前言：极度低估+自贸港重大利好，将迎戴维斯双击，看到23年13倍空间。
感性认知：海南将成为世界最大自贸港，离岛免税大概率从百亿扩容到千亿，贸易/投资/人员/税收全面放开。美兰是海南第一大机场，二期扩建项目年底投入运营，未来几年将充分受益自贸港建设。在面积只有海南1/32的HK，机场利润90亿，美兰19年利润仅5.8亿，增长空间巨大。
理性计算：机场赚钱看非航，非航核心看免税，免税收入=客流量*免税消费渗透率*ARPU*扣点率
①客流量：19年2400万（全海南第一），15-18年年化增速14%，受益自贸港政策未来至少年化增20%，到23年破4100万。②渗透率：19年美兰机场离岛购物人次127万，渗透率只有5%。中免未收购海免股权前店里爆款常缺货抑制购买，中免成为大股东后货品供应跟上渗透率有望提高，但另一方面考虑市内大店对机场的分流，保守假设渗透率不变。③ARPU：19年人均消费1811元，受益于取消行邮税（以前单件买到8000以上要交税）、购买件数、品类放开，ARPU会大幅提升。④扣点率：美兰机场目前扣点率约12%（上机、首机、港机普遍40%+），未来有免税资质的运营商（王府井、深免等）都会来抢美兰机场店这块香馍馍，长期看扣点率大概率会往上走，假设到25%。
综上，到23年客流近2倍，渗透率不变，ARPU假设2倍，扣点率2倍，则机场免税收入、利润翻8倍（2.3*8=18.4亿）；非免税部分利润与客流量同比增长（3.5*1.2^3=6亿），再考虑25%的所得税变成15%，合计利润(18.4+6)*85/75=27.7亿。
估值方面，以前压制的最大因素是母公司海航的债务危机问题，考虑到自贸港第一大枢纽的重要性，未来海南省国资委会大概率会接手保护上市公司。假设未来脱离海航的烂摊子且成长性更强的美兰估值恢复到30倍（上机30倍，白云36倍，深机34倍），23年对应830亿rmb市值，当前65亿，13倍空间。
ps.本文含大量个人臆测，投资者可自行调整参数测算投资回报（模糊正确好过精确错误，风物长宜放眼量）
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