雅戈尔作为老熟人我一般只写年报解读，但在中报看到公司有趁牛市释放业绩的苗头，再加上公司近期减持宁波银行的动作，觉得有必要分析一下中报。雅戈尔的三块主营业务中地产和投资都是调节报表的利器，而雅戈尔又是作表高手，历史上雅戈尔基本就是牛市放大器，熊市大杀器，牛市地产多结算，投资盆满钵满，风光无限；熊市地产搞搞计提，投资计提亏损，表面上很可怜，实际现金流基本没什么损失。如此反复多少回，市场仍然不长记性，牛市就把雅戈尔吹成股神，熊市就说人家不务正业，主营业务没前途，让雅戈尔股价比周期股还周期股。
今年在牛市中，从中报来看雅戈尔又要在牛市开始表演了，先看一下业绩情况：营收69.5亿，同比增长51%，净利28.7亿，同比增长42%。拆开来看品牌服装板块营收23.1亿，同比下降16.2%，净利4.1亿，同比下降37.3%。在今年疫情的冲击下商业活动受影响严重，特别是雅戈尔服装是以线下为主，对比同行应该说服装板块的成绩相当不错，得益于公司团体业务比较多以及自持商铺较多，营业成本低。
地产板块营收43.2亿，净利11.8亿，同比增长分别为203%和329%。应该说今年的中报主要是由地产板块撑起来的，雅戈尔对外口号回归服装主业，实际上地产板块发力明显，之前雅戈尔一般就同时干五六个项目，营收在百亿左右，从去年开始投入就明显加大，19年在建项目达到双位数，在建面积141万平米。20年上半年虽然受疫情影响在建项目也扩大到14个，在建面积174万平米。去年底可售面积30万平，今年又竣工11万平，上半年预售26万平米，雅戈尔的项目集中在宁波，苏州，温州，销售是不愁的，去化率很高，预售金额78亿，均价每平在3万以上，净利率一直在25%左右。地产板块已经成为公司最主要和最稳定的利润来源，预收款保持在120亿以上，已经有了一定积累，结算速度就看公司想怎么调节报表了，今年公司明显是有释放业绩的想法，但也不要觉得公司是用地产业绩救场，地产板块的业绩今后也不好压制了。应该说公司的地产业务已经上了一个台阶，销售额连年破百亿，预收款也有了足够积累，地产板块每年贡献20亿的利润是保底业绩，当然牛市可以多放一些，熊市也会维持在20亿左右，这个基础业绩也是逐步提高的，今年雅戈尔地产销售额应该是往150亿以上去了，如果销售额以后维持在200亿的台阶，地产板块的业绩今后还要翻倍。当然以往雅戈尔只有五六块地是不够用了，上半年土地储备只剩3个了，计容建筑面积仅为86亿平，所以最近雅戈尔加大了拿地力度，连续在温州宁波拿了两块40多亿的地，还有别的20亿左右的地块，让我这个熟悉雅戈尔地产风格的老股东觉得有点疯狂。不过仔细研究一下雅戈尔的地产板块规模确实急需增加土地储备了，这也让我联想到公司年初的投资战略调整方针，对既有项目实施有序退出，现在看来公司需要钱的地方不是服装板块，而是地产板块，特别是利用其他地产大公司的战略收缩，在长三角大本营里适当扩大经营规模确实是一步好棋，对老李的风格老股东都了解，你想让他激进都不可能。
投资板块公司说的很简略，净利13亿，增加了18%，下半年开始公司计划减持2%宁波银行股份，差不多减持1%会带来10亿的净利，目前公司已经通过减持获得14亿净利，如果按计划完成差不多会获得20亿净利。之前虽然说要减少投资，但确实没想到会减持如此之多的宁波银行股份，毕竟宁波银行发展良好，每年的分红也是稳定现金流，结合地产板块目前发展现状看来应该是地产板块需要的资金量比较大所致。这样今年投资板块净利会超过30亿，超出预期，同时公司参股的金田铜业上市，明年可以卖出，盛泰股份也即将上市，公司的投资收益在两三年内都会维持在高位。
去年在计算公司业绩时对地产板块和投资板块的增幅估计不足，从半年报的情况看，服装板块净利会在9亿左右，地产超过20亿，投资板块超过30亿，这样全年利润会有大幅增长，应该在60亿到65亿之间，同时明年疫情结束服装板块恢复正常，利润提升到12亿左右，地产板块在25亿左右，投资板块如果卖出金田铜业等股份收益也不会下降，雅戈尔也有牛市释放业绩的传统，很可能今明两年雅戈尔利润持续在60亿以上，牛市中变成强周期股。最后再提醒一句，按今年的利润雅戈尔每股分红很可能提升到0.5元，对于现价来说股息同样诱人，进可攻，退可守。