我是比较坚持自下而上的分析一家公司的，在分析的过程中就难免需要判断企业处于怎么样的成长阶段。最好的投资标的肯定是处于高速成长中前期的企业，最差的投资标的也许就是之前取得超额收益但是现在开始均值回归的公司了。
判断的最好指标也就是ROE了（也许现在每本书上都这样说？），当然ROE也要从好多角度分析，比如企业ROE能到达的高度、ROE在高峰能维持多久以及净资产的预计增长规模。今天只讨论低一点，也就是ROE能到达的高度。
即使ROE的重要性被提及这么多次，我还是很少有在公司研究中看到过有关ROE的杜邦分析。而杜邦分析法可以很好的理解企业ROE具体能达到什么水平。
杜邦分析：ROE = 销售净利率 * 总资产周转率 * 权益乘数
从公式中也就可以看出，要从三个角度出发，拿今天我讨论的比较多的$济川药业(SH600566)$作为例子。
19年三季度济川药业净资产收益率23.19%，而18年三季度为27.61%。那么今年的ROE少在了哪里呢？
首先销售净利率19年三季度为24.24%，高于18年23.61%，这一块反而是增长的。接下来看总资产周转率，可以发现今年收入同比下降的同时，在建工程转固和手上的那些现金让总资产同比上升，那么总资产周转率今年三季度为0.66次显著的小于去年的0.78次，这一块摊薄了ROE。最后是权益乘数，去年上了更多的杠杆，权益乘数为1.5，而今年的数字是1.44，这一块也降低了ROE。
那么济川药业未来的ROE会怎么变化呢？
我们来考虑以下可能性：1）蒲地兰保住价格但是销量下降，在不考虑潜在的销售费用提高情况下，我们假设保持销售净利率不变的话，那么销量下降导致公司收入端承压，这会带来总资产周转率下降，那么ROE依旧会下降。2）保住了销量当时需要降低价格，那么销售净利率会下降，即使确保了收入端保持总资产周转率不变，那么ROE依旧下降。3）保住价格的同时销量依旧恢复。唯一能期待的就是第三种情况了，那济川药业重新回到半年报状态，大家期待他估值修复的那一天。当然我也不够了解，并不知道第三种可能性有多大。
那么如果济川药业ROE下降会带来什么影响呢？
我们知道净资产收益率比较高，那就意味着企业可以享受更高的溢价，也就是可以有更高的估值。倘若济川药业业绩无法改善加上估值修复逻辑的毁灭，那么这支股票也就完全没有投资价值了。处于价值创造的末期以及ROE的均值回归，还有几乎不存在的资产扩张计划，都让济川药业的投资形式变得越来越差。
济川药业是我8月22日入市买的第一支股票，当时其实也不懂（虽然现在也算不上懂），但是接着半年报涨了一波给我带来了第一桶金，所以我对这支股票带了特殊的感情，即使是不再持有了也放在自选股中持续关注着，不过业绩的影响还是给这支股票带来了价值毁灭的可能性。雪球中对这支股票有感情的也不止我一个，只不过我认为高ROE和优秀的现金流也许到最后会是最大的陷阱。$济川药业(SH600566)$