片仔癀2021年报印象:超预期增长非常态,仍以国宝收藏之

     

     一、主要数据

     ROE加权27.68%,比上年23.07%,提高4.61个百分点;

     收入80.22亿,比上年65.11亿,增长23.20%,或15.11亿;

     净利润24.31亿,比上年16.72亿,增长45.46%,或7.59亿;

     扣非净利24.06亿,比上年15.89亿,增长51.40%,或8.17亿;

     经营活动现金流量净额4.62亿,比上年14.67亿,增长-68.49%;

     公司解释:系报告期末公司定期存款增加,不作为现金及现金等价物列示。

     净资产97.05亿,比上年78.62亿,增长23.44%;

     总资产124.95亿,比上年102.06亿,增长22.44%。

     

     毛利率50.72%,同比45.16%,提高5.56个百分点

     净利率30.72%,同比25.95%,提高4.77个百分点

     销售费用6.51亿,同比6.47亿,增加0.62%;

     销售费用率8.12%,同比9.94%,增长-1.82个百分点。

     管理费用率3.77亿,同比3.35亿,增加12.54%;

     管理费用率4.70%,同比5.15%,增加0.45个百分点。

     研发费用2.00亿,同比0.98亿,增加104.56%;

     研发费用占收入比2.49%,同比1.50%,提高0.99个百分点。

     

     收入构成:

     分行业:

     医药制造业收入39.7亿,增长45.36%;毛利率78.37%,同比提高0.74个百分点;

     医药流通收入31.46亿,增长10.64%;毛利率12.01%,同比提高3.15个百分点;

     化妆品、日化收入8.41亿,增长-7.05%;毛利率67.01%,同比提高6.49个百分点。

     分产品:

     肝病用药收入37.01亿,增长45.75%;毛利率81.79%,同比减少0.16个百分点。肝病用药占医药制造业收入比为93.22%。

     分红情况:

     除公司经营环境或经营条件发生重大变化外,公司每年现金分红比例不少于当年实现的可分配利润的百分之三十。

     2020年,10派9元(含税),计现金分红5.43亿,分红率32.48%。

     2021,拟每10股派发现金股利12.10元(含税),计现金分红7.30亿(含税),分红率30.02%。

     个人股东:

     王富济:持有27,037,500股,未增减。

     二、总体印象

     读2020年年报之时,我曾经总结了以下几点印象(标题),2021年的总体印象基本不变:

     1、资产上的“硬“

     至2021年末,货币现金70.97亿,比上年51.68亿,增加19.29亿。货币现金占总资产(124.95亿)的56.80%。换句话说,公司总资产中,有一半以上的为现金类资产,公司如此有钱,资产如此之硬,在我大A股上市公司中也是稀少的。

     2、护城河上的“宽”

     片仔癀是我大A股除贵州茅台之外,另一家最符合巴菲特经典投资思想,即具有经济特许权这一显著经济特征的优秀公司,且核心产品具有国家绝密配方,更是构成了竞争对手无法跨越的护城河。

     3、增长上的“稳”

     2021年收入、扣非净利分别增长23.20%和51.40%,净利润增长大超预期(我年初按20%的增长线性外推,净利润20亿元左右),这与去年上半年的市场炒作有关,所以,这个业绩我认为是“非常态”。

     公司毛利率、净利率分别创下自2014年以来的新高。2014年毛利率为49.92%、净利率为30.12%。这也是去年净利润提升的一个因素。

     3月31日,公司发布预盈公告:第一季度,预计净利润6.78亿至7.01亿,同比增长20%至24%;扣非经常性净利润6.78亿至7.00亿,同比增长21%至 25%。业绩预盈的主要原因:公司强化市场策划及拓展销售渠道,增加核心产品片仔癀系列的销售。由此,线性外推(仅仅是我的线性外推,并无依据),今年保持20%以上增长,实现扣非净利润28亿元以上,还是有望实现的。

     着眼于未来,片仔癀增长上的“稳”还是可以预期的:一方面制药收入(核心产品具有定价权)有望保持一定增长,安宫牛黄丸也会成长一个新的增长点;另一方面化妆品子公司计划分拆上市,化妆品与牙膏产品有望进一步打开成长空间。

     公司管理层已经优化了未来发展战略:实行“多核驱动,双向发展”的新战略蓝图,即做优片仔癀,做大片仔癀牌安宫牛黄丸,做强片仔癀化妆品;向内挖掘潜力,提质增效,实现片仔癀高质量发展;向外利用片仔癀的品牌优势、资本优势、资源优势,积极寻找合适标的,稳妥推进外延并购,以期实现公司高质量跨越发展。

     从字里行间揣摩,在“做优、做大、做强”现有产品的同时,公司未来不排除在“外延并购”上会有所作为。

     4、估值上的“高”

     当下公司市值1892.67亿,依2021年扣非净利润24.06亿计算,市盈率78.66倍。按照今年20%的增长线性外推,则可实现扣非净利润28.87亿,对应市盈率65.56倍。这个市盈率估值,仍然是会让一些价值投资者惊掉下巴的!

     投资最麻烦的地方往往就在这里,稀缺的优秀公司股权,常常估值高企,让人如“小猫吃皮球——难以下口”,而看着“便宜”的,却多是有些这样问题或那样问题的公司。这,也是投资简单而又不易之处啊!

     那么,片仔癀这种稀缺品种,究竟市场如何定价,才可以让人安心、舒心地收入囊中呢?

     这唯有投资者个人依据自己的机会成本而定,并要让自己有足够的耐心。

     就我自己而言,片仔癀是符合我的“五性”投资标准的(长寿性、稳定性、盈利性、成长性、管理层有德行),虽然当下估值高企,但我已经拥有的股权仍以“国宝”收藏之。

     三、一点感悟

    片仔癀的股价已从2021年7月的高点491.88元,跌至目前的313.71元,下跌36.22%。那么,当时股价上涨如此之时,自己是不是感觉着已经十分高估呢?当然,自己是心知肚明的,但是自己仍然没有卖出,这又是为何?

     一者,自己持有的收入预期并不高,比如,实现年复合增长15%的收益,即五年翻倍我就心满意足了,而对于“多余”的上涨,自己心中是抹去一片浮盈的;

     二者,如果采取高估了卖出、低估了买入的策略,或许等不到股价上涨至300多元,自己那时可能就认为高估卖出了,但是何时再等至低估时入手呢?

     比如,从去年的高点跌至今天,我可能仍然感觉着下不了重手的,这么长时间拿着现金寂寞地等待是很有违人性的(有时你感觉着高估会持续数年的时间),或许其间自己早就又投了别处(多数情况下一定会如此),所以,稀缺的优秀企业的股权一旦入手,如果做不到精明地高估卖出、低估买入,那么以国宝收藏的心态持有,我认为也不失为一种长期的投资策略(尽管这种办法有点笨,但此事古难全)。比如,我长期观察的个人股东王富济,2009年他投资片仔癀,持有620万股,投入2.5亿元(大致推算),后面8年,经过中间分红送股以及新进增持后,最终持有27037500股,升为片仔癀第二大股东,并一直延续至今。所谓笨钱不笨,这也算是一个极为生动的诠释吧!   #投资炼金季#

     文末标配:以上仅为个人观点,并不构成投资的建议,切记!

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精彩评论

kingstar16804-17 10:16

骗子黄今年已经算比较抗跌的了,高点下来也就跌了不到40%,结合今年的大环境来说已经不错了。要知道去年茅台都跌40+%呢

海伯利安logos04-17 10:14

市净率过高,目前还不适合加仓

Kiwiean04-17 10:32

茅台可以十万亿?片仔癀可以一万亿?

劲草言川今朝有酒04-17 10:02

片仔癀是我大A股除贵州茅台之外,另一家最符合巴菲特经典投资思想,即具有经济特许权这一显著经济特征的优秀公司,且核心产品具有国家绝密配方,更是构成了竞争对手无法跨越的护城河。

前程远大04-17 13:11

像茅台片仔癀这样的个股,可以用推后二年的PE买入,片仔癀2023年的增长大概率也是20%左右,PE54.6倍,这样就觉得不贵了。

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价值投机幻想者05-16 00:43

老师,持有和买入是分开的嘛?

东子-麦田05-12 15:59

稀缺的优秀企业的股权一旦入手,如果做不到精明地高估卖出、低估买入,那么以国宝收藏的心态持有,我认为也不失为一种长期的投资策略(尽管这种办法有点笨,但此事古难全)非常棒

财富滚雪球刘总04-30 10:52

闲大老师帮我分析一下龙佰集团好吗?那股分红也与格力分红一样大方

小球追梦04-28 21:59

请教下,闲兄是否用过该药,如果是药效如何?谢谢!

幸运的偏差04-28 17:11

高点下来打个3折,可以看看