关于天士力（600535）和康美药业（600518）的一点困惑
@闲来一座s话投资，您好。最近关注了您的雪球文章，并看了您的《给业余投资者的10条军规》，深受启发。
我是一个初涉股市一年有余的小散，虽年事已高，但确实是股市新人。虽入市不久，但已坚定了价值投资的理念。
看了您的书后，关注了两支股票，一个是康美药业，一个是天士力。康美药业是看了您的书之后才知道的，天士力之前看@水晶苍蝇拍的《股市进阶之道》就已经有所了解，书中对它的基本面介绍的比较细。但从来没有对它们做过定量的分析。
我一般在仔细研究一家公司之前都是先看一下它的5年财报，先定量的简单研究一下，如果不符合自己的要求，那基本就pass了，毕竟市场上几千只股票，是没有时间详细研究的。可能大部分投资者都是这样的吧。好在雪球上提供了每家上市公司的历年财报（主要指标和三大表），使过程简单了许多。
所以我就简单的看了一下康美药业和天士力近5年的财务和经营情况。发现了一些问题，如果按之前我的标准可能就要pass了。但确实是怕错过，所以想向您请教一下。
1、康美药业
我在初看一家公司时，最先看的是它的净资产收益率和经营性现金流/净利润。下面是康美药业近5年的一些指标情况：


2012
2013
2014
2015
2016

1、净资产收益率（%）
14.55
16.63
17.74
18.54
14.88

2、权益系数
1.70
1.85
1.67
2.02
1.87

3、经营性现金流（亿）
10.08
16.74
11.32
5.09
16.03

4、归母净利润（亿）
14.41
18.80
22.86
27.57
33.40

5、3/4
0.70
0.89
0.50
0.18
0.48

6、资本支出（亿）
14.05
7.03
6.82
13.75
15.67

7、自由现金流（亿）
-3.97
9.71
4.50
-8.66
0.36



以上都是康美在经营上的一些指标，主要是与其盈利能力相关。
（1）首先是净资产收益率。基本都在15%以上，12年和16年也接近15%。在其2001年上市后，净资产收益率最好的成绩是2015年，18.54%。离20%以上还有很大的空间，从这里也能看出其还有较好的成长性。
（2）权益系数。近5年的权益系数对于医药企业来说应该是不低了，再提高的空间有限，特别是2015年，到了2.02，杠杆作用较明显。
（3）经营性现金流/归母净利润。近5年比率均小于1，平均为0.55。在归母净利润每年以平均23.45%的速度增加的同时，却见不到太多的现金。特别是最近3年，每年收到的现金不到利润的一半。
（4）自由现金流和资本支出。再加上与其收到的经营性现金相比大额的资本性支出，导致它5年内的自由现金流有两年是负值（2012和2015），有一年和其营业收入相比基本可忽略（2016），只有2013年稍好一点。这可能也是它历年股息率很低的原因。
     所以初一看它是一个留不住现金的生意，也就是说企业长期在缺血的情况下发展。不过也可以理解为它还在成长期，每年需要有大笔的投入用于以后发展。但其市值（截止2017年8月11日收盘）已到达1048.71亿，应该是所以上市的医药类企业市值最大的了，还有多大的成长空间呢。确实让我困惑不已。
      再看它的财务情况。


2012
2013
2014
2015
2016

1、短期借款（亿）
21
22.94
34.20
46.20
82.52

2、应付债券（亿）
33.11
24.94
24.96
48.85
48.89

3、总负债（亿）
73.75
102.21
111.61
192.67
254.41

4、(1+2)/3（%）
73.37
46.85
53.01
49.33
51.65



在负债结构中，有息负债占了很大比例。这对于医药企业来讲是很不寻常的，像云南白药、东阿阿胶、恒瑞医药和白云山等这个比例都很低。虽然资产负债表中货币资金很多，但里面大部分也应该是债务。
综述的分析我对这家企业就有了一些疑惑。因为分析的很肤浅，所以不敢下结论。
而天士力的财务状况可能比康美药业还要差一点，我们看下表。
2、天士力


2012
2013
2014
2015
2016

1、货币资金（亿）
9.93
9.55
11.16
10.80
13.30

2、短期借款（亿）
3.28
17.99
34.32
29.71
23.88

3、长期借款（亿）
1.03
0.72
0.15
0
0

4、应付债券（亿）
3.98
7.97
7.98
7.98
4.00

5、总负债（亿）
32.79
60.69
78.53
77.06
89.20

7、资产负债率（%）
44.73
59.82
60.77
50.00
52.08

6、(2+3+4)/5（%）
25.28
43.96
54.01
48.91
31.26



注：表中并未加上一年内到期的非流动负债和其他流动负债。
天士力自2013年开始货币资金就远小于它的短期借款，因为短期借款是在一年内必须要还的，所以它会有很大的资金压力。另外在2016年它还有16.97亿的短期融资券和4亿元1 年内到期的应付债券 ，这和短期借款相似，算上这些天士力在2016年一年内要还的短期借款就有44.85亿，而它的现金只有13.3亿，不知道它是怎么还的。
所以从它的财务情况来看，它资金压力还是很大的。
再看它的盈利情况：


2012
2013
2014
2015
2016

1、净资产收益率（%）
21.57
27.74
31.94
22.82
15.24

2、权益系数
1.78
2.46
2.55
2.00
2.09

3、经营性现金流（亿）
4.13
3.46
6.17
3.40
11.54

4、归母净利润（亿）
7.69
11.00
13.68
14.79
11.76

5、3/4
0.54
0.31
0.45
0.23
0.98

6、资本支出（亿）
3.90
6.64
7.55
7.38
5.25

7、自由现金流（亿）
0.23
-3.18
-1.38
-3.98
6.29



（1）在2012年至2015年，它的净资产收益率堪称非常优秀，但在2016年下降幅度很大。
（2）权益系数。从2013年到2016年权益系数均在2以上，杠杆作用明显，如果不考虑杠杆的影响，2016年的ROE可能更低。所以它的ROE除去杠杆后与云南白药、东阿阿胶、恒瑞医药等相比就差了很多
（3）经营性现金流/归母净利润。近5年比率均小于1，2016年有很大好转，但从2012年至2015年这4年这个指标确实很差，和一个在中成药方面多年来有很大发展和突破的药企地位不太相符。2016年后这个比值能否好转还有待观察。
（4）自由现金流和资本支出。除了2016年，其他4年有三年自由现金流为负值，而12年的自由现金流与营业收入相比基本可以忽略。也就是说这4年天士力可支配的现金流基本都是借款。
     从上面粗浅的定量分析来看，给我的感觉好像这不是医药企业，更像是重工业企业。这几年它们的财务状况堪忧，有息负债占比较大，而且还不能产生现金。给人的印象总是在借新还旧。
当然定量的分析只能说明过去，不能否认企业的发展前景。但再好的定性分析也要以定量为基础，所以确实让我很困惑。
还要请教@闲来一座s话投资给指点迷津。