东阿阿胶的未来是条龙，还是条虫？
——东阿阿胶2018年半年报印象
8月15日晚，东阿阿胶公布了半年报，正如自己原来所预料的：“当下业绩想大幅度增长是不现实的，而实现大幅度下滑似乎也概率不大”。
一、关键数据：
收入29.86亿，同比29.34亿，增长1.76%；
净利润8.62亿，同比9.01亿，增长-4.35%；
扣非净利7.80亿，同比8.39亿，增长-7.01%。
经营现金流量净额-8.82亿，同比-5.91亿，增长-49.13%。
净额的减少，一方面与上半年的3亿税金有关，一方面应收票据较同期增长4亿多元。
综合毛利率63.19%，同比67.11%，下降3.92个百分点；
净利率28.94%，同比35.76%，下降6.82个百分点。
营业成本10.99亿，同比9.94亿，增加1.05亿，或10.57%；
销售费用6.91亿，同比7.11亿，减少0.2亿，或-2.79%；
管理费用2.06他，同比1.86亿，增长0.2亿，或10.85%。
成本的增加，也相应地拉低了利润水平。
工业收入24.15亿，同比增长-4.48%，毛利率77.59%，同比增加1.80%；
阿胶系列收入23.43亿，同比增长-5.21%，毛利率77.28%，同比增加1.79%。
主要产品的毛利率保持稳定，并略有增加。
母公司22.09亿，同比24.30亿，减少2.21亿，或9.09%。
从工业收入、阿胶系列、母公司收入分析，上半年主导产品的收入增长是小幅度下滑的。
单从第二季度分析：
收入12.9亿，同比12.6亿，增长2.55%；
净利润2.53亿，同比2.97亿，增长-14.84%；
扣非净利1.83亿，同比2.54亿，增长-27.87%。
第二季度，是近几年以来净利与净利润同比下滑幅度较大的一个季度。
华东收入16.41亿，同比增长-9.26%。
华东，作为重点销售地区，收入同比下降。
其它地区收入下降的有：
华南2.51亿，同比增长-27.61%；
西南1.59亿，同比增长-4.33%；
东北0.84亿，同比增长-25.09%。
收入增长的地区有：
华北2.61亿，增长13.69%；
西北1.34亿，增长233.28%；
华中3.81亿，增长83.10%；
其它0.70亿，增长258.02%。
尽管这些地区增长幅度较大，但由于基数较小，对整体收入贡献度仍然不是很大。
货币现金15.73亿，比期初17.25亿，减少1.52亿；
应收账款5.13亿，比期初5.05亿亿，增加0.08亿；
应收票据9.58亿，比期初5.52亿，增加4.06亿；
存货41.11亿，比期初36.07亿，增加5.04亿。
其存货结构如下：
原材料20.93亿，比期初19.54亿，增加1.39亿；
在产品9.45亿，比期初8.21亿同，增加1.24亿；
库存商品9.69亿，比期初6.85亿，增加2.84亿；
在产品与库存商品合计增加4.08亿。
二、一点浅见
公司的半年报出笼以后，我有意识地浏览了一下网上的评论，特别是雪球上的评论，可以说是“一片倒阿（胶）声”，中医黑们、阿胶黑们兴奋莫名更不用说，就是一些未必持有阿胶的投资者（如果他们要算是投资者的话），似乎也表现出了自己的“先见之明”，诸如我早就判断（股价）如此云云，似乎他们不是事后诸葛，而是先知先觉的智者。——其实说句闲话，果真是如此聪明的智者，何必在股市上受这低迷行情与人性的折磨，以身试水去从事实业岂不更好？！
所以，对于如吾等既想从股市分得一杯羹，而又后知后觉的愚者来讲，在此“关键时刻”，还是要透过财报，分析一下投资东阿的根本逻辑是否发生了根本性改变？进一步说，东阿阿胶这家公司，现在究竟是碰到了发展的瓶径，还是在“憋大招儿”？
而在回答这个问题之前，应该先分析目前公司在发展战略上的三个关键点：
1、价值回归战略的微调。
自老秦走马上任以来，为担当起品类繁荣的大任，可以说是隐去品牌推品类，宁可牺牲市场份额，也要坚持其不断的提价策略。这也是市场对其一直诟病之处。但是冷静地考虑，单纯的提价策略就是今天不触碰到天花板，未来有一天也一定会触碰到，毕竟提价不能提到天上去。这是常识。
所以，在提价效应越来越弱化的情况下，一方面择机温和提价，至少要战胜通胀，一方面要保量，要重新争夺必要的市场份额，这可能是公司需要“艺术处理”的。
有分析说，今年公司增长之所以小幅度下滑，主要原因是受年初“水煮驴皮”事件的影响，这种影响不能说没有，但我认为，这不当是主要原因。目前东阿遇到的问题，主要还是“提价”与“保量”两条腿走路，还是单条腿走路的问题。在提价效应越来越弱化的情况下，保量、放量是必须争取的（包括复方阿胶浆的放量，衍生品放量，推出新品等）。从今年股东大会上传来的信息，以及有关报道看，公司实际上已经在考虑这个问题。
然而“保量”、“放量”这个目标究竟能否达到目的呢，如实说，现在确实是公司碰到的最大问题（这一点与茅台当下的所谓供不应求，确实有着很大的不同），当持续进行观察。
2、公司主动进行渠道重塑。
营销渠道问题一直是东阿阿胶公司的一大问题。其实不独东阿，强势如茅台这样的企业，在营销渠道治理上也因为历史等诸多原因，至今天仍然没有理顺。在这一点上，不得不让人佩服格力电器的董明珠总裁，其创造的与经销商共同捆绑的营销模式，至今天仍然少有企业能够匹及。当然，这是一点题外话。
按照常识，公司历年的提价行为，必然会造成渠道一定程度的混乱，如囤货，如谁返利多就推销谁等（商家毕竟是逐利的，待价而沽这种事谁也会干）。如果公司对渠道没有很强的掌控力，经销商的渠道混乱程度是可想而知的。因此，为构筑“构建工商命运共同体”（财报语），公司自去年底主动进行渠道重塑。——这里，如果非要给东阿公司挑点毛病的话，我个人也认为，东阿在营销上也一直是短板，至少不是其强项。这一点，从近些年一直更换营销经理就可见一点端倪。按照我本人的生活的经验，常常是人无完人啊，比如，老秦这样从学徒开始干到公司老总的实干家，可能在一镰一锄地踏实做事上往往更擅长，而对于营销就未必。当然，这只是我个人的一点揣度，甚至是有些不自量力地去妄议企业家了！
据中国经营报的一篇报道（题目：东阿阿胶半年报：渠道重塑为长远计 奥本海默跃居第四大股东，百度可搜），从去年下半年开始营销团队历时数月调研了多家医药企业的成熟经销代理模式，并开始进行渠道梳理、规划，包括优化商业分销商数量，提高连锁店方面实供客户资格，增加联营客户数量等。在考虑经销商时，除对物流和资金规模有一定要求外，东阿阿胶还对终端网络及终端队伍有着较高的标准，并在招标过程中引入严格的评审机制来慎重选择经销商。
果如是，应该说今年的业绩承压，当与公司这种主动进行渠道重塑有一定关联。
那么，经过这种渠道重塑之后，未来的东阿阿胶是否会重拾成长呢？这是投资者应该思考的一个重要问题。
3、下游的养生体验建设意欲何为？
2017年年报董事长致词中说：
“除了在上游发展毛驴养殖、交易、加工三大产业之外，中游聚焦阿胶主业，培育多种产品、多个品牌，以及下游发展健康服务业、养生旅游业，达到了‘一产控资源、二产抓发展、三产重体验’的完美结合，实现了产业链延伸、价值链提升、供应链贯通‘三链重构’，这才是东阿阿胶全产业链体系融合的脉络走向。”
按照这个战略设想，东阿近年来投资10亿元，争取2018年底将阿胶生物科技产业园、东阿阿胶城、药王山和世界毛驴主题乐园等联合创建为国家5A级景区（目前有的工程已完工）。
当然，对这个大手笔的“养生体验”建设（公司的目标之是就是将游客变顾客），市场也是有些非议，比如，是否是形成重资产，形成生产包袱？
但是由此，我们可以引申出一个思考的问题：东阿公司如此大胆设想、大胆投入，是在憋一个什么样的大招儿呢？我们是否从中可以窥见到秦玉峰以及东阿公司的战略野心呢？
我说过，投资要善于站在董事长的高度去考虑问题，而不能只会当稀里糊涂的小会计。当然，说归说，但若真正做起来并不容易。然而，股市投资哪有什么容易事呢？虽不能至，但至少当作如此假想啊！
比如，经过对以上三个关键点的综合思考（以上三点也可以视为公司的组合拳），我归纳一下：2018年，可以说是东阿阿胶发展史上较为“困难”的一年，同时也是其“转折年”。如果“转折”上去了，可能未来就是条龙；如果“转折”上不去，那未来就是条虫。
而作为东阿阿胶的投资者，其实目前也正处于这样的十字关口：看对了，未来就是条龙，看不对未来就是条虫！
当然，这一切要交由伟大的时间去考验！
三、关于外资
半年报，可能最大的亮点（如果要算是亮点的话），就是奥本海默基金公司－中国基金已经持有233367910股，占总股本的3.57%，已经跃升为第四大股东。这家基金因为投资贵州茅台、五粮液、恒瑞医药而令人刮目相看。关于这家基金的介绍，网上已经有太多的资料，此处略。
实话说，作为个人投资者由于已经习惯地看到机构们在一些优秀企业身上的进进出出，所以，对于这些数据我一般并不太感冒，因为，这些数据绝对不能作为自己投资决策的依据，其最大作用只能是作为投资决策的参考。当然，这家基金其选股眼光、择时能力确实太令人称道，尽管如此，我们也不该作为自己投资决策的主要依据，因为道理很简单，就是连巴菲特那样的投资大师都会犯错，更何况他者乎？
但是有一点是十分明晰的，就是我们当思考：这家如此牛的基金成为东阿阿胶第四大股东，其背后的投资逻辑究竟是什么呢？
当然，不同的人仍然会有不同的答案。
至于我本人，仍然是抱持着这样的一条大逻辑：品类兴，东阿兴；而现在根据公司的战略调整，可以再加一句话：东阿兴，品类也兴。而在中国健康升级、消费升级的大背景下，阿胶这个品类兴，则当是个大概率事件。
按：本人由于长期持有东阿阿胶，因此难免形成自我归因偏差。因此，本帖并不构成投资建议，切记，切记！