（本札记作于2023年12月18日）
【周期这东西】自从我们人类进入商品经济时代，经济的发展就是有周期的，表现在具体的行业上，各个行业也就有了自己的周期，表现在股市上，就是周期性上涨或下跌，当然在这周期性上涨或下跌之中螺旋式上升。这是经济和股市向前发展的一条根本性的规律。
但为何有周期呢？不同的专家会从不同的视角去解读（当然这种种解读也多是解读不清楚），但我认为，归根到底还是由人性决定着的，这是我们洞察任何周期的底层逻辑。比如，某个行业向好之时，各路资本（携带着逐利的本性）就会纷纷介入进行扩大再生产，然而最终结果就会供给超过需求，自然该行业就进入下行同期，即人们常说的“行业寒冬”，然后则是耐寒者生存下来，不耐寒者被淘汰，于是行业多余的产能出清，又进入新一轮繁荣周期。这种周期性似乎循环往复，以至无穷，因为至今我们人类还没有找到更好的办法去解决这个问题。
既然周期这东西不可避免，那么，我们是能不能准确判断周期，并进而指导好自己的投资呢？
我认为，对于我们普通人来讲是不可能的，因为万物皆有周期，但周期总是胜在后。——“不识庐山真面目，只缘身在此山中”，我们之所以不能识别周期，往往是因为我们本身就生活在周期之中。其实，不要说我们普通人没有这种预测未来的“水晶球”，就是巴菲特、芒格那样的投资大师，在我看来他们也不能依靠准确地判断周期赚钱，他们的智商、情商自然是超高的，但似乎他们也没有“上帝的视角”。既然如此，那我们普通人就好办了，那就干脆耐心地陪伴着周期，就像我们度过一年的春夏秋冬一样。
所以，当有人大谈而特谈白酒行业要进入下行周期之时，我就总是想起唐朝大诗人白居易的诗句：
“离离原上草，一岁一枯荣。
野火烧不尽，春风吹又生。”
是的，我们投资不畏周期，只要找到“野火烧不尽，春风吹又生”的“极品”就可以了。
【获利的来源】大凡做投资的都喜欢自己坐在屋子里静静地思考，比如我本人就经常躲在自己的书房里反复思考这样一个问题：我们股市投资获利的来源究竟来自哪里呢？
其实这个问题相当简单，但我认为有时越是简单的问题很多人越不容易整明白。
请看下面的公式：
市值=PE（市盈率）*年度净利润
这个公式告诉我们，我们投资获得的来源无非是两个：一是PE（市盈率）的扩大；二是企业净利润的增长。除此之外，还有其它来源吗？回答是没有了。
依茅台为例，2012年、2013年它“落难”之时，当时的市盈率跌至10倍左右，股价100-120元之间。显然，想当年敢于“英雄救美”的投资者勇敢地买入茅台，其获利是来源以下于两点：
一是PE的放大。如从10倍市盈率上涨至30倍，仅依靠市盈率放大便获得2倍；
二是净利润的增长。2012年茅台净利润133.1亿元，至2022年净利润627.2亿，上涨了4.71倍。2013年茅台净利润151.4亿元，毛估估2023年净利润750亿元以上，十年净利润增长5倍以上。
这里，我们用“后视镜”看一下，即在2021年茅台达到70倍市盈率的高点之时（股价2600元，股本12.56亿，市值为32656亿，对应2020年净利润467亿，市盈率70倍），你幸运地卖出了，那么祝贺你，你仅仅是依靠市盈率的扩大，也就是仅仅依靠市场先生的奖赏赚了6倍的钱！
这里，我们再利用“望远镜”看一下，假如我们就是如石佛般地呆呆持有，并没有进行所谓的高抛低吸，那么时间越长，我们会赚谁的钱呢？
回答显然是越来越赚企业成长的钱，而且时间越长，市盈率放大的作用就会变得越来越小，我们将无限接近于赚企业增长的钱。
所以，我经常说，我们在这个市场上究竟是赚谁的钱呢？
是赚两方面的钱，一方面是赚取市场先生奖赏的钱，即PE扩大的钱；另一方面是赚取企业增长的钱，但归根结底，我们还是赚取企业增长的钱。
话说到此，我想起一位名叫“tong”的投资者在我一篇札记中留有李录先生的一段论述，我认为很有价值，一并分享在此（同时也谢谢这位投资朋友的分享）：
李录：
“财富可以理解成有两个来源——一是价格回归价值，另一个是价值本身长期不断增长所创造的价值。
价值本身不是固定的，比如很多国内职业投资人都比较喜欢、也比较理解茅台，茅台每年产生利润的能力都在增加，这为公司未来自由现金流提供了更大的增长动力，所以茅台的价值一直在增加。所以从短期看，财富来源很大意义上取决于你的价格向价值的回归，因为支付的是价格，得到的是价值。当价格特别低于价值时，回归本身确实可以给你创造一定的财富，短期看尤其如此。但长期看，实际上价值真正的来源还是公司本身价值的增长。
长期来讲，投资人投资公司得到的回报，会无限地接近于这个公司本身的资本回报率，也就是本身投资的资本回报率。公司会把自己的钱和挣到的钱不断地投入到新的项目里面去，盈利能力不断地增加。当初买的时候价格相对来说低于价值，如果低得很多，在开始几年的时候，你的回报率会大约超过公司本身的资本回报率，如果时间足够长，最后你的资本回报率就会与公司本身的资本回报率无限地接近。
因此，短期来看，人性的东西是有用的。但长期来看，最重要的是对未来预测的本领。找到真正优秀的公司，能够长期有优异的、高于平均的资本回报率的公司。你投资这样的公司，且以相对低廉的价格投入，就会在很长的时间里面得到非常优秀的结果。”
其实，李录先生的这段话，与芒格先生的思想是相同的。
芒格：
“长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别——即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。相反地，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也非常可观。
所以，窍门应在于买进那些优质企业。这也就买进了你可以设想其惯性成长效应的规模优势。”
（来源《穷查理宝典》p226，芒格1994年在南州大学马歇尔商学院的著名演讲《论基本的、普世的智慧，及其与投资管理和商业的关系》，中信出版集团）
我经常想，大师就是大师，因为他们说过的话，自己开始读了未必就真懂，唯有经过自己的长期实践，突然有一天自己再细细领会，便突然会有一种豁然开朗之感，这大概就是人们所常说的“顿悟”吧。
理论总是灰色的，实践之树常青。我们唯有通过自己的长期实践，才会真正将这些理论上的东西转化为自己的真认知。有了这种真认知，自然便会在茫茫股海之中不惧迷雾，不畏长熊（不仅不畏惧，反而利用优秀企业PE压缩之时收集股权），进而找到前进的方向。
【长期主义】大凡价值投资者，都是长期主义者，之所以加上“主义”两字无非是说明坚持长期的重要性。这个话题其实没有什么好谈的，但为什么今天自己还要谈谈呢？一方面是想接着上面“获得的来源”这个话题来展开，另一方面，据我多年的观察，市场上绝大多数人都是以股价涨跌论英雄的，这些多数人具有难以摆脱的股价思维（而不是股权思维），自然多数人也就做不了长期主义者。
本人愚钝，自从2008年完完全全地接受价投理念之后，便坚定地秉持长期主义，回想起来真正给自己带来丰厚回报的，也多是坚持这种长期主义的结果。比如，云南白药曾持有10年，天士力曾持有9年，格力电器曾持有14年（主账户去年换股茅台），茅台自12年买入之后至今只有买入没有卖出，并且当下是作为非卖品、收藏品来对待的。现在持有的其它几个品种，也多是以年为时间单位持有的，如通策2017年买入，爱尔眼科2018年买入，片仔癀2019年买入，恒瑞医药2021年买入，均持有至今，以上买入时间均为首次买入时间，持有期间有加减仓。
至于我女儿账户持有的几个品种，如茅台、通策、阿胶、格力、恒瑞，因为每笔交易一直是公开分享的，大家看到的，最新进的品种是2021年4月26日开始战略性买入恒瑞医药，没有一只不是以年为时间单位持有的。
此外，我在雪球上还搞了一个“超级明星组合”，建立日期为2015年8月9日，当时组合茅台与格力各50%，并一直不操作，至今天（2023年12月18日）上涨464.234%，净值5.6423，折合年化收益率为26.61%，跑赢雪球99.86%的组合。
检讨自己，我这个人从小家长和老师就说我性格上有点“拧”，呵呵，现在表现在投资上就是笃信巴菲特所说的：“不想持有十年，就不要持有一分钟。”而且我一直固执地认为，这也是我们个人投资者在股市上能够长期生存，并且实现慢慢变富的不二法门。同时，我的经历也告诉我，如果你没有持一只股票十年以上的经历，你就很难体会到价值投资、长期投资的妙处所在（上面“获得的来源”这一段话的内容你也未必真能理解）。
我们知道成长股投资大师费雪有个“三年守则”，即一旦买入某个投资标的，便坚持三年以后再根据具体的情况定夺。鉴于我大A股“市场弱有效”的实际，如果效仿费雪的做法，我觉得给自己定个“五年守则”可能更合适些，实际上这些年，我的投资就一直是这么坚持下来的，如果持有五年之后，哪怕是它的股价未如期上涨，但只要基本面没有变坏，则仍坚定持有下去，这也是让投资系统“管住”自己的内容之一。当然，如果你的投资已经达到“随心所欲而不逾矩”的境界了，也没有必要给自己添加这种条条框框的束缚。
当然，有人会说，价值投资并不等于长期持有，的确如此，但是任何优秀或伟大企业的价值实现都是通过伟大的时间来展开的，如果你没有这种长期持有的耐心，我敢肯定你大概率地也做不好价值投资，甚至你不过是打着价值投资的旗号，在那里做高抛低吸的投机买卖而已。——当然做投机也不丢人，也不违道德，只要你实事求是，别给自己拉这个大旗就可以了。
当然，有人可能会说，不要说持有十年，持有五年对于很多人都太煎熬了。是的，不要说五年，就是持有二三年，可能对于很多人来讲都是不可能完成的任务。其实这是很正常的，因为做价值投资的本来就是少数人，正像不可能人人皆尧舜一样，市场上大多数人也不可能会做价值投资的。这一点，也是一个逼真的现实。
所以，你想做价值投资吗？那就你坚持长期主义，正所谓不想持有十年，就不要持有一分钟！