“待到山花烂漫时，她在丛中笑”
——2020年投资总结
（作于2021年1月1日，发个人同名微信公众号）
2019年我的投资总结题目是：而今迈步从头越，重整行装再出发（用这个题目之时还没有发生新冠肺炎疫情，当时自己似乎还有点豪迈，或者说有些许自鸣得意），并且开头引用了一幅对联以自勉：“花繁柳密处能拨开方见手段，风狂雨骤时可立定才是脚跟。”回想过去的2020年，真的可谓是“风狂雨骤”与“花繁柳密”均经过！
2020年3月17日，当此之时，全国人民抗击新冠肺炎疫情虽然已取得了重大阶段性胜利，但是国外疫情正风起云涌，疫情防控仍面临着诸多不确定性。在那种形势下，我写下一篇文章《闲来札记：新冠肺炎疫情下的几点投资思考》，并且在这篇文章的最后，引用了毛主席诗词《卜算子·咏梅》中的诗句，进而表达了自己对战胜疫情和中国股市未来光明前景的信心。
当时，我写道：
“人人都说梅花有一种傲骨的美艳，然而这种美艳，却是经过‘悬崖百丈冰’的严峻考验的。我们投资若想在‘山花烂漫’时，收获‘丛中笑’的胜利果实，不同样也需要经历一些‘悬崖百丈冰’般的考验吗？”
是的，有谁能想到，作为2020年最大黑天鹅事件的新冠肺炎疫情以及后来的美股四次熔断，在开始阶段是将投资者的心情打到“闷葫芦”里去了，然而后来的市场行情却又演绎得如此“威武雄壮”呢？！
“风雨送春归，
飞雪迎春到。
已是悬崖百丈冰，犹有花枝俏。
俏也不争春，只把春来报。
待到山花烂漫时，她在丛中笑。”
此情此景，再回味一下伟人的这首诗词，是不是又别有一番滋味在心头呢？！
我想是的。所以，今年我的投资总结，就借用这首诗词中的著名诗句作为题目。
一、收益
不上收益的总结是“王顾左右而言它”，至少会让人看着不过瘾的。所以，就先直接上收益：
本人主账户：市值增长74.57%。
女儿实验账户：市值增长74.25%。
（女儿账户的每笔操作均在个人同名微信公众号公开分享，我之所以分享这个账户是因为我始终坚持“相信，所以看见”，其目的之一，也是想通过这种分享进而让有缘人“因为看见，而相信”）：
二、持仓
本人的持仓特点，自己名之曰“确定性+弹性”组合，或称之为“茅台+”组合。换句话说，我将投资茅台作为机会成本，自己的预期是组合长期能够跑赢茅台的收益率，否则，就不如all in茅台了。
2020年茅台全年上涨70.87%，看来是略略跑赢它几个小点点。
主账户持仓：
贵州茅台：持仓占比66.3%；
格力电器：持仓占比13.6%；
通策医疗、爱尔眼科、片仔癀、东阿阿胶，以上“大健康股”，我一向视为“一股”，合计持仓占比20.1%。
女儿账户持仓：
贵州茅台：市值209.79万；
通策医疗：市值55.30万；
东阿阿胶：市值34.84万；
格力电器：市值32.83万。
现金：1401.85元。
合计总资产：332.90万。
本账户自2015年起计算，本金50万，6年收益率565.80%，6年年复合收益率37.16%。
三、交易
本人的投资一向属于“懒惰型”，且越来越“懒”，主账户一年来除了分红再投资、个股仓位微调外，仅做了三笔买入交易（女儿账户的每笔操作，均在个人微信公众号上做了公开分享）：
1、2月3日，我大A股新年开盘第一天，继续用新进资金挥杆茅台（包括少量换股茅台），当时作了公开截图分享，并名之曰“为国护盘”。当天受疫情影响我大A股有2000多只股票跌停。
2、10月27日，利用市场对茅台第三季度的增长略有不如意的情绪，再小买1手茅台。
3、12月16日，家里多出来一些“余粮”(为爱人退休后支出的10余万公积金)，买入格力电器。
本人一向信奉股权思维和无现金主义，即除了留够平时足够开销外，其余闲置现金资产全部会转换成股权资产。用爱人的话说，我这个人就是有钱闲不住，就想往股市里扔。确实如此，因为我向来认为，最适合我们个人投资者的理念是：
“不断地用自己闲置的现金资产，尽可能多地买入自己能够看得懂的、有着共同价值观的、优秀或伟大的企业股权资产，并且一旦拥有了就要以年为时间单位持有，耐心地陪伴她们更长的经营时间。”
其它时间无有任何交易。“偷得浮生半日闲”时，就是阅读、写作、上网、发呆，或与友人小酌、闲聊。
四、点评
自2019年5月21日，我下决心对所持品种进行聚焦之后（当时写下《聚焦》一文），自己的投资思路始终就“聚焦”成以下几句话：
“核心标的全部集中在‘简单易懂’的基础之上，其长期ROE当在20%左右，或者更高。标的属性，要么是具有经济特许权（或垄断属性），要么就是处于良好的赛道，公司可以较高增速‘奔跑’，要么就是显而易见的便宜。”
按照以上思路，对所持品种进行一下简单点评：
贵州茅台：
我一向认为这是一家不用太细看财报的公司，因为只要记住她每年生产多少茅台酒，然后五年之后大概能够卖出多少就可以了；也是一家最符合巴菲特经济特许权思想的优秀公司，所以，她也能够容忍平庸的管理层，说白了，就是谁当领导也行，只要真不是傻瓜就好。
虽然公司在公司治理上仍让人有点不敢恭维（过去的2020年有一事件估计要载入中国资本市场史册，这就是“茅台900元不算高”兄在微博上“振臂一呼”，众小股东“响者云集”，并聚合起来与茅台股份公司董事会因捐献门事件要对簿公堂，对此，我是举双手赞成的，并且认为这并不是小题大做，要知道我们很多小股东大半个“身家性命”是长期系于茅台的），但是公司的商业模式无与伦比，企业文化也可谓优良（比如崇本守道酿足够时间、足够高品质的酒），而且具有永续经营的特点。
可以想象得到，现在在我大A股活跃着的投资者最终全去那边了，届时茅台酒后人们仍然会照酿不误，照喝不误。正是基于此种认识，自己几年前，就已认定茅台是非卖品、收藏品，且最近几年“聚焦”掉了其它个股也是换的茅台，有了足够闲钱也择机“挥杆”的是茅台！
当然，2020年市场一片酒气，让人感觉有点“喝高”了，同时，市场也让人明显地感觉到有一片怨气，诸如“茅台不能振兴”说之类，但作为铁了杆的投资者，对这些怨气言论，自己向来是无视，因为个人投资者，投资的结果只是与个人的钱袋子有关，与其他人的言论或好或坏是没有半毛关系的。有半毛钱的关系吗？没有，是一点点的关系也没有的。
当下，茅台市值2.51万亿，假若自己有这么多钱，将茅台全部买下来，毛估估明年500亿净利润，则对应的理论年收益率为1.99%（也可视为市盈率的倒数），这个收益率确实是不高的。未来五年或者更长的时间，我毛估估茅台的年净利润达到800亿、1000亿是有可能的，如此对应的年收益率分别为3.19%、3.98%。保守地估计，未来五至十年或者更长的时间，若将茅台的股权自己全部买下来，做为自己的一家企业，跑赢银行利息和无风险利率还是妥妥的。看来，投资茅台，也像陈年老酒一样，时间越久才会越香的。
投资本身就是一种机会成本的选择。当下持有或买入茅台，当是需要放低收益预期的，如果追求更高的收益预期，最好的办法是远离。
格力电器：
如果说茅台“稳稳当当”赚钱，那么格力则是“晃晃悠悠”赚钱。前者，说简单点就是将当地的高梁与赤水河的水一搅拌，放它几年就赚钱，后者的全产业链则复杂得多，挣钱也辛苦得多了。
2020年格力电器全年股票价格下跌2.18%，其实也就是滞涨而已，但是显然市场对格力各种质疑的声音又甚嚣尘上。那么，自己对格力电器究竟如何看待呢？
段永平说，他看企业一是看商业模式，二是看企业文化，三是看价格。就商业模式来讲，格力电器产品的差异化虽然不像白酒行业那样明显，但是在我看来，也是有差异化的，好空调的心智占位自不必说，格力拓展的小家电等产品也可谓高品质的代表。格力电器正在努力将自己打造成中国“高品质”制造的优秀代表。就企业文化来讲，自己认为像格力电器这样“纯净、干净”的企业并不多，而且多年来自己一直被格力的这种文化所吸引。
对格力电器有两个问题我最为关心，也一直在思考：
1、天花板问题。
且不要说中国区域之间、城乡之间、人与人之间的差异相当大，也不要说未来的国际化拓展，假设格力电器的发展已经触摸至天花板了，那么，格力电器还是不是一个好生意呢？
我毛估估未来一两年内，年净利润300亿是有可能的，当下格力电器的市值为3726亿，假如自己有无数的钱，将格力全部买下来，则理论上年收益率为8.05%；再假设格力电器的市值“固定”住了，那么，未来12年多的时间，就可以将格力电器全部买下来了。
这究竟是不是一门好生意呢？
在自己看来，至少是不坏的生意。这也是自己敢于将爱人退休后支取出的住房公积金全部“all in”进格力电器的主要原因。
2、后董明珠时代格力会如何？
虽然董总有巴菲特麾下B夫人的特质（在情怀上，我认为B夫人也就是个精明的商人，是无法与董总相提并论的），但毕竟“江山代有人才出”，未来终归是需要有接班人的。那么，在未来接班人主持时代，格力电器多年以来打造的格力文化能否得以传承呢？经过我多年的观察与思考，我认为是大概率地能够传承的。比如，董明珠时代就很好地传承了朱江洪时代对产品质量极致追求的文化，而对产品高品质的追求已经成为格力的一种文化符号，我想不管是张三，还是李四，或者王五未来接班，这种优良的文化传统他（她）是断然不敢丢弃、破坏的。当然，我的这种看法，还有待于未来验证。但我认为，如果在内心不解决这个问题，今后是难以长期持有格力电器的。
说内心话，与格力电器12年的风风雨雨相伴，我自己真是别有一番滋味在心头的，这种滋味也是不足与外人道的。
投资格力电器，自己还最为佩服的是董总这么多年以来，对格力电器就是买买买，据2020年第三季报已经持有44488492股，仅2020年一个中期分红就可以分得4000多万呢。仅此一点，我认为董总就胜过我大A股上一些所谓的投资大V！
通策医疗：
当2017年通策医疗因为高价增发失败而被市场诟病，股价因此而受到打压之时，自己并没有料到，通策又是自己捕捉到的另一个10倍股（其间的浮盈收益比茅台还高，这就是自己所谓的弹性）！
投资通策的根本逻辑有四：
1、专科医院经营虽然是一门慢生意，但做好了，会成为永续经营的生意，其现金流是可以汩汩流出的；
2、口腔医院本来是具有手工操作、不易异地复制的行业特点，硬生生让吕建明总摸索出了连锁并可以复制的商业模式。这个门槛看似不高，但实则很高，所以，摸索成功了反而会成为护城河；
3、体外培育的模式一旦成功，再予以装进上市公司（当然需要价格公允），不仅可以烫平上市公司业绩的大幅度波动，而且弄好了还可以再造一个通策（未来高估值的消化也寄希望于此）；
4、在我国公立医院占主导地位的情况下，民营专科医院更容易逆袭成功。从供给端考虑，我国的优质专科医疗服务资源总体是稀缺的（特别是基层），公司可以享受行业快速发展的“行业红利”，换句话说，是处于一个良好的赛道。
通策医疗2019年实现收入18.9亿元，扣非净利润4.53亿。今年受疫情影响，毛估估净利润增长20%，净利润5.44亿元。依此为基数，毛估估未来五年实现复合30%的增长，则可达净利润20.2亿元。未来五年，公司的目标是实现百家医院百亿收入，再考虑到其他收入如辅助生殖、眼科等，未来五年理想的目标是实现净利润30亿（按净利率30%计算），画面还是很美的。——以上“毛估估”，仅是我的线性外推，是没有任何依据的。
爱尔眼科：
通策医疗的四条根本投资逻辑，对于爱尔完全通用，只是其中第二点，即眼科连锁比口腔更容易复制。
2019年爱尔眼科收入99.9亿元，扣非净利14.3亿元。2020年收入将超百亿元，毛估估净利润增长25%，则可实现净利润17.88亿。未来五年若能够保持年复合30%增长，则净利可达到66亿以上（似乎有点太乐观）。——以上毛估估，并无任何依据，也仅是自己的线性外推。
爱尔未来五年，或者更长一些时间，如何保持较高速度增长？
一方面是内生性增长，另一方面是体外培育成熟的医院不断装入上市公司。恰如公司董秘所言（2020年9月份与投资者关系活动会），并购基金运行多年来，已储备200—300家眼科医院作“蓄水池”，就好比拥有了“长江主航道”，又有“鄱阳湖、洞庭湖作蓄水池”，进而能够确保公司的持续发展。
片仔癀：
片仔癀这种稀有品种，也没有多少可说的，一是拥有国家绝密配方，二是拥有定价权。“一体双翼”的发展战略在管理层的努力下，正在有力执行。一言以蔽之，这也是一家符合巴菲特经济特许权思想的一家优秀公司，因此自己也是作为收藏品来投资的。
2019年收入57.2亿，扣非净利13.5亿。毛估估今年净利润增长20%，则2020年净利润16.2亿元。毛估估，未来五年若能够保持年复合20%的增长，则可实现净利润40.31亿元。当然，这种毛估估也是自己的线性外推，但是可以预期，未来五年或者更长的时间，公司实现净利润50亿元还是有希望的。因此，当下1613亿的市值，不应该是片仔癀的天花板。
东阿阿胶：
在秦玉峰时代，我认为秦总提出的“价值回归”和“文化营销”两大战略总的方向是正确的，而且这些年也是取得了一定成绩的，比如，将一个当初差不多被边缘化的产品重新回归到主流人群。但是显然在前进的道路上秦玉峰犯了急躁冒进的“左倾”错误。这再一次证明了一条颠扑不破的真理：得人心（目标客户）者得天下，失人心者失天下。同时也说明，就像金无足赤、人无完人一样，一家企业再优秀也难免犯错。
自己为什么这些来对东阿阿胶始终不离不弃呢（在2020年的低位还有加买）？原因有四：
1、从资产端看，截至2020年第三季度，净资产97.11亿元，其中货币资金（10.49亿）+交易性金融资产（12.6亿）合计23.09亿。且无长期、短期负债。资产上可谓“硬”的。
2、从需求端看，东阿阿胶的产品是有着真实需求的，这一点，从一些假冒产品也可以得到佐证。至于所谓的“收智商税”说，我一向也无视，因为在我看来，凡是符合人性的生意就是好生意，比如，滋补、美容便是很契合人性的一种永恒需求。从某种意义上讲，这也是具有永续经营特点的生意。
3、从供给端来看，虽然秦玉峰时代已经培养起一些竞争对手，但是在消费者心智占位上，东阿阿胶的品牌地位仍然无法替代。
4、东阿阿胶市值253亿，去渠道库存完成后，我毛估估未来五年或更长的时间，其年净利润15亿-20亿是有望实现的（对标历史）。如果自己有无数钱，将东阿阿胶全部买下来，则理论上年收益有望达到6%-8%。即使是年净利润10亿元，年收益率也达3.95%，即便以后“固定”住不再成长了，我认为自己长期拥有这样一家永续经营的企业，也是可以接受的。
当然，东阿阿胶的商业模式也不是没有缺点的，这就是短期是看渠道库存清理，长期仍然是驴皮原材料制约，这个制约一方面体现为稀缺，一方面体现为因稀缺而导致原材料价格上涨，倒逼其产品价格上涨，而产品价格上涨太快了，目标客户的接受度就有可能下降（东阿阿胶的产品不仅与同类竞品竞争，同时也与其它保健品竞争）。我个人认为，这才是公司长期发展的最大痛点。
高登峰未来能否超越“玉峰顶”？
唯有时间去检验。种种迹象表明，高总上任以后，更注重目标客户的感受，并致力于网络营销、数字营销，其力度不可谓不大，同时，高总与秦总相比，更为低调，至今我仍没有在电视或网络上见得高总的尊容。这一点，也让自己对高总平添一点好感。
投资事关金钱，也不完全事关金钱，甚至投资有时赚钱事小，受伤害事大。基于以上四点认识，若让我卖出东阿阿胶，如果将来事实证明自己卖错了，那种永久的心灵伤害是赚多少钱也无法弥补的。投资的乐趣有时是在于获取真知，并且去验证自己的真知。
如果自己当下的认知，将来被证明是错误的了，比如，再过两年，当渠道库存清理完成之后，公司的经营如果仍然不能走向正轨，到那时自己可能会认赔出局。但现在，自己认为绝对不是时候。
综上，在自己懂的能力圈内，个人家庭拥有中国这么多优质的股权资产是一件很为幸福快乐的事情，因此，自己有时也常常做梦笑醒！
特别说一下，经过多年的投资修炼、修养，自己目前的投资已经进入“心流”状态，我个人更为在意的是内心的平静与快乐，至于外部的评价或好或坏，其他人的收益或高或低，股价一时或大涨或大跌，对于自己已经基本没有什么影响了。
我自己很陶醉目前的这种状态。
五、警觉
自己虽然很陶醉于自己目前的这种状态，但并不是说自己心中对于市场的风险没有警觉。2020年的市场呈极端分化状态，这种分化状态也可谓登峰造极。经历过多次牛熊转换，以及2015年大股灾的投资人，我估计都会对市场的风险有一种本能的警觉，因为树确实不能长至天上去。就是自己持有的品种中，对其当下的估值实际上我自己也已经无法忍受，但是自己会如何办呢？
芒格曾经说过的一段话，可以道出我目前前的真实心态。
2016年12月，查理·芒格在霍华德·马克斯举办的一场午餐会上，说：
“从心理上讲，哪怕一时价格高估，我不介意继续持有一家我喜欢的好公司，我知道多年后它会变得更为强大。如果估值变得有些愚蠢，我只是忽略它。所以，我持有一些资产，在目前的价格下我绝不会增加买入，但是持有它们我却感觉到很舒服。我绝不会买入一家公司付出30倍市盈率（本人注：这一点也不要教条式理解），但我有些持仓已经涨了8-10倍，我依然持有它们，因为它们依然是优秀的公司，业绩还在增长。很多优秀的投资者也跟我一样这么做，我不知道逻辑是什么。我也不去捍卫这个逻辑。我只想说，这是让我非常舒服的方式。我也有权利这么做，因为这都是我自己的钱。李录也跟我一样。他也继续持有很多年前以很低的价格购买的公司，现在它们依然是伟大的公司，他就一直持有，但绝不会再买入更多了。”
是的，个人投资管理的是自己的钱，自己的投资只对自己负责，自己也有权如此这般，或如此那般。
注：总结中所提个股，仅是自己的个人见解，或许还是错误的见解，所以，不构成投资的建议，切记！ @今日话题
附：《闲来札记：新冠肺炎疫情下的几点投资思考》：网页链接