年中的时候根据四环的半年报对21年全年业绩进行了预测：“从中报情况来推断，非心脑血管部分全年营收应该超过25亿，可能到28亿，心脑血管部分8到10亿，医美按7个亿来算，全年营收应该超过40亿，净利可能冲击15亿，基本回到了四环之前的巅峰水平。”从公司年报来看应该算爆雷了，整个发展路径都出现了严重偏差，当然我也不认为我看到中报时过于乐观，可以根据之前年报半年报的情况进行重新梳理复盘，先来看除医美板块之外公司营收情况：
21年半年报开始公司把数据重新分类，除了应该加入的医美板块外，还增添了创新药部分，但目前四环的创新药还没有上市，不知道现在的创新药板块的营收是怎么体现的，而且去年也有营收。根据去年的数据推算，这个创新药营收原来是在心脑血管板块和非心脑血管板块都有一部分的，为了数据统计的延续性，在公司真正的创新药上市之前还是维持原来的板块统计（把创新药板块还放在心脑血管部分统计），分成心脑血管，非心脑血管和医美三部分即可，等公司创新药真正上市再按照创新药，仿制药来区分。
虽然公司目前积极向医美方向转型但主要营收和利润还是来自仿制药板块，特别是公司非心脑血管仿制药板块，非心脑血管几款新药处于放量期，18年全年营收2.3亿，19年增长135%到5.4亿，20年继续增长100%到10.7亿，21年上半年又继续放量到11.9亿，同比增长122%，当然20年上半年基数较低，但新上市产品增速有一个放缓过程，开始基数低翻番增长也很容易，后面涨幅逐渐收窄，而四环20,21年非心脑血管产品新批文不断增长，也给非心脑血管仿制药板块增长提供一定助力。虽然说基数越来越大了，但很难想象整个板块营收突然从翻番增长到负增长，虽然公司年报没有给出具体的仿制药非心脑血管部分占比，但上半年这部分营收11.9亿，下半年整个仿制药只有12.8亿，如果心脑血管部分还维持在上半年那样的低位，非心脑血管部分半年同比还是增长的，但环比已经出现了大幅下滑，这样对公司营收贡献最大的板块就结束了高速增长，创新药上市还没有落地，医美虽然可以提供增量但毕竟基数还小，公司22年营收增长情况恐怕不容乐观。
再说公司重点发展的医美板块，根据中报我当时这样解读医美的全年营收：“公司之前说过上半年销售20万支，按1300一支来算营收2.6亿和上半年这一板块营收2.57亿基本一致，或者有一种说法上半年销售均价是1100，不过这不是主要问题。公司全年计划医美板块营收6到8亿，销售60万支，上半年开始铺货差不多已经是3月份，卖了四个月，而且推广是逐步放量的，上半年的成绩也符合管理层的计划，应该说全年业绩按管理层给出的业绩指引就好，没有偏离预期。”而年报医美部分也爆雷，下半年只有1.5亿，远低于公司管理层的业绩指引，只能解读为上半年压货比较厉害，下半年销售不畅，本来随着产品不断推广销售额应该是不断提升的，何况是乐提葆这样有消费者基础的产品，很难想象这款产品卖不好，22年上半年疫情又影响比较大，22年半年报医美恐怕也不容乐观。
别的方面公司年报费了很多篇幅但没什么用，作为四环的老股东建议公司澄清几个问题：1.下半年的非心脑血管仿制药板块营收究竟是多少？为什么会出现环比大幅下滑情况？2.公司医美是否存在21年上半年大力压货，客户的复购率怎么样？3.公司应收账款增长比较快，是否是肉毒赊销力度比较大，这是布局阶段的手段还是会一直持续？4.粉液双室袋一直预期较好，拿到批文后为什么迟迟不见上市销售数据，开始还是首仿产品，现在科伦的粉液双室袋也推出了，这款产品是已经开始销售没报数据还是没开始销售。
一般情况下我读公司报表会自己提出一些问题再逐步找到答案，应该说21年年报在信息披露方面让人失望，很难从报表中解答自己的疑问，我只能猜测一些问题的答案，希望管理层在业绩说明会或者与投资者的交流中能给出一定解答。如果按这份年报整个四环的投资逻辑恐怕都要改变，本来仿制药引领的营收快速增长恐怕要结束，医美推进严重不及预期，新药还没有落地，四环要再次回到前两年的青黄不接的状态，这是每一个四环投资者都不想看到的。
整个年报唯一的亮点就是股息还不错，当然创新药轩竹和内分泌系统板块的惠升研发线都有亮点但都是要等到23年才能贡献业绩，本来预计仿制药和医美能先顶上，半年报也是按这个预期走，但年报严重偏离了这个路径，22年上半年受疫情影响半年报也难乐观，如果管理层不能澄清上述疑问，恐怕要22年年报才能重新确认公司的发展路径，只能寄希望于一些创新药批文能在22年落地了。