重要申明！！！
本文仅为小胖个人投资记录之用。鉴于本人为投资新人，股龄和见识都极为有限，文中任何操作或看法，均可能充满了个人的偏见和错误（大部分都是屁股决定脑袋的观点）。文中提到的任何个股，接下来都有腰斩的风险。请诸君独立思考。不要让自己的大脑，成为别人（错误）思想的跑马场。投资做决策，既不要迷信于权威大V，也不要道听途说于亲友，更不可依赖笔者的判断或行为做出买入或卖出决策。与诸君互勉！
前言
心心念念的恒力石化一季报出来了，心里的石头终于落地。整体来看，表现好于预期。2022年一季度的恒力石化是异常艰难的，成本端石油一直高位，需求端聚酯客户普遍效益不佳，社会面多处疫情爆发。这么复杂艰难的环境，恒力扣非利润能有同比9%的增长，难能可贵。
年报刚做过整体的梳理，本次分析就不逐个表分析了。想起什么说什么吧。
一、销售情况分析
聚酯产业链不景气是显而易见的事实，恒力石化当然无法避免受影响，首当其冲受影响的就是高企的PTA库存，我们看看相关数据。
去年年报的库存商品增加了27亿元，如果完全按照公司公布的《经营数据》来推算的话，去年库存商品一项中PTA最少要增加32亿元(按销售价格）。
今年一季度PTA产品销售量仍旧小于产量52万吨，增加库存26亿元（按销售价格），实际今年一季报增加库存28亿元。
不管如何看待，一季度245.89万吨的PTA销量，显然是十分糟糕的。与销量下滑同时迎来的还有加工费低迷。
怎一个惨字了得？
涤纶长丝的情况同样也是非常的糟糕。产能前三的桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣均出现了一季度利润下滑的现象。
二、石油采购再分析
有自媒体开始给荣盛石化上广告了。荣盛石化一季度的营收超过恒力石化是事实，但是怎么绝口不提“归母扣非净利润”呢？这是30亿和41亿的差别。并不是挖苦的意思，而是告诉大家，每个人说话都是捡有利于自己的说，我自然也不例外。实际的情况可能不一样。
上期年报分析讲了一个观点，公司在2021年屯了80美元的石油一两百万吨。相较荣盛石化、上海石化的下滑，恒力石化今年一季度的利润率没有变化。在净利率方面还是荣盛石化领先。
利润率恒力表现为没有下跌，可能主要与石油的采购有关。这绝对是不能持续的。而且我觉得公司过于关心石油价格的话，总有一天会掉坑里。还是应该通过期货、期权工具来控制采购的风险，过于极端的情况，才能通过现货的采购管理来管控风险。
公司一季度采购原油平均进价为3871元/吨，一季度采购价格仍旧低于上海石化的平均采购价4240元/吨，也低于中东石油现货均价4437元/吨。当公司在石油价格上升时期表现优秀时，我们应该时刻警惕在石油价格回落的时候，利润会被大幅侵蚀。
三、恒力石化与荣盛石化的几点比较
有朋友希望我谈谈荣盛石化。讲真的，我对荣盛了解得非常的少，荣盛也远比恒力复杂，分析出来结果不一定正确。讲讲浅显的认识吧，期待打脸。
A.毛利率不同
荣盛石化的毛利率长期高于恒力石化，与其产品结构、地理位置、销售渠道均有关系。
B.人才待遇不同
荣盛石化给员工的直接薪水比较高，2021年约为年薪19万。但是荣盛石化没有推行过员工激励计划，收入结构比较简单。恒力石化2021年直接给员工年薪约为10万元。考虑到恒力石化员工持股计划较高的回报率，以及生产人员占比较荣盛石化高的情况，其员工实际收入水平应较为接近。
C.经营现金流来源不同
恒力石化的现金流较为稀松平常。我们重点谈一谈荣盛石化的现金流。
增加335亿的经营现金流，其中300亿来源于应付（该付的没有付），一般来说，应付项目的增加反映的是一个公司的上下游地位，其增长反映的是公司实力的增长。但是如果这种增长与营收不成比例的话，就不好怎么说了。
现在并没有确切资料能了解到这300亿是欠谁的，也只能根据上面两个表瞎想。
D.业务拓展模式不同
荣盛石化的主要资产“浙石化”、“逸盛系”都是与人合作经营。这说明荣盛石化非常善于交朋友，善于团结一切可以团结的力量。可凡事有利就有弊，兄弟齐心自然其力断金，可一但蛋糕没分好，难免会产生内耗。参照我国的外交政策，广交朋友，不结盟，我觉得就充满了智慧。当然，漂亮国处处是盟友，现在也滋润着，个人价值观不同吧。
E.分红政策不同
恒力石化的股息率当前约为5%，荣盛石化的股息率当前约为1%，且根据荣盛石化《2023年-2025年股东回报规划》来看，未来大概率也就拿利润20%进行分红，预计股息率不会超过2%。
分红率重不重要，要根据不同公司分析，比如像洋河、分众、伯克希尔这样的公司，有时候分红率也不高，但是这类公司截留的利润都是现金（有时候会用来进行投资）。不是像荣盛石化这类型的公司，是进行还债或者进行生产再投入。
荣盛石化截留的利润如果进行还债或者生产再投入，最终还是会体现到股票的内在价值上，并不会一定的造成损失。不过我举个例子你就懂了，你老板承诺给你股份，但是所有股份不进行分红，仅在离职的时候可以转让变现，请问这样的股份有多大吸引力？这样的公司极有可能最终留给你的是一堆没用的厂房和设备。
恒力石化这样我觉得挺好，分红能覆盖到我的资金成本，让我更愿意成为长期投资者。如果恒力石化要降低负债率，或者进行大手笔的资本投入，它必须更加努力的赚钱，而不是想着股东无止境的利润再投入。大股东分红多也好，可以降低集团资金压力，如果有好的项目，可以像之前一样，先由集团进行前期运作，后期再装入上市公司。
F.固定资产与在建工程比例不同
截止2022年一季度，荣盛石化仍有838亿元在建工程未转固定资产，恒力石化约为126亿，如果固定资产与在建工程比例和恒力一样为10:1左右，利润说不定要减少1/5。当然，如果在建工程确实没有产生利润，那么未来荣盛石化还将持续的释放利润。
G.其它不同
其它还有销售网络不同，企业战略定位不同等。
总结：荣盛石化的“浙石化”规模大、效益好，利润来看是优于恒力石化的炼化项目的。当前也是处于极度低估的状态。但是从个人喜好来看，恒力石化更契合我的投资理念。
四、其它信息
上次分析分析公司期货、期权操作的时候，瞎猜公司一季度在这方面因为石油大涨应该有不错的收益，实际看来并没有，估计是石油的方向是对的，但是补到PTA的窟窿里去了。从总的结果来看，有40亿的利润已经很好了，远高于我的预期，期现是哪头受益，哪头亏损不那么重要了。
后记
恒力集团的官方网站有一则新闻《恒力（南通）产业园取得防疫保产双胜利》，如果需要保产而不是放假的话，可能聚酯下游需求并没有我想的那么糟糕。同时，这篇文章也说明恒力的组织能力还是不错的，一万多人的封闭管理是很难的。
一季度的大考，上海石化、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东方盛虹均考砸了。成绩稳定的仅剩荣盛石化和恒力石化了。
二季度或许会比一季度更为艰难，但经受住了一季度的考验，我坚信恒力石化会第一个走出当前这个艰难的局面。
观点可能有错误，也可能比较片面。如果有不对的地方，欢迎大家指正。
原文链接：恒力石化2022年一季报分析