找客户增加费用，在2022年却仅仅实现了不到300万的净利润。
合理的解释是，汇信金融给古井贡下游经销商提供非常优惠的资金利息，而自身保证微利即可。
股份公司专注于白酒的产销，物流运输、供应链和金融业务放在集团层面，给上市公司及其上下游提供配套支撑，这就是以古井贡酒为代表的的酒企的供应链金融的玩法。
4、【供应链金融流程】
首先从销售和贸易的视角看企业的资金运营状况(现金周转周期CCP=DSO+DIH-DPO);为了缓解企业在经营各个阶段出现的资金缺口问题,供应链金渠道中的参与企业往往会采用良好的支付条件或者各类物流管理手段，但是这些手段的有效运用就会给企业带来巨大的挑战并且其成效往往取决于企买卖双方的规模和力量的均衡（买卖双方的议价能力），具体有三类情况（这在现实贸易环境中非常常见）：
一是单方面延长支付，这种状况往往发生在强势下游客户对弱势供应商的交易状况中，比如在贸易过程中要求延长账款支付周期至30天乃至60天的情况非常普遍。这种支付方式为上游供应商带来了非常大的资金障碍。为了解决这种问题，反过来又加大了供应商的融资成本，最终使得供应商不是在生产和产品质量上下功夫，而是更加关注如何解决资金问题；
二是贸易中常用的早期支付折扣计划，即下游客户如果能够提前支付货款便能获得较好的交易价格，这种交易方式尽管能解决上游资金问题，但是存在着将折扣算入价格的现象，反过头来还是由下游客户承担、进而转嫁到消费者；
三是供应商管理库存，是既能提高供应链运行效率也能有效的解决资金占用问题。主要表现形式是买卖双方是一个共同确定的框架下，由供应商承担在下游企业仓库中库存管理和代价，知道所供应的产品被下游客户使用时才进行所有权的转移。这种合作性物流管理虽然保证了对下游客户的及时供货，但是加大了上游供应商的资金占压，且因为商业银行难以监控库存无法获得商业贷款。
5、【为什么供应链金融产品大行其道】
从融资渠道来看，大多数中小企业主要采用的是内源性融资模式，然而，大部分企业都是劳动密集性企业，利润率不高，企业自身资本积累能力不足，内源性融资无法短期内满足扩大再生产。外源性融资，绝大部分中小企业还无法进行证券市场，银行信贷几乎是最主要的渠道，但实际上能从商业银行获得贷款的占比也非常低。主要原因是，中小企业的自信状况较差、财务制度不健全、抗风险能力弱、也缺乏抵押担保。从银企关系上，中小企业亟需商业银行的资金支持，但商业银行苦于中小企业条件不足惜贷、惧贷，这造成了银企关系上的信用隔阂。
从产业供应链角度出发，供应链金融的实质就是金融服务提供者通过对供应链参与企业的整体评价（行业、供应链和基本信息），针对供应链个渠道运作过程中企业拥有的流动性较差的资产，以资产所产生的确定的未来的现金流作为直接还款来源，运用丰富的金融产品，采用闭合形资金运作的模式，并借助中介企业的渠道优势，来提供个性化的金融服务方案。
PS：评论区精华
1、在原文评论那里有脑残的茅台粉认为茅台可以全部搞直销，其实他们不明白茅台账上庞大的现金流基本都来自经销商为了囤酒提前打给茅台的钱，茅台100%直销=消灭经销商=消灭合同负债=消灭茅台供应链金融=茅台业绩雪崩。
2、其实有个很有趣的问题提出来给持有或者准备持有贵州茅台 的股友交流。 既然贵州茅台和地产股一样具有金融属性（是个类金融企业），在熊市，它是否还能享受消费股估值呢？（目前大部分类金融股万科A、中国平安 PE在10以下，而贵州茅台动态PE是28.45）