6-2投资决策
通货膨胀和资本预算
1名义利率和实际利率
实际利率=（1+名义利率）/（1+通胀率） -1≈名义利率-通胀率
①通胀率越大，误差越大
（1+15%）/（1+5%） -1=9.52%
（1+110%）/（1+100%） -1=5%
通货膨胀和资本预算
1现金流量与通货膨胀
①名义现金流量和实际现金流量
a不针对当前现金流
折现：名义或实际
1名义现金流量用名义利率折现
2实际现金流量用实际利率折现
年
0
1
2
资本支出
1210
收入（实际值）
1900
2000
现金费用（实际值）
950
1000
折旧（直线折旧）
605
605
年
0
1
2
资本支出
-1210
收入
-费用
-折旧
应税所得
税后利润
现金流量
经营性现金流量的不同算法
1自上而下法
OCF=销售收入-现金成本-税收
2自下而上法
OCF=净利润+折旧
3税盾法
OCF=（销售收入-现金成本）×（1-tc）+折旧×tc
约当年均成本法（EAC）
1比较不同生命周期的设备投资
①（-500，-120，-120，-120）
②（-600，-100，-100，-100，-100，）
2 NPV无法区别
①NPV1=-798$
②NPV2=-917$
EAC
1解决思路
①借用折旧的思路
例：功能相同的电视机
a A价格2000元，可用2年
b B价格5000元，可用8年
怎么选择
2考虑货币时间价值——年金
①（-500，-120，-120，-120，），NAC1=-798$
②（-600，-100，-100，-100，-100，），NAC2=-917$
3求出年金
C1=-798/A30.1=-321$
C2=-917/A40.1=-289$
重置决策——替换设备的决策
1新设备
①替换成本9000$
②之后8年每年1000$费用
③8年后出售残值2000$
2旧设备
年
修理费
残值
0
0
4000
1
1000
2500
2
2000
1500
3
3000
1000
4
4000
0
重置决策——替换设备的决策
1新设备的现值
PV=9000+1000×A80.15 -2000/1.158 =12833
2新设备的EAC
C=PV/A80.15 =12833/A80.15 =2860
重置决策——替换设备的决策
1保留旧设备的约当成本
4000×（1+15%）-2500+1000=3100
2500×（1+15%）-1500+2000=3375
1500×（1+15%）-1000+3000=3725
1000×（1+15%）-0+4000=5150
比较EAC和折旧
1设备初始投资PV,期限n年，无残值
年折旧额=PV/n
约当年均成本=PV/Anr>PV/n
比较EAC和折旧
1（-500，-120，-120，-120，），NAC1=-798$
2（-600，-100，-100，-100，-100，），NAC2=-917$
C1=-798/A30.10=$-321
C2=-917/A40.10=$-289
D1=-798/3=$-266
D2=-917/4=$-229
上财真题（2013）
假设某新设备使用寿命为4年，总成本现值为1200元，贴现率为10%，设备约当年均成本为（A）。
A378.67
B395.45
C410
D421.50
1200/A40.1
1/r -1/r（1+r）4 =（1+r）4 -1/r（1+r）4
EAC D