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原文链接：三聚环保年报预告点评：坚守四年半，相信你终究会上三千亿
这几天有点感冒了，本来打算今天休息一晚上。正躺着舒服，小伙伴来微信了：三聚环保出业绩预告了。赶紧打开看了看：
12月时大家都在担心年报巨亏，看到这个，很多人应该松一口气了。下面我来逐一点评一下。
先说这个净利润
三聚环保当前正常经营的业务尚不足以抵消公司的三费费用，并且如果应收款没有回收或者转让，那么公司也就面临这较大的应收坏账计提的问题，进而导致更大的亏损。而从年报预告来看，公司截至3季度的净利润为7000万，而本次预告为盈利9000万到1.3亿元，中位数为1.1亿元。也就是说，四季度是盈利的，利润大致在2000万到6000万之间。
而根据我们历次预告的结果，估计实际应该落在1亿元上下，四季度利润3000万左右。
净利润背后的应收账款
大家对利润具体金额不必过于在意，其重点在于：没有亏损。为什么没有亏损呢？我们还是大概看看公司过去几个季度的运营情况吧。
我们可以看到，公司一季度的营业毛利润实际只有2.2亿元，而三费费用达到了2.7亿元。也就是说，如果不是应收账款转让回款冲回了一些坏账准备，一季度实际已经亏损了。二季度呢？二季度的营业毛利润只有1.6亿元，而三费费用也有2.4亿，实际还是亏损的。三季度营业毛利润1.7亿，三费费用2.6亿，还是亏损的。但公司却做到每个季度都盈利，且每个季度的盈利还同比尚未放大一点。这不能不说，国资为了让你不亏损，真的很努力了。
我们大致预估一下就知道，三季度的营业毛利润应该还在2亿上下，而三费费用在2.5亿上下，加研发费用5000多万，公司需要有1亿以上的坏账重回才能将亏损填平。而之前12月转让的13亿应收账款，冲回的坏账准备在扣除费用之后还创造了5000多万的利润。我们考虑了这点之后，还有5000万的缺口。不但如此，四季度尚且产生了大约3000万的利润。而三聚环保的应收账款到年底还需要计提坏账准备。
大家都应该对三聚环保2018年四季度的业绩记忆犹新。
去年四季度就因为应收账款计提问题导致了单季度出现7.4亿的巨额亏损。也因此我们知道，一定是应收回款的坏账冲回在抵消坏账计提之后，另外还增加了大约8000万的利润。
公司在本次公告中称：
预计2019年年末公司应收账款较上年同期大幅下降。
这也就成为了必然了。如果这些应收回款是以转让的方式，那么必须要经过股东会的同意，显然，股东会上没有相关议题，我们只能理解为正常回款。早在去年11月份，就有小伙伴给我发过几个产业基金入股三聚项目的新闻，有化工项目也有炭基肥。我当时也发了文章，我的感觉是，三聚环保的产业基金融资通道正在逐步恢复。结合公司四季度单季度利润为正就可以判断公司的应收账款肯定是大幅下降了，预告中也明确说明了这一点。而公司又没有新的应收转让，我们只能认为应收回款为正常回款。这些正常回款中，部分确实是按照约定日期来回款，部分应该是产业基金接手之后提供了回款资金。即便不是产业基金，也可能是通过国资绕道回款的。无论如何，钱回到公司，不再是白条就是好事。
应收账款大幅下降，公司的应收风险基本已宣告解除。
公司当前的主要看点
在本次预告中公司提到了相关产业的进展情况。但我觉得主要关注的就是两个：
一个是废旧油脂生产生物质柴油项目的落地。
按12月份股东会的信息，应该是在这个月开始谈判，具体我们就不分析了，我相信应该是以供应链金融的方式来解决三聚的项目建设资金问题。
生产生物质柴油上，公司也储备了两个技术，一个是悬浮床技术，一个是固定床技术。
悬浮床技术的好处在于其机组的可用率较高，成本更低，但缺点是建设周期稍长，且需要建设资金；而固定床技术的好处在于，可以直接改造既有的固定床装置，速度很快，且占用的改造资金较少，缺点在于其吨利润较悬浮床要低。公司在平衡速度和收益之间选择了两项同时推进。
固定床上，海南环宇的固定床装置应该是改造的差不多了，看看春节后能否开车成功，出油之后应该就会启动对后续固定床的改造，或许就在山东海右。我之所以这么猜，是因为三聚突然在这里设两个一个生物质柴油公司，明显是要与这家公司合作来做。海右之前传出已经破产了，被当地国资接管了，这样的企业相对来说接受改造的动力就更强一些。至于其他地方有没有，我貌似听说可能还有别的，但没有分析的依据，就不做判断了。
悬浮床上选址应该就是在海右了，这个要等与外方的谈判情况，当前尚不做预测了。至于广西北海，按股东会信息可能稍慢，我也不做预测了。
生物质柴油的利润较高，市场空间既没有大家想的那么小，也不会像有些人想的几亿吨那么大。但当前公司150亿的市值，100万吨，20亿的利润你给多少市值呢？300万吨，60亿利润你打算给多少市值？我们主要关心第一套落地，后面按加工能力计算即可，就是个小学数学题。
第二个是悬浮床加工重油加油的项目示范。
按龙油那边的新闻，项目应该是计划今年4月到5月中交，7月实现开车。但作为首套装置，未必那么顺利。我是希望在今年年底之前能开车即可。悬浮床加工重油的优势，一是其转化率高，达到90%以上，比当前市场技术高出20%以上的油收率。二是机组利用率高。两者综合起来，使得吨油加工利润会多出差不多800到1000元。不知道你们知不知道这是什么概念。正常炼一吨油，利润达到100已经不错了。这相当于别人10倍的利润。
从我个人的观点来说，在龙油百万吨悬浮床装置开车之后，三聚可以将天然气脱硫的服务模式搬到重油渣油加工上来。三聚环保提供技术及催化剂，业主提供装置，最后业主得到比改造前更高的利润回报，三聚也可以实现轻资产下的利润快速变现。假如，我只是假如，悬浮床每吨增加炼油利润800块，业主得到其中300块，使得吨炼油利润翻3倍，你觉得他愿不愿意干？这么一来，三聚在没有大的投入的情况下可以得到500元的吨利润。一套装置100万吨。中国的渣油共计2亿吨，加工其中的10%，是多少利润呢？
先不YY了，我们还是静心等一年，等到悬浮床开车成功，此时悬浮床炼制地沟油、万吨级生物质直接液化应该也到收果实的时候了。面对这三箭齐发，万亿市场，千亿利润空间，你觉得市场该如何估值呢？
其他几个补充的
公司这次提到了几个催化剂种，这个公司一直在做。但这个业务并不大，大家看看即可。
还有就是低压合成氨技术。中国的合成氨技术整体比较落后，能耗比较高。合成氨技术开车后，有望能推广该技术。我觉得推广之后很可能也会做成服务模式，三聚可得的吨利润个人瞎猜应该在150元以上。
还有一个天然气脱硫业务，这个业务2018年林大嘴开股东会吹了好几次，但这几次都不怎么提了。按公司一贯的风格，可能也就那样吧。天然气脱硫本身是个大市场，尤其是美国的页岩气脱硫，气井多而产量普遍不高，正是干法脱硫的用武之地。但公司最近在股东会上没有过多着墨，感觉应该是进展不大。未来看点还是有的，时间至少在公司不缺钱的时候，因为到国外推广也是有前期投入的。公司当前多线作战，资金吃紧，而脱硫的回报相比地沟油炼生物质柴油还是差了些。也因此可能短期内这个业务也就这样了，国内业务仍在推广，更大规模的美国业务还需等待。
还有VOC这个看看就行了，没大的看头。
最后一跌之后，是不是该续写辉煌了？
最近几个月，做三聚的股东不仅是亏损问题，还有被周围人打击的压力。看看这股价。
去年9月份，公司股价从33已经到7.59元，跌幅已经达到77%的基础上，又进一步连续下跌到最低5.37元，仅仅一个多月时间，跌幅就高达29%。之后又经历了林大嘴的质押爆仓。公司股价在底部经历了三次涨停，四次探底，在12月份之后才逐步有点上行的意思。
现在看来，这一轮下跌就是最后一跌了，其诱因应该还是应收账款风险问题。当前可以说应收账款的问题已经基本解决了，而公司后续发展的项目也即将落地。公司后续项目一旦落地，公司的成长空间就将彻底打开。在应收风险解决，发展空间打开的情况下，你觉得到时候应该如何给它估值？
后记
重仓持有三聚环保已经四年半了，虽然中间有过因为仓位过高而减持，也因为其风险解除而增持，但至今成本仍在8块以上。持有四年多，仍在套牢中。中间经历了太多风风雨雨，忍受了很多难以言说的痛苦和折磨。
可以说，股票投资本身就是一项人生的修炼。在持股过程中，除了股票下跌带来的折磨，还有各种的坎坷和不顺心。我有时候觉得，股票如人生。三聚环保在它30多块的时候，也是万人迷的创白马，周围都是鲜花和掌声。而一旦跌落，就是百般的嘲讽和谩骂。然而三聚环保没有放弃，我们同样没有放弃。我坚信自己没有看错，我坚信三聚环保会成为我明日的荣光！
我们要彼此坚守，直到我们都成为传奇!
再次声明，今年一年我没有对三聚环保的操作计划。