深沉、内敛、稳健，未来能否厚积薄发？
——格力电器2018年报印象
（2019年5月2日）
按：由于本人长期持有格力，对很多东西已经很熟悉了，仅对其关键数据、关键地方进行一下浅读（自己一向厌烦繁琐的数据罗列，自认为只要抓住关键性的指标就可以了），并略带点评，且仅是个人观点，不构建投资建议。
一、关键数据：
货币现金：1130.79亿，占总资产比45.01%。
收入：1981.23亿，同比1482.86亿，增长33.61%，或498.37亿；
净利润：262.03亿，同比224.00亿，增长16.97%，或38.03亿；
经营现金流量净额：269.41亿，同比163.38亿，增长64.90%。
净利润含金：102.82%。
加权ROE：33.36%，同比37.44%，下降4.08%。
管理费用：43.66亿，同比24.54亿，增长77.91%；
管理费用率：2.20%，同比1.65%，增长0.55个百分点；
销售费用189.00亿，同比166.60亿，增长13.44%；
销售费用率9.54%，同比11.24%，下降1.7个百分点。
研发费用：69.88亿，同比36.18亿，增长93.18%，或33.7亿。
毛利率：30.23%，同比30.86%，减少0.63个百分点，基本保持稳定；
净利率：13.31%，同比15.18%，减少1.87个百分点。净利率的减少，与非空调业务的增长有关。
分红：净利润262.03亿，分红90.23亿（每股15元含税），加上18年中分红36.09亿，合计126.33亿，分红率48.21%。
点评：
收入增速很快，是不是有向2000亿目标“冲击”的可能？格力的现金流一直丰富，无忧。ROE下降4.08%，当与上年度减少分红而增加净资产基数有一定关系。
最大的关注点是研发费用增加33.7亿，看来，“格力研发不设上限”还是要用真金白银来兑现的，研发投入的增加，估计是按照董总提出的战略设计目标进行。
此外，格力微信公众号有图解关键数据，值得参阅。
二、收入构成
相比较于收入与利润的增长，我更关注格力的业务构成变化，因为现在格力已经是四个业务板块发力：
空调业务：
收入1556.82亿，同比1234.10亿，增长322.72亿，增长26.15%。占收入比重由83.22%，降至78.58%。
生活电器：
收入37.94亿，同比23.01亿，增长64.90%。占收入比重由1.55%，上升至1.91%。基数仍小，增速很快。
智能装备：
收入31.09亿，同比21.26亿，增长46.19%。占收入比重由1.43%，上升至1.57%。基数较小，增速很快。
其它主营：
收入80.07亿，同比43.57亿，增长83.97%。占收入比由2.94%提升至4.04%。
外销业务：
收入222.70亿，同比184.94亿，增长20.42%。占收入比由11.24%，提升至12.47%。虽然格力一直倡导国际化，但是其步伐一直稳健。
从上面收入分析看，未来空调外业务虽然基数较小，但发展速度很快，未来是否有希望成为“半壁江山”呢？值得观察、期待！
三、行业数据
点评：相比较于单纯地看公司的收入、利润增长数据，我更关注年报披露的一些行业数据，而且就对行业前景的判断来看，作为行业内的龙头公司要比一些所谓的研究机构可能更具有洞察力。站在这个视角下来分析，更可以判断当下的格力电器发展是否达到天花板。
1、据2018 年全球知名经济类媒体日本经济新闻数据，格力电器以21.9%的全球市场占有率位列家用空调领域榜首，超第二名 7 个百分点；据产业在线数据，格力家用空调产销量自 1995 年起连续24年位居中国 空调行业第一，自 2005 年起连续 14 年领跑全球；据业内权威专业媒体《暖通空调资讯》数据，格力电器 连续 7 年蝉联国内中央空调市场第一。
点评：格力在家用空调和中央空调的霸主地位无可置疑，此块业务不倒，格力就不会倒。这也是投资格力电器的根本逻辑之一。
2、据中国家用电器协会数据，2018 年家电行业主营业务收入为 1.49 万亿，同比增长 9.9%；利润为 1,225.5 亿元，同比增长 2.5%。据全国家用电器工业信息中心数据，2018 年空调市场 TOP3 品牌的零售额市场份额由 2017 年的 72.1% 扩大到 73.6%，TOP5 品牌的零售额市场份额由 2017 年的 82.2%扩大到 83.8%。
3、据全国家用电器工业信息中 心预测，在国家出台家电消费新政，支持绿色、智能家电发展等有利因素的推动下，2019 年家电市场规模将同比增长2.3%。
点评：格力的收入与利润水平明显高于行业平均水平，行业的集中度进一步提高。
4、2018 年，智能家居市场需求继续跃升，国内外市场空间巨大。据全球知名市场情报咨询公司《Mordor Intelligence》预计，2019 年至 2023 年间的复合年均增长率为 26.9%，到 2023 年将达到 1,506 亿美元， 其中美国、欧洲、中国将成为智能家居最大市场，市场增幅速度远超国际平均水平。据国际知名数据分析 公司《Statista》数据，2018 年智能家居市场渗透率排名前五的国家分别为美国 32.0%、挪威 31.6%、爱 沙尼亚 26.8%、丹麦 22.5%、瑞典 22.3%，中国仅为 4.9%。据互联网数据咨询聚合平台《艾瑞咨询》预计， 2018 年中国智能家居市场规模为 3,900 亿元，未来两年市场将保持 21.4%的年均增长率，到 2020 年市场 规模将达到 5,819.3 亿元。
据前瞻产业研究院数据，2018 年国内智能装备市场规模达到 1.67 万亿元，相较于 2010 年的 3400 亿 元，8 年间增长了近 5 倍，预计到 2023 年行业市场规模将达到 2.81 万亿元。据国际机器人联合会（IFR） 数据，2018 年中国机器人安装量占全球约 35%的市场，到2019 年，中国安装量比重将进一步上升至 38.6%。 3C、家电等领域将是继汽车行业后，包括工业机器人在内的智能装备最大的市场需求方。
5、模具是先进制造技术与信息技术的深度融合， 是制造业深入实施创新驱动发展战略的重要引擎，是我国由“制造大国”到“制造强国”跨越的必由之路。据中国模具工业协会公布的数据，预计 2018 年模具行业销售额在 2,200 亿元左右，且近三年都保持8%上下的增长率。
点评：制造业是中国之重器。格力作为中国制造的优秀代表性企业，在精密模具方面已具世界先进水平，这也是格力电器的发展战略重点之一。
四、当下估值
当下市值3343.54亿，262.03亿净利润计算，对应市盈率12.76倍。个人判断处于合理偏下位置。
五、总体印象
1、看格力电器当放在我们国家制造业“三步走”的战略全局来看。2045年中国制造要达到世界强国的第一阵营，而格力作为国内不多的制造业优秀代表企业，无疑在这种大的背景下会得到各个方面资源的强力支持，并且具有发展良机。从格力电器的四大板块布局（虽然空调业务仍占主导，但已经不能完全按照单纯的空调电器商来看待了），以及外部环境看，目前还是当慎言那个“天花板”的老话题。
2、相比较于围着嘴巴转的公司而言，且从美国股市发展史来看，制造业虽然不容易出现“历史恒定”性质的牛股。但是一个国家有一个国家的国情，一个国家有一个国家的历史发展阶段，比如日德两国就与美国不同。中国当下正处于工业化、城镇化的中后期阶段，在这种背景下，制造业出现长期牛股也是一种历史的必然。投资可以预期五年十年，若说二三十年，怕谁也看不了那么远，如果说100年现在的人们都已经不在了。所以，虽然自己多次说过，茅台是稳稳当当赚钱，格力晃晃悠悠赚钱；前者是幸运且能干的公司，后者是因为能干而幸运的公司，但是显然，在一个历史阶段，两者均是具有投资价值的。
3、当下估值处于合理偏下位置，一季度的增长不及“市场预期”，似乎又给格力的未来发展蒙上了一层阴影。然而，未来格力只要保持10%左右的增长，支撑这个估值还是完全可以达到的。从2018年底的分红数据看，对应的股息率为2.70%（含税）；考虑到2019年的分红（参考2018年126亿分红数据），对应的现在市值的未来股息率当3-4%之间。只要保持稳定的分红，支撑这个估值水平还是可以的。再优秀的企业增长也或快或缓，如果仅仅凭着一两个季度，甚至一两年的增长数据进行投资取舍则容易“打脸”。恰恰相反，优秀企业增长一时放缓，有时股价受到“打压”，反而是投资良机。
3、格力混改的预期。自己判断，作为混改的一面旗帜，只会朝着有利的方向发展，而不是相反。
4、格力的年报，就像一份技术报告，作为技术的外行，自己很多是看不懂的，但是格力人的那种严谨踏实精神、追求极致的创新文化却让人一览无余。
深沉、内敛、稳健，未来能否厚积薄发呢？且持且观察！
最后再说一遍：由于本人是铁杆的格力粉，难免屁股决定脑袋，所以，文中观点仅是自己的看法，甚至是片面看法，绝不绝不绝不构成投资建议！