然后你看复权价,几乎很少有股票能跑赢白酒的,洋洋洒洒一大堆,屁用没有。
再比如晨光文具的市盈率又是这样的:
而洋河股份的市盈率是这样的:
这是口子窖:
即便贵为酒王,贵州茅台的市盈率也不过尔尔:
到底是别的消费股太贵了,还是白酒股太便宜了?抑或都贵了呢?对于其他的消费股我这里不展开了,我们下面来讨论一下白酒股。
非周期性行业应该是个什么样子
市场上都将钢铁水泥玻璃这些行业定义为周期性行业,同时将金融属性更加突出的房地产和银行业定义为周期性行业,而将白酒定义为非周期性行业。对于周期性行业,市场给的估值并不高。而对于非周期性行业,因为其经营稳定性,市场给的估值就比较高。
上面我们列的几个例子,好歹市盈率都在20倍以上,甚至高达近60倍!而作为周期性行业的银行业,工商银行的市盈率是这样子的:
当然我们可以说银行业具有高杠杆的特征,估值低一些也可以理解。但即便没有杠杆的水泥行业,海螺水泥的市盈率也同样很低:
这表明市场确实是有偏好的,那就是看行业给估值。一旦贴上了周期性行业的标签,估值就高不起来了。我们来看一下典型的非周期性消费行业的情况。
作为日常调味品,食醋的消费其实是比较稳定的。这是日本过去50多年里的食醋消费量,可以看出随着日本经济的增长,食醋的销量也在逐年增长,但到了1995年之后基本就不再增长了,之后每年的销量都极其稳定。
下面是日本国内酱油的销量。
日本酱油的消费量在1993年之后逐步下降,其背景是最近这20多年里含盐调味品不断丰富而挤占了酱油的空间。但不管怎样,其总的趋势也是逐步下降的,非常平稳。
酱油醋可能和酒精饮料有所差别,那我们来看看没有投资收藏价值的啤酒的消费情况。下面是美国的数据。
这个数据很有意思,统计了美国过去125年里的啤酒消费情况。我们可以看到除了在1918年之后到1932年之间由于一战和禁酒令影响导致销量大跌之外,美国啤酒的销量可以说相当平稳地在增长。由于期间美国人口也在迅速增长,如果反应在人均啤酒消费量上就更加稳定,自1912年至1994年,83年里除了禁酒令一段时间外,美国的人均啤酒消费量从20加仑提升到25加仑附近,可以说极其稳定!
我们再来看看中国的啤酒销量:
中国啤酒的销量似乎有些类似于日本酱油,从1989年一直到2011年,啤酒销量一直在单调上升之中,之后增长停滞,至2015年之后又有所下滑。2019年啤酒销量似乎有所企稳。
从普通消费品的角度我们大体可以看到,一个非周期性行业通常都有着稳定的需求。
白酒又是怎样的景色
我们先来看一下中国的白酒销量,这个图我前几天贴过,又搜到了1988年的销量,所以增加了一下。
1987年之前的数据我没有,但从1988年的数据似乎也可以看出,之前几年的销量应该更高一些。而20多年的数据可以看到两个非常明显的高峰。而1989年的波谷为400万千升,甚至还要高于2004年的300万千升!
如果说中国的白酒消费量像啤酒一样伴随GDP的增长而增长,如果说销售的白酒都被喝掉了,那么白酒的销量更应该与啤酒接近而不是有这么大的波动。在1997年白酒的销量已经达到了700万千升,而到了2004年时已经跌到了300万千升,高达60%以上的跌幅!而之后,白酒销量开始反弹,短短几年时间,销量就达到了1350万千升,上涨了350%!还没等你缓过神,2017年开始白酒销量又开始断崖式下跌,到2019年时已跌至不足800万千升,仅三年就下跌了40%!
这显然不是一个消费习惯改变所能解释的!
白酒的投资品属性
我们知道,白酒比较耐储存,而且白酒的储存与其他消费品不同,它不会过时,不但不过时,其品质还会有所提升,这使得储存时间更久的白酒,其售价也会更高。还有一点,在过去很长一段时间里,中国白酒的价格远低于国外同样档次的烈酒价格,其价格也具备提升空间。
这意味着投资白酒具备一定的升值空间,这也使得白酒具备了投资品的属性。
通常来说,普通消费品价格受到供需关系的影响,价格和需求之间存在负相关关系,商品的价格越贵需求就越小,而价格越便宜销量越大。正常的消费品的消费结构具有典型的金字塔结构。
而作为投资品则不是这样。投资品的需求并不取决于其价格本身,而主要取决于其升值潜力,而所谓的升值潜力其实由由投资需求所决定。也因此,这是一个自我强化的过程。当白酒价格上升时,投资需求增大。增大的需求会进一步提升白酒价格。而白酒价格的提升会进一步刺激投资需求。由于白酒生产需要周期,清香型白酒至少需要两年,浓香型至少需要三年,而酱香型则至少需要五年。而投资需求的变化要快得多。这种生产速度慢于投资需求变化的情况,在白酒涨价期间就会不断推升酒价上涨。而这其中生产周期最长的酱香型白酒是生产最为滞后的,也因此其供需失衡会更加突出,也因此具备更大的炒作价值。
但上面提到的仅仅是涨价周期。白酒毕竟是用来喝的。当白酒供应量大到一定程度,就会引起投资性需求减少,进而引起抛售。而又由于白酒的生产周期长,其白酒产量并不能同步调整,这使得在价格下跌时,一方面投资性抛售增加,社会需求减少,而另一方面白酒供应却仍在增加。这就会导致白酒价格加速下跌。白酒公司在收到价格反馈之后会减少白酒的产量,直至社会库存被逐步消化。此时白酒价格已经跌至低点,产量低于社会需求,价格开始回升,投资性需求再次回来,进而开始新一轮的炒作。
总结一下,白酒上升周期中,是价量齐升,在下降周期中是价量齐跌。这完全不同于普通消费品。在某种意义上来说,这真有点像大盘指数。
看看深圳成指上涨时,价量齐升!
下跌时,价量齐跌:
所以这完全不同于普通消费品的特征。
白酒股巨大的业绩波动
也正因为白酒这种投资品属性,使得其周期性波动的特征更加类似于股票市场,上涨时涨过头,而下跌时跌过头。也因此白酒股的业绩其实并不稳定,无论其营业收入还是利润增长都呈现出很大的波动性。但上市公司本身是白酒企业中的佼佼者,在巨大的波动中其实总体还是受益方,也因此上市公司的业绩波动要小得多。即便如此,我们也可以来试着看一看。
我们先来找一个非周期性行业,就拿白色家电来举例吧。其实白色家电一直是一个高度竞争的行业。过去30多年来,虽然行业总体增长速度很快,但竞争也异常激烈。下面重点来看它的营收增长率,利润增长率作为参考。
这是海尔智家的营收增长率:
大体上可以看到,尽管整个行业竞争激烈,但海尔智家的营收增幅只在2015年出现过一次负增长。
下面是它的净利润增速:
而相比较于营收增速,利润增长的影响因素更多。海尔智家的净利润增速有两个低低谷,一是2002年到2005年,持续了四年时间。这段时间对应于白电行业激烈的市场竞争。而另一次出现在2015年,此时整个行业已经处于寡头垄断阶段,市场也已经走向饱和。
再来看一下格力电器的营收增长。
在过去的几十年里,空调行业的规模虽然总体上在增长,但一直面临激烈的竞争,而格力电器的营收却始终为正,只在2015年出现过一次为负。再看看其净利润增速。
同样优秀,只在2015年出现过一次负增长。
下面我们来看看几个白酒股的营收和利润增长情况。先看山西汾酒:
都说白酒行业是好行业,而山西汾酒也是老牌子白酒龙头。不过看营收增长这个变动幅度,估计你很难看出这是消费品公司。再看看净利润增长率。
我能搜到的数据就是从1995年开始的。这个数据似乎比营收数据波动还要大。
再来看看古井贡酒:
最近十几年似乎经营的不错,看看净利润增速:
2003年和2004年的负增长太吓人了,使得后面的走势看起来太平坦。实际上2008年和2013及2014年都出现了负增长。
看看泸州老窖:
泸州老窖的净利润增速:
净利润负增长的常客了。
五粮液净利润增长率:
要是你不看名字,估计你会认为这是一家钢铁股。
最后来对比一下公认的房地产业的万科吧。房地产业过去几十年里充满了黑天鹅。看看万科A的营收增长率:
除了远古时期的1996年,从来没负增长过。再来看看净利润增速:
远古时期不看了,之后仅有的一次净利润增长为负出现在2008年次贷危机期间。
白酒股的股价波动堪比周期股
我们在上面看到了,白酒股虽然号称是消费股,但在业绩波动上却一点也没有消费股的样子。这使得其股价的波动也非常剧烈,在行业向好时,业绩提升带动估值提升。而在行业不好时,业绩下跌带动估值下降,股价波动极其巨大。
来看看山西汾酒这一波下跌:
从跌幅上你看出这是消费股了吗?再来看一下接下来的上涨:
你以为这就结束了?再来一波下跌:
再来一波上涨:
再来一波下跌:
再来一波上涨:
我用的是后复权。好了,已经到了当前了。你觉得它后面怎么走?
再换个洋河股份看看。
古井贡酒:
你觉得白酒股后面会怎样走?
结语
今天啰嗦的有点多了,已经4000多字了。我说了这么多,无非在说,这个世界没有新鲜事。这么多人说白酒,不是什么好事。白酒疯狂的背后,是巨大的泡沫破灭的风险。
今天限于篇幅先说到这里,我后面还会专门写一下关于贵州茅台的,探讨一下酱香型白酒的代表贵州茅台会有一个怎样的周期性,以及股票会有怎样的潜在风险,敬请关注。
欢迎关注我的微信公众号:猪先生666,了解更多股票基本面分析。
@今日话题 $五粮液(SZ000858)$ $水井坊(SH600779)$ $洋河股份(SZ002304)$
然后你看复权价,几乎很少有股票能跑赢白酒的,洋洋洒洒一大堆,屁用没有。
雪球上,我最反感的就是自己搞了一堆组合都是渣,还偏要孜孜不倦写长文给人上课吸粉
我只敢偷偷说看空白酒,我怕有人怼我。。还是猪兄血性。那些还想买入白酒的人真的要感谢你这种敢于看空的人。
我这么多年的教训是不怕不全就怕不专,最怕的是没有深入研究并且敢乱下结论的。
哪个公司股价没有剧烈波动?股价剧烈波动就是中国股市的一大特色,您单单把汾酒的股价波动拿出来想说明什么呢?是想说明有万科等优秀公司股价不波动吗?您可以统计一下万科的月线看看如下三个阶段:2007年11月——2008年9月、2013年5月——2014年2月、2018年1月——2018年8月,看看万科的波动又如何剧烈。
六、七年前茅台股价曾经从200多元下跌到100元以下,而目前茅台股价1000元以上,这还没算两次送股以及现金分红,现在回头看看那个波动只不过是一朵小小浪花而已
今年先新高给你看看,让这几篇看空文章再多掉点粉。
文章写得很好,但是有几个疑问:
1、近几年白酒总销量是下降的,楼主有没有考虑过原因?很多小酒厂倒闭了,行业开始向头部集中,消费升级,有钱人多了,开始买中高端或者高端酒,虽然白酒销售总量下降,但是上市的这十几家酒企这几年大部分都是高速增长的
2、要弄清楚未来白酒是存量竞争还是增量发展?喝白酒的人是减少、不变还是增加呢?我个人认为未来五到十年喝白酒的人是增加的,年轻人喝白酒少,但是随着年龄的增长,喝白酒的会慢慢变多(个人认为啤酒比白酒伤身,没有依据,纯属个人见解)。
3、国家经济发展是越来越好?还是会变差甚至倒退?
我相信国家会不断发展,人民的钱包会越来越鼓,那么有钱的人多了,他们更愿意喝好酒,优秀酒企有提价权
所以我相信,优秀的白酒企业体量会越来越大,估值低的酒企依然有投资价值
偷换概念!你怎么不说,茅台十年前股价多少?五粮液十年前股价多少??十年前营收多少?利润多少?现在是多了??
关于白酒销量那部分,您的图表里展示的是产量,而下面文字写的是销量,产量跟销量应该不是一个概念吧?或者是您的笔误吗?
我只能说您这篇文章是先有结论,然后选择性寻找论据,没有什么客观性可言。