7-1风险分析、实物期权和资本预算
NPV法的缺点
1看着挺美好实际不好用
①估计的现金流可能会有偏差
②偏差可能带来较大差异
甚至完全不同结论
敏感性分析
1某个假设条件变化
①现金流会如何变动
②NPV是否还为正
2假设前提——相互独立
每个假设变动不改变其他假设
SEC案例
投入
第1年
第2-6年
收入
6000
变动成本
-3000
固定成本
-1791
折旧
-300
税前利润
909
收税（34%）
-309
净利润
600
现金流入量
900
初始投资
-1500
市场份额30%
市场容量10000
销量3000
单价200万$
劳动成本=单位变动成本*销量
=100万$*3000
NPV=-1500+900×A50.15
=1517美元
假设条件的变化
1总收入的假设
①市场份额
②市场容量
③销售单价
2成本的假设
①变动成本
单位变动成本×销量
②固定成本
③初始投资
假设的变动
变量
悲观估计
正常估计
乐观估计
市场容量（每年）
5000
10000
20000
市场份额（%）
20
30
50
销售单价
1.9
2
2.2
变动成本
1.2
1
0.8
固定成本
1891
1791
1741
初始投资
1900
1500
1000
敏感性分析结果
变量
悲观估计
正常估计
乐观估计
市场容量
-1802
1517
8154
市场份额
-696
1517
5942
销售单价
853
1517
2844
变动成本
189
1517
2844
固定成本
1295
1517
1628
初始投资
1208
1517
1903
敏感性分析
投入
第1年
第2-6年
收入
4000
变动成本
-2000
固定成本
-1791
折旧
-300
税前利润
-91
收税（34%）
31
净利润
-60
现金流入量
240
初始投资
-1500
1市场份额
悲观估计——20%
2其他假设
正常估计
NPV=-1500+240×A50.15
=-696美元
敏感性分析作用
1NPV是否值得信赖
减少“安全错觉”
2指出哪些方面需要搜集更多的信息
市场容量+市场份额
敏感性分析的缺点
1更容易造成“安全错觉”
过分乐观
2假定每个变量之间不相关
有可能相关
场景分析
投入
第1年
第2-6年
收入
2800
变动成本
-1400
固定成本
-1791
折旧
-300
税前利润
-691
收税（34%）
235
净利润
-456
现金流入量
-156
初始投资
-1500
1假定某场景
①多个变量变动
②市场容量7000
③市场份额20%
盈亏平衡分析
1两种思路
①会计
净利润为0
②现值
净现值为0
会计利润角度
第1年
第2-6年
初始投资
年销量
收入
变动成本
固定成本
折旧
所得税
净利润
OCF
NPV
1500
0
0
0
-1719
-300
711
-1380
-1080
-5120
1500
1000
2000
-1000
-1719
-300
371
-720
-420
-2908
1500
3000
6000
-3000
-1719
-300
-309
600
900
1517
1500
10000
20000
-10000
-1719
-300
-2689
5220
5520
17004
会计利润的盈亏平衡点=（固定成本+折旧）/（销售单价-单位变动成本）=20.91亿美元/100万美元=2091台
如何推导
会计利润的盈亏平衡点=（固定成本+折旧）/（销售单价-单位变动成本）
现值角度
现值的盈亏平衡点=EAC+固定成本×（1-tc）-折旧×tc / （销售单价-单位变动成本）×（1-tc）
=2315台
如何推导
现值的盈亏平衡点=EAC+固定成本×（1-tc）-折旧×tc / （销售单价-单位变动成本）×（1-tc）
区别
1是否考虑所得税
会计利润不考虑
2用折旧还是EAC
①折旧并不能真实反应成本
忽略机会成本
结论：会计利润盈亏平衡时并未达到真正的平衡点
复旦真题（2013）
初始投资60万，市场规模70万，公司份额10%，单价20元，可变成本10元，年固定成本10万元（不包括折旧），营业税税率20%，投资者要求回报率10%,项目投资期2年，直线折旧法，不考虑残值。
1该项目的净现值
2财务盈亏平衡点
（30万+10万）/（20-10） 6.7%
7×20=140万-10-70-30=30万
24万+30=54万=OCF
54/1.1 +54/1.12=NPV
复旦真题（2013）
1EAC
33.7=C/1.1 +C/1.12
C=19.43万元
2财务盈亏平衡点
19.43+10×（1-20%）-30×20% / （20-10）×（1-20%）
=2.68万
7万