风险提示：这篇文章写好有一阵了，现在恰逢年底对抱团股的质疑，关注重点放在长期逻辑上吧，尽量加上了不同意见。
吕建明的微博头像，只穿一条短裤，疑似在阳光灿烂的游艇上慢悠悠饮酒。
有人在一条微博下面说：吕总又黑了，从15年股东大会到现在，除了股价业绩一直在涨，吕总也是越来越黑。
吕建明是通策医疗的老板，以前是房地产开发商。
1994年，海南房地产泡沫破灭，29岁的陈邦一败再败，差点开出租车维持生计，“冯仑、潘石屹走得早，我跑得慢。” 在命运重锤下，他病倒了，住院期间无意中接触到眼科设备。这一次，他选择了快。
陈邦是爱尔眼科的老板，从此买房只为开医院。
一慢一快，通策、爱尔代表了民营连锁医院做大的两种模式。
2005年的杭州市口腔医院
通策医疗一个能打的对手都没有。
覆盖50城的拜博口腔，至今未能上市，曾经3年亏损20亿，2016年200多家门店，现在近200家。新三板上市的可恩口腔也是连年亏损。
别的口腔连锁医院都不挣钱，只有通策一家盈利。
所以，不能看见大街小巷都是牙科诊所，就说通策没有护城河。
通策走的是内生增长模式，慢工细活，精雕细琢，不能用爱尔眼科的模式来简单类比。通策医疗今年第三季度净利润增速30%，净利率也是30%，爱尔眼科净利率20%。通策医疗最亮眼的是销售费用率，连续三年低于1%，这在网红经济时代堪称奇迹。爱尔眼科同期销售费用率为12.98%、10.31%、10.50%，可恩口腔为17.27%、27.89%、21.09%。
大多数人认为通策没能实现扩张，然而真相不是表面这样。
牙科市场历来呈现高度碎片化和分散化，规模效应、聚合集中的商业理想，总是被吸入扭曲力场，消失无踪。欧洲牙科市场规模超过700亿美元，连锁化程度也很低。
吕建明把牙科医生比作“手工艺人”，其精细工艺难以标准化、流程化、规模化，无法成为生产环节。
所以，这是世界级难题，口腔诊所小而轻，不能以爱尔为标杆来判断通策没有做好。
通策医疗在牙科规模化上已是最好范例。
通策医疗把每一家医院打造成流水线，由专家设计治疗方案，再交给年轻医生执行，一个专家团队把控质量，一大群年轻医生创造产量，然后年轻医生成熟，又复制出多个团队，最终以总院+分院的模式向外输出标准化的管理和服务，实现区域扩张。
通策医疗通过团队模式，让医生的个人产值能够迅速提高到千万以上。把每位医生当作一个公司去规划，建立横向团队和纵向团队，以医生作为核心生产力来配置资源。
半年报披露，通策已拥有35家口腔医疗机构，9月三叶儿童口腔医院并入上市公司体内，涵盖10家医院82张牙椅。在浙江投资的口腔医院，半年到一年盈亏平衡，就是这么任性。目标是五年实现百家医院，百亿营收。
省外扩张处于孵化期，包括北京、重庆、武汉、西安、成都存济口腔医院以及未来将在广州设立的共计六家大型口腔医院，成熟之后可望纳入上市公司。辅助生殖也在布局，眼科依托浙江大学眼科医院，以总院+分院模式扩张，仅在浙江营收就能做到10亿。
口腔医疗市场足够大，通策到手的蛋糕一块都不会分走，但别人的蛋糕会慢慢分过来。 连锁医疗的核心竞争力在于服务和管理水平，以及可复制性，这是看不见的资产，管理层的智慧。
对于通策医疗来说，慢就是快，大而不老，800亿市值，只是成长的起点。
湖南人的性格：吃得苦、霸得蛮、不怕死、耐得烦。
陈邦以3万元积蓄起家的爱尔眼科，至今已有400家医院，依然在面对疾风。
不停将新院孵化成功后再并购到上市公司，在低成本、低风险的的情况下帯来确定性业绩增量。
爱尔眼科当前是要建立寡头格局，从一线城市到下沉市场，把所有的位置都占到，一个能打的对手都没有，眼科龙头认知度带来低获客成本，爱尔眼科的单位销售费用对应收入显著高于其他眼科连锁。
爱尔商誉41.26亿，被担心扩张上瘾，有了惯性停不下来。
扩张期间财务数据不好看，但也未失控，总体正常，没有完美的模式。只把培育比较成熟的医院纳入上市公司体内，爱尔做得很克制了。
轨道铺好，万事成熟，不用担心脱轨或失速。
爱尔未老，3000亿市值只是中转站，向基层市场下沉及向海外市场扩张不断打开成长天花板，在布局到一定程度，就应该转为内生增长，提高现有医院的净利率。
陈邦说：我们什么时候不努力了 大家就可以抛股票了。
公众号读者对通策爱尔有不同意见。
薛定谔的猫：通策在浙江有名是因为一个契机收购了公立口腔医院，建起了自己的品牌，在其它城市还有这么好的机会吗？调研过欧美的口腔医院或者诊所，集中度非常低；单靠内生增长，有物理空间限制，天花板不高，而且品牌知名度不高，上市公司是通策，在杭州叫杭州口腔医院，在不同地方又是不同的名字。
一粒：通策的专家团队模式是没有问题，但实际培养一个成熟的牙科医生是漫长的过程，流水线可以做，但专业成熟的医生无法流水线生产，商业模式创新不代表技术创新了。杭口扩张这么快是有问题的。
李弈霖：爱尔、通策受益于a股标的稀缺性，待几年内政策放开口子，竞争对手纷纷上市，估值怕要显著下降了。区域性生意本就是地头蛇生意，实地探访的多个地区爱尔没有竞争力，猥琐发育的地头蛇很多。
大而不老的头部资产，有确定性成长性，可是大市值高估值，在认知上设置了高壁垒。
通策爱尔的高估值之谜，困扰了整整一代人。
历史平均市盈率，通策183，爱尔79。
现在又新添药明生物，历史最低市盈率105，给90后、00后添堵。
怕高都是苦命人。
喜欢用各种公式计算估值的，最后一家好公司都拿不住。
估值很重要，但是理解基本面、成长性和长期逻辑更重要。
当股价狂泻之时，你会发现杀估值杀情绪都不足为惧，基本面的崩溃才是无底深渊，成长性的缺失令人整夜难眠。
如果持有的公司业绩很硬、增速很快，终将估值修复，雨过天晴。
估值是过去，基本面是现在，成长性是未来，贯穿整个时间河流的是长期逻辑。
面对通策爱尔，要承认市场长期定价的合理性，背后有着长期逻辑的支撑，只是你能理解，或不能理解。
以后创新、突破是从小开始，在边缘发生，但淘汰率高，整个资源是向头部集中，强者恒强，大者更大。
大，商业模式很成熟、稳定，所在领域，任何竞争对手都与其差几个数量级，可享受确定性溢价。
不老，意味着创新冲动仍在，未来空间可期，成长性可以消化高估值。
下有保底，上有空间，没有更完美的标的了。
拥抱大而不老吧。
好公司是任性的，让懂的人懂，让不懂的人不懂，然后绝尘而去。