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想到过隆基的年报和一季报会不好看，但是没想到会这么不好看。今年一季度巨亏23.5亿，在光伏龙头企业中排名倒数第一，在上市公司“一季报巨亏的18家企业”中排名正数第三。
更扭曲的是，老红一边看到隆基对产业、企业的认知说的比谁都好，一边却看到隆基先是把组件出货量第一的位置输给晶科，后是把市值第一的位置输给阳光电源。
隆基你能不能不要这么扭曲？让大家都不知道该怎么看你才好。就像有“雪球”球友说的：“隆基在21到22年的一个时期内，在与友商的竞争中明显落伍。但是远不容易回答的问题是什么原因导致的这种落伍”。
这两年的光伏产业真难。难在因为产业未来太好，好到所有资本都来玩，结果把光伏产业玩坏了。
这两年的光伏企业也真难。难在都想和别人不一样却做不到不一样，只能在大家都一样的基础上，拼速度不一样和拼规模不一样，结果拼到大家都一样的不赚钱。
这两年的隆基尤其难。难在非要和别人选择Topcon不一样，而且是在产业最难的时候选择和别人不一样。但是要证明选择XBC正确，却需要大量的资金和时间，不知道当前愈演愈烈的产业整合给不给隆基证明的机会。
隆基错了吗？
老红试着从公开的信息，复盘了一下隆基过去几年可能的思维过程。结果认为，在当前光伏的产业环境下，隆基的思维没毛病。
当前光伏的产业环境是什么？
需求快速增长，但供给增长更快，带来严重的供大于求；新旧资本快速增长，但技术进步更快，带来加工装备更替周期的非正常加速。结果是产业的未来发展空间越来越好，但是企业的当前生存空间却越来越坏。
前两天看到一个投资机构的分析说，他们计算传统加工业的折旧期是8-10年，可计算光伏加工的折旧期只能是4年。又看到一篇文章说，半导体产业可能4-5年就会更换一批设备，不同于朱格拉周期的一个投资周期为10年的规律。“球友”说的更明确：这两年光伏的每一个技术进步，对股民都是灾难。
老红一想也是，就在近10年的时间里，光伏企业先是为了争霸天下，后是为了争取生存，不管自身功力如何，十八般武艺全上，使得光伏技术超常规进步，从多晶到单晶, 从P型到N型，从BSF到PERC再到Topcon、HJT、XBC。对此，前两天钟宝申也总结到：“PERC替代铝背场电池用了4年的时间。PERC作为一个主流的技术又存在了3年。然后到今年呢，TOPCon会成为主流的技术”。当前愈演愈烈的产业整合更是把这一超常规进步推向畸形演化，“P型向N型技术升级迭代的速度令行业更为措手不及。2023年P型与N型的市占率分别为70%和27%，但2024年，N型技术市占率将达到79%，P型市占率将断崖下跌至20%”。一代技术进步需要一代装备更替，当前的光伏产业4年就是一轮装备更替。但是在光伏产业，设备成本占整个发电成本超过80%，它带来一个残酷的结果就是：不断积累的沉没成本在消耗企业体能的同时，形成了一个慢性自杀的产业生态。反映在企业财报，就是高额计提存货和固定资产跌价准备，2023年，通威计提了60.35亿元，隆基计提了67.57亿元。2024年一季度，隆基又计提了28.01亿元。
伴随对这一产业生态认识的逐渐清晰，隆基应当是这样一个思维过程：
认识到当前的产业生态不是一个良性的产业生态。一段时间来，光伏企业最爱说的一句话就是：“光伏产业链的发展本质就是技术驱动的降本增效”，对此，老红前两年会觉得很有道理，现在却怎么看怎么觉得别扭。2022年底时，钟宝申认识到：“我相信今天靠增长带来的机遇，同样也会成为明天当增长速度下来之后的风险”。后来进一步认识到：“如果你是跟风做投资，其实热点大家都关注到了，它的生命周期就会变得很短。而一项投资动辄几十亿，高则上百亿，如果这项技术、这个产线的生命周期这么短，其实是无法有效的收回投资的”。对此，隆基决意不随波逐流，“不做赔钱、失血业务”，“我们一定不要参与非理性的价格竞争。企业要保持好现金流，做好理性的企业经营，底线是不能亏现金的”。
认定造成当前不良产业生态的是大家都选择Topcon。2023年中时，钟宝申说：“TOPCon和PERC电池相比，提升幅度略小，行业技术方面高度同质化，容易不达预期或过剩，今年年底或明年上半年，大概有400-500GW的TOPCon产能投向市场，投资收益压力非常大”，“我们还是坚持Topcon是一个过渡性技术”。虽然“公司两三年前就对TOPCON技术储备的很完整了”，但“2019年觉得TOPCON技术鸡肋，研发已经关闭”，因为相信它只会带来更多的沉没成本，消耗企业的体能。
决意选择一种能够带来更长时间正收益的产品。“评估一个电池技术的投资是否值得，需要看到它的盈利是否能支撑到生命周期的结束”。李振国说：“隆基需要打造的能力，是在惨烈的充分竞争环境下，如何保持住自己生存和发展的能力”。但是在没找到不再带来更多沉默成本的产品之前，宁肯错失市场，隆基也咬牙要“不领先不扩产”。对此，一位球友这样点评：“光伏有周期霸主必亡的魔咒，隆基从开始就想打破这个魔咒，拿出了不领先不扩产的保命技，如果隆基20~23大幅度扩产了，基本就继续验证霸主必亡的魔咒”。
最终选择了XBC。前几年，因为隆基迟迟没有对主打技术路线做出选择，曾让业内困惑，也曾让不少人指责丢失了市场份额，老红也先后写了《隆基“不推”什么是因为还没太想明白》、《猜隆基猜的头疼》等。2023年底，钟宝申确定地说：“隆基有一个非常明确的观点，接下来的5-6年，BC类电池会是晶硅电池的绝对主流”。今年5月13日又说：“我们的团队已经明确得出了结论，，就是太阳能电池各种技术最后发展的终极方向，都是BC电池”。因为XBC转换率高、加工成本也高，在追求短期性价比的当前市场中完全不具有竞争力，相信隆基为了兼顾生存与战略，一定在XBC路线上进行了大量比较，最终策略地选择了竞争力有限、成本也可控的HPBC来问道BC。
聊到这里，老红忍不住想插入一个小话题。今年初，一位光伏权威专家说：“没有一个行业像光伏行业这么笨！明明知道过剩的时候，还要拼命的释放产能”，老红觉得这种站着说话不腰疼的说法没有意义。过去几年的隆基，就是因为知道产能过剩，所以努力不释放低端产能，目的是为了“不笨”。因为“不笨”，隆基的一季报就变得如此难看，而那些“拼命释放产能”的企业，业绩却要好看的多。
隆基选择XBC需要极大的勇气，因为这是一个比上一次选择单晶替代多晶要惨痛的多的选择，上次是年亏损几千万，这次是一季度亏损23.5亿！即使如此，隆基坚信自己的选择是对的，坚信能够坚持到证明自己是对的那一天。
总之，隆基选择XBC不是为了和别人不一样，只是为了跳出慢性自杀的产业生态，这种思维没毛病。
这样的思维，别的光伏企业未必没想到，但除了同样选择XBC的爱旭，谁也不敢这么做。
隆基能不能坚持到底？
目前看隆基还好。毛利率还没落后，有文章总结2023年头部一体化企业的光伏组件毛利润率是：隆基绿能18.38%，晶澳科技18.28%，阿特斯16%，天合光能15.54%，晶科能源14.43%，东方日升13.63%；现金准备也还算充足，有球友用类现金（货币资金+一年内到期的非流动资产）-有息负债，得到龙头企业的“净留存现金”为：隆基是380亿，晶澳是58亿，天合是-50亿，晶科是40亿。李振国2023年初就说：“隆基也已经在为‘行业产能过剩’做准备。自去年开始就已经加强了对现金流的管理”；信心十足，4月3日和5月10日，隆基绿能先后签署了2024-2026年间42.5万吨颗粒硅+86.24万吨棒状硅的硅料购买合同，折合每年硅片产能约为190~260GW。这是要抢占最大市场份额的架势呀！
但隆基的下一步结果却只能走一步看一步了。因为此轮光伏产业整合，是从未有的残酷、从未有的时间长，在XBC还没有形成绝对规模效应之前，隆基的业绩还会很不好看，那些关心隆基的人还将面对不少扭曲的事情。
隆基的思维没毛病并不代表做的也没毛病，但是无论做的结果如何，它只和隆基的企业命运有关，和隆基的没毛病思维无关。
参考资料：
《业绩普降！光伏行业遭遇“周期底”？》
《光伏老兵，如何过冬？》
《关于隆基当下经营及23年年报的一些分析与见解》
《中国新能源产业今日成就 最根本原因是规模经济》
《对话钟宝申：解密BC二代新品背后故事与战略思考》
《隆基：三年签128.7万吨硅料，折合硅片超700GW》
《李俊峰：这一轮光伏价格战，实在有些不明不白》
《未来30年大变局，讲透国运与人运》
红炜
2024.5.6.
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