打造线上与线下融合贯通的中医药大健康服务平台模式——康美药业2015年中报浅读 一、关键数据 15年上半年，收入90.65亿，同比77.62亿，增长16.79%，或13.03亿； 净利14.33亿，同比10.26亿，增长39.56%，或4.06亿； 扣非后净利14.27亿，同比10.13亿，增长40.94亿，或4.14亿。 净利的增长，应该考虑到今年所得税由25%调整为15%计征因素： 由此，可以分析： 其营业利润17.07亿，同比去年13.73亿，增长24.33%，或3.34亿；如果剔除今年所得税优惠因素，净利增长24.54%。可见，上半年净利增长20%以上，与去年的增速基本持平。 销售费用：2.42亿，同比2.01亿，增长20.52%； 销售费用率：3.32%，同比2.59%，增长0.08个百分点。 管理费用：3.32亿，同比2.76亿，增长20.43%。 管理费用率：3.66%，同比3.56%，增长0.1个百分点。 货币现金：118.89亿，比期初99.85亿，增加19.04亿。 负债率：45.62%，比期初40.03%，增加5.59个百分点。 综合毛利率18.31%，同比17.1%，提升1.21个百分点。 分季度看： 第一季度收入50.02亿，同比41.97亿，增长19.20%；净利扣非后8.16亿，同比5.89亿，增长38.68%； 第二季度收入40.45亿，同比35.65亿，增长13.46%；净利扣非后6.11亿，同比4.24亿，增长44.10%。 收入构成： 中药饮片：收入14.86亿，增长15.44%。占总收入比16.39%。14年增长基数较大，且业绩释放，今年这个增速尚可。 13年，公司中药饮片收入18.04亿，增长8.84%，占全国市场份额2%左右，广东市场份额的30%，但2013年受限于产能，增长较慢，14年产能释放，增长成为一大亮点。14年全年收入27.88亿，增速55.15%。预计到 2015 年底，公司中药饮片规划产能达到 5 万吨以上，未来市场份额将得到进一步提升。 中药材贸易：收入37.60亿，增长2.77%。占总收入比41.48%。改变了14年收入小幅度下滑的走势。 14年全年收入71.6亿，同比增长-11.5%。由于价格下降原因，实则是上销量还是增长的。这一块的业务受市场价格波动影响较大。 公司以道地药材产地为源头，以中药材专业市场和大宗药材交易平台为平台，将实体市场和虚拟市场相结合，与药材种植户、贸易商以及生产厂商形成战略合作关系，主要销售模式为自有品牌经销与销售。公司中药材贸易业务通过全面研判中药材重点经营品种价格走势，及时调换品种、调整长中短期业务参与模式，并努力推动从中药材贸易商向中药材供应服务商的角色转变。 西药业务：收入1.19亿，增长-2.55%。这一块业务可以忽略不计。 药品贸易及医疗器械：其中，药品贸易收入24.49亿，增长31.77%，占总收入比27.02%。医疗器械收入2.69亿，增长49.73%。 公司药品贸易业务的销售终端主要是医院和连锁药店，其中医院主要通过参与药品采购招标，中标后根据医院的需求将药品配送至医院；对于连锁药店，公司主要通过经销商间接销售给连锁药店，公司将药品发运到经销商，通过经销商分销配送，使药品进入终端连锁药店。公司能通过自身各种优势资源和渠道获得更多优质医院药品的代理权。14年药品贸易收入37.76亿，增长70%。医疗器械营业收入 4.36亿元，同比增长 78.87%。今年保持这个增速也是较高的。 保健品及食品业务：收入6.14亿，增长70.70%。目前，公司正在推动保健食品与食品系列在电商平台的销售。14年收入8.89亿，增长120.16%。直销业务也应该当在其中。 物业签售及其他业务板块：收入3.54亿，增长26.83%。 康美（亳州）华佗国际中药城项目二期、普宁中药材专业市场工程项目、康美中药城（青海）项目、康美中药城（玉树）项目、康美中药城（甘肃）项目进入建设施工阶段，中国-东盟康美玉林中药材（香料）市场项目进入工程前期准备工作。随着上述项目的逐步建成，预计总建筑面积达到 220 万平方米以上，可售面积达到 137 万平方米以上，未来三年内公司物业租售业务收入将呈现大幅度增长。 二、工作亮点 1、报告期内，公司紧紧抓住医药电商政策全面松绑和互联网医疗快速崛起的市场契机，利用自身长期积累的产业资源优势和与互联网优势企业的战略合作，全面推行“互联网+”战略，迅速布局和提升医药电商和互联网医疗业务。公司是目前国内医药产业中业务链条最完整、医疗健康资源最丰富、整合能力最强的医疗健康产业龙头企业之一。公司业务体系涵盖药品生产与销售、药材种植与贸易、中药材市场经营、连锁药店、医院经营、药房托管等医药全产业链环节，与超过2000 家医院、约 15 万家药店建立了长期的合作关系，合作医疗机构年门诊总量达到 2 亿人次以上，丰富的医疗资源为公司以互联网思维和技术全面改造和升级传统医疗健康产业，打造具有卓越用户体验、覆盖全生命周期、一站式完整医疗服务闭环的移动健康管理大平台奠定了坚实的基础。 2、康美中药材大宗交易平台（康美 e 药谷）上线运行以来共建设了深圳、普宁、亳州、安国、 陇西、玉林、文山、广州、磐安、南京、杭州、西宁、武汉、平邑、黄水等 15 个区域服务中心， 以及覆盖全国各药材主产地共 300 多个二级服务网点。该平台制定上市品种标准 26 个，累计成交 量达 150 多万吨，累计业务电子盘面达 800 多亿元（按：这个数据与14年年报相同，莫非只是机械地抄袭，没有新的数据修改？）。未来康美 e 药谷将着力向上向下两个方向进 行布点，一是完成国内一二线城市 30 个服务网点建设；二是与各地县镇政府合作建立涵盖 800 个主要中药材品种产地服务网点建设。同时将引入行业战略经营商，通过整合行业资源，增加药食同源绿色健康产品的上线投入和业务推广，增加部分品种夜盘交易，促进与大型药企的采购对接，不断深化平台与行业的深度融合，拓宽经营渠道和领域。预计到今年底，总上市品种约为 30 个。 3、公司已获得国家中医药管理局信息化医疗服务平台试点单位资格，康美医院获得广东省卫生和计划生育委员会同意设置网络医院。目前，康美信息化医疗服务平台项目已启动，已经基本完成了网络医院、智慧药房、健康管家、医药支付和订单保险等全方位智慧医疗大健康服务平台建设。该医疗平台预计能够全面实现试点医院全诊疗流程信息化、移动信息化服务，异地医院预约诊疗、诊间支付及检验结果查取远程化，顶层专家会诊星状网络化，网上购药、健康管理和慢病防治个性化，医疗费用支付去地域化，医疗保险和商业保险并行的大而全的信息化医疗平台模式。未来可实现从预约挂号、全程导诊、智慧候诊、诊间支付、结果调取、医保结算到随访复诊、健康咨询的医疗全流程信息化服务模式。报告期内已陆续推出了康美医疗、康美医生、康美掌上医院、康美大药房（智慧药房）等 APP 上线，为用户提供一站式的互联网医疗服务。 报告期内，公司智慧药房已在广州落地开业，今年将继续在深圳、北京、成都等城市开展试点，配套建设煎煮服务中心、物流配送中心。公司未来将努力开展网络医院、掌上医院、智慧药房、健康管家、医药支付和医疗保险等全方位智慧医疗健康服务平台建设，形成线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持，线下以康美自营医院、药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构及连锁药房作为依托，辅于康美支付公司、保险，从而打造了完整的医和药的大健康生态圈，实现全面的医药电商、互联网医疗服务能力，增强公司的核心竞争力。 此外，继续在中药源头积极开展现代中药材规范化和产业化种植的实践与探索。公司在巩固提升与种植农户的战略同盟关系的基础上，进一步探索建设"康美药业全国药材种植联盟 &# 34;；报告期内，新增 7 个品种战略联盟种植基地。 公司投资设立了康美（普宁）医院投资管理有限公司，已取得营业执照。莫非将来在医疗服务一块业务要有新的举措？ 此外，报告期内，公司还获得了多项荣誉，在行业内地位显著提升：荣获中国制药工业企业十强、中国最具品牌竞争力药企十强、中国医药上市公司二十强、中国医药行业百强、福布斯全球企业 2000强、新世纪最具互联网精神医药企业、国家中医药药管理局信息化医疗服务平台首家试点单位、全国首家网络医院、国家守合同重信用企业、纳税信用 A 级纳税人、国家高新技术企业、广东省诚信示范企业等称号。 三、在建项目 读年报，对在建项目要引起关注，这将是公司下一步增长的潜力点。 截止目前，公司非募集资金项目情况： 1、中 国 -东盟康美玉林中药材（香料）交易中心及 现代物流仓储项目。预算投入30亿元， 工程累计投入646.41万，占投 入 0.22%，目前项目已进入建设施工阶段。 2、甘肃定西中药材现代仓储物流及交易中心工程项目。公司预算投入11亿元， 工程累计投入近2.2亿， 占投入 19.99%，目前项目已进入建设施工阶段。今年已投入0.3639亿。 3、康美（亳州）华佗国际中药城项目二期工程项目。公司预算投入 10亿元 工程累计投入7.84亿，占投入 78.39%，项目已进入建设施工阶段。今年已投入2.31亿。 4、普宁中药材专业市场工程项目。公司预算投入10亿元，工程累计投入12.31亿，占投入123.12%，目前项目已进入建设施工阶段。 5、亳州中药饮片和保健食品生产工程项目。公司预算投入9亿元，工程累计投入2.27亿，占投入25.22%，目前项目生产车间已通过生产认证等手续。 6、青海国际中药城项目。公司预算投入8.5亿元，工 程累计投入4.9亿元，占投 入 57.69%，目前项目已进入建设施工阶段。今年已投入1.52亿。 7、阆中医药产业基地基建工程项目。公司预算投入3亿元，工程累计投入3.89亿，占投入129.78%，目前项目生产车间已通过生产认证等手续。 8、上海中药饮片生产基地项目。公司预算投入3亿元，工 程累计投入 54,619,355元，占投入18.21%，目前项目已进入建设施工阶段。 9、青海玉树虫草交易市场及加工中心项目。公司预算投入1.5亿元，工 程累计投入 8,074,057.30 元，占投入 5.38%，目前项目已进入建设施工阶段。 以上9个项目，合计预算投资86亿，今年已投资4.62亿，已累计投资34.11亿。公司在全国的布局，可谓“气吞万里如虎”！随着这些项目的逐步投产达效，公司在全国中医材药市场“大一统”的地位将更加巩固。 四、异常数据 所谓异常数据，即容易引起人怀疑的数据。也未必真异常！ 1、经营活动产生的现金流量净额2.39亿元，同比上期12.88亿，减少81.46%。净利润含金16.68%。 公司解释：:主要系报告期支付的货款和税费较上年同期增加所致。 分析其现金流量合并报表，购买商品与劳务一项80.90亿，比期初71.12亿，增加9.86亿；各种税费7.97亿，比期初5.71亿，增加2.26亿。合计12.12亿。单纯从数字上看，并无异常。看来，公司在支付的货款一项上确实加大了开支。 2、存货：85.35亿，比期初73.69亿，增加11.66亿。 分析存货结构： 原材料：2.29亿，期初2.43亿； 在产品：1.01亿，期初1.77亿； 库存商品：35.08亿，期初31.28亿，增加3.8亿。 消耗性生物资产：15.99亿，期初10.46亿，增加5.53亿。 开发成本：28.64亿，期初25.75亿，增加2.89亿。 由此可见，主要是库存商品、消耗性生物资产、开发成本三项增加。 库存商品的绝对数额，与半年收入90.65亿来对比，并没有什么异常的，因为公司实体主要是做的中药饮片与药材贸易，而这对于存货的要求自然是要高的。 消耗性生物资产是什么呢？ 主要系孙公司集安大地参业种植园下参和购买吉林林下参种植基地，所发生的相关种植费用。 根据14年年报，集安大地参业有限公司截止2014年底，参地已累计完成种植面积超 8,000 亩，可继续种植面积有1 万多亩，计划 2015 年和2016 年分期各种植5,000 亩以上，预计到2016 年底累计种植总面积将超1.8 万亩，是国内人参种植面积最大的企业。 开展成本是什么呢？ 主要系康美（亳州）华佗国际中药城项目、甘肃定西中药材现代仓储物流及交易中心工程项目、普宁中药材专业市场工程项目、青海国际中药城项目开发所发生的相关成本。联系其在建的9个项目建设，这个解释还应该是靠谱儿的。 当然，作为企业外部人员，是没有办法弄清楚其存货中究竟是些什么东东的，就是让我们到公司库房中去数一数，怕我们也一时数不清楚的。自己认为，如果不是太离谱儿，还是姑且信任之，或继续关注之，也没有必要非“先入为主”地无端地进行怀疑，似乎上市公司个个做假账似的！ 3、应收款项：25.80亿，比期初22.30亿，增加3.5亿。应收绝大部分是一年期内的，考察其过去历年的欠款情况，拖欠款并没有多少。并无太大异常。 五、总体印象 公司继续保持了较快的增长速度。中报的这些数据增长更多的是体现在其实体业务上。目前的估值水平也更多地由实体业务来支撑。 自己认为，公司的未来最大看点，有： 1、中药饮片业务仍然潜力很大。对于中药饮片，现在全国最大的问题，一是“道地”问题，二是安全质量问题。随着国家监管力度的加大，其行业集中度必将进一步提升。康美药业依其在业内的品牌和美誉度，市场份额将有望进一步提升。 2、中药材贸易。不仅是实体中的市场布局，而且将来随着其线上的一系建设，也必将促进其中药材贸易的开展。 3、物业租售业务。不仅其137万平方米的市场租售业务能够带来直接效益，因此而带来的一些衍生服务，如物业管理、中药材检测、物流配送等方面，均会成为其增长点。 3、保健品食品。通过直销和电商，公司其志不小，有望取得快速发展。 4、线下与线上融合贯通，进一步构建起中医药大健康的生态系统。表面看来，其各个业务板块相当分散，然而通过这种线上与线下的贯通融合，从而达到各个业务板块“形散而神不散”的综合聚集效应。 公司在医药电商和互联网医疗、中药材大宗交易平台（e药谷）、信息化医疗服务平台上正在发力。这将是其最大的看点。 医药电商。随着国家政策的进一步松绑，行业发展空间与潜力令人充满想象。 康美e药谷。不仅可以通过这个中药材大宗交易平台收费佣金费用等，而且还可以衍生出许多服务项目，如检测、物流、融资等服务。公司对这个交易平台的收入、利润情况一直未予披露，然而随着建设期成熟，是不是将来是其增长的一个爆发点？继续关注。 康美药业这些年不断构建的中医药全产业链，将是其建设未来医药电商、互联网医疗、医疗信息化服务的基石，而这一点，是其他公司并不具备的。现在虽然有的建设已经落地，如广州中医院的智慧医疗已经于8月24日开始运行，但总体而言，这些线上的系统仍处于“烧钱”阶段。一旦这个线下与线上的中医药大健康生态服务系统得以完善运行，将来的康美可以分利用这两个平台，既卖产品，又卖服务，线上与线下相互贯通，相互拉动，进而实行业内的“赢家通吃”。到那时，康美完全可以在业内说：试看天下谁能敌？！ 风险： 1、全国布局太大，一些项目达产后不及预期； 2、业务板块众多，关键是如何做到形散而神不散，特别是各业务板块的资源如何整合充分利用，同时对管理层面也提出更大挑战； 3、线上的“烧钱”阶段痛快，然而钱“烧”完之后，收益跟不上来。