21年的年报解读我相当于给公司下了‘最后通牒’，关注点是‘安舒法辛下半年上市的时间点和博安上市是否能落地’，好在这两个底线节点都没有再出幺蛾子。21年给22年定的目标是营收52亿，在疫情情况下算是好于预期，先看一下22年基本运营情况：2022年公司收入总计59.82亿元，其中产品销售收入50.59亿元，同比增长9%；销售产品技术+提供研发服务+对外许可协议收入9.22亿元，同比增长61%，净利6.05亿元（2021年亏损1.34亿元）。解读22年年报的重点就不在于计算营收和业绩底部，应该重新聚焦于后续的增长情况。
先来看一下各板块的运营情况：肿瘤领域产品销售收入15.18亿元，同比+44%，当然还有8个亿的技术服务和许可授权， 21年肿瘤两个主力力朴素和贝伐珠的营收接近9亿和1.8亿，22年两项大概是10亿多和5亿多，21年业绩发布会管理层预计力朴素会有20%的反弹，当时觉得可能性不大22年基本算达到了，贝伐珠21年预计22年营收冲击6亿，最后5亿多也算及格，应该说肿瘤板块22年产品销售表现基本没掉链子，技术服务和对外许可算有一定惊喜，主要是戈舍瑞林微球带来的增量，这部分23年还会有但肯定没这么多了，整体技术服务和对外许可总额应该在5亿以下。管理层估计力朴素营收还会有增长算11到12亿，加上贝伐珠算到6个亿营收，肿瘤板块23年总体营收应该在22到23亿左右，和22年基本持平。
心脑血管主要还是血脂康， 计划22年再增长30%，这次未能实现，不过营收增长12%达到15.2亿也还算不错，毕竟之前预计要用心脑血管补肿瘤板块的窟窿，现在看肿瘤板块增长比较多，别的板块压力减轻了不少。阿斯利康还是值得信任的，22年的目标可以后面慢慢完成，23年这块再增加一个亿到16亿就可以了。消化代谢板块以贝希为主，21年解读中说‘9亿中贝希占了7亿，但业绩会上也提到贝希为了集采继续中标22年集采还面临40%的降价，这一板块能维持在6-7亿应该差不多了’22年实现了6.3亿，这块算意料之中，23年估计会维持在这个位置。
中枢神经板块之前主要靠思瑞康和皮贴，21年展望22年‘思瑞康10-11亿，皮贴接近2亿，利培酮进了医保22年也给出了0.6亿的业绩指引，希望中枢神经板块营收可以稳在13亿吧’实际上22年营收也落在了13亿，对中枢神经领域后面是有期待的，毕竟这是绿叶后续重点布局领域。利培酮微球进了医保，后续可以观察放量情况，22年在美国也获批了，当然更大的意义在于给微球平台正名，营收不会很大。但安舒法辛是中枢领域的重磅药，后面还跟着等待批文的治疗帕金森症罗替戈汀缓释微球（LY03003），鎮痛產品羥考酮納洛酮緩釋片（LY 021702），治疗神经分裂的棕櫚酸帕利哌酮注射液（LY 03010）和治疗帕金森病和不宁腿综合征的LY30990 ，当然23年能增加营收的部分主要还是看利培酮和欧洲的多日贴，这几款申报加上安舒法辛在美国的申报都是23年值得关注的重点。
这样算下来肿瘤22到23亿，心脑血管16亿，消化代谢6亿多，中枢神经14亿，乐观点肿瘤，心脑血管和中枢神经都可能超预期，这样算下来23年营收也不会有什么增长，60亿出头，但23年的重点不在营收，重点在研发线批文拿到的情况和融资后运营的改良，公司给出了未来几年的指引，就按这个路径捋一下实现的可能性有多大。先看这张研发线图：
目前批准上市的是：
博优倍-地舒单抗用於實體腫瘤骨轉移患者或多發性骨髓瘤患者的治療，中生推广
博优诺-贝伐珠AZ推广
瑞欣妥-利培酮微球中美上市
若欣林-安舒法辛中国上市
当然欧洲的多日皮贴去年就有不多说了
已申报等待批文的是：
鎮痛產品羥考酮納洛酮緩釋片（LY 021702）
注射用Lurbinectedin （LY 01017）二线转移性小细胞肺癌
醋酸戈舍瑞林緩釋微球（LY 01005）治療乳腺癌
棕櫚酸帕利哌酮注射液（LY 03010）精神分裂症的一線治療藥物
LY30990治疗帕金森病和不宁腿综合征
LY 03013皮贴多日贴中国
LY 03005 安舒法辛美国
罗替戈汀缓释微球（LY03003）治疗帕金森
22年需要重点关注的戈舍瑞林，罗替戈汀，美国安舒法辛，羥考酮納洛酮，帕利哌酮和卢比Lurbinectedin，当然皮贴多日贴在中国也很有可能获批，但和前面几个销售峰值不是一个重量级，重点关注的六款个人认为很可能有四款左右会落地，应该都是销售峰值5亿以上的单品，当然峰值多少管理层也很难准确预计，卖给百济的戈舍瑞林百济方面判断销售峰值就可能达到20亿，公司自己卖肯定达到不了。这六款中戈舍瑞林和卢比是肿瘤类，其他四款都是中枢神经类，所以说中枢神经类在24年起增长潜力很大。大概了解研发线再来看公司的业绩指引：
由于没有具体数据，从柱状图来估的话，公司给出的23年肿瘤产品销售收入就在20亿以上，24和25年约为26亿和32亿，23年和我计算的主要差异应该是22年获批的地舒单抗，这款药已经委托中国生物制药代销，中生的销售团队没什么说的，这样肿瘤类三款地舒单抗中生销售，贝伐珠阿斯利康和绿叶共同销售，力朴素医保没降价，公司自己销售。戈舍瑞林和卢比23年还不能发力，可能带来一些里程碑款，正常的话24，25年开始逐渐发力，应该来说肿瘤板块公司的业绩指引还算谨慎的，23年存疑，后面两年应该问题不大。
从研发线就能看出公司未来发展的重点还是在中枢神经板块，当然23年罗替戈汀，美国安舒法辛，羥考酮納洛酮，帕利哌酮这四款可能有两三款落地，所以对23年业绩影响不大，24年开始应该对板块营收有显著推动，特别是安舒法辛在美国能不能获批是关注重点，从柱状图来看公司给出这一板块未来三年的业绩指引是23/24/25年分别为15亿/18亿/22亿，如果23年有两三款落地这个指引大概率能实现。
心脑血管和消化代谢这两年没什么新药落地，消化代谢公司基本是维持现状的预测，心脑血管还是指望血脂康能被阿斯利康榨出更多油，到25年能实现20多亿我觉得有点夸张，心脑血管部分应该挤挤水分，也可以看23年情况，如果23年真实现了阿斯利康之前说的18亿，超过20亿的营收也不是完全不可能。
公司既然给了毛利和三费就是让自己算净利了，根据23/24/25毛利率分别是65%/67%/70%，三费分别是59%/56%/53%，税前净利率为6%/11%/17%，当然这只是销售产品的，23年还有技术服务和里程碑款收入让净利率不至于这么低，三年的净利大概是7亿/9亿/15亿。应该说这次的业绩指引还算谨慎，到了25年才回到了之前一年十几亿利润的水平。
费用里面我比较关心的是财务费用，因为22年的财务费用就接近5亿了，手里的医药股里科伦解决了财务费用问题，就是绿叶还在坑里，为什么之前盯着博安上市，就是盯着上市圈钱和可转债两笔资金解决债务问题，应该说财务费用问题23年就可以缓解了，后面慢慢压缩吧，23年业绩增长的主要原因就是财务费用的减少。
22年年报算是把公司从危险的边缘捞回来了，23年有了业绩指引的划线关注新药落地情况就可以了，23年的主要任务是六款新药落地四款左右，剩下的就是地舒单抗，中国安舒法辛等新药的销售情况，最后是财务费用改善情况，没什么业绩压力，主要观察业绩增长潜力。