长江电力便宜吗？长江电力2014年，269亿营业收入，如不考虑税费返还，以及非经常性收入，息前可分配利润（EBI）为124亿，考虑到万年...

发布于:2015-11-07 20:13

雪球

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长江电力2014年，269亿营业收入，如不考虑税费返还，以及非经常性收入，息前可分配利润（EBI）为124亿，考虑到万年大坝超额计提折旧30亿，实得EBI=124+30=154亿现金流，154/269=57%。长电当前有息负债约为600亿。

云川公司2014年，228亿营业收入，假设稳定后预期均值为240亿，行业特征相似，可假设日常运营现金成本类似，在取消增值税、所得税优惠后，营业收入转化为实得EBI的比例应大致相同，实得EBI=240*57%=137亿；有息负债1300亿。

增发加现金支付收购后，长电+云川，实得EBI=291亿，有息负债600+1300+150亿=2050亿，总股本增加55亿股至220亿股，如果股价是停牌前的14.35元，市值将为3150亿。简单来说是：首付3150亿+借款2050亿，买每年291亿净现金流的水电资产，这个资产的收益率其实也就291亿/5200亿=5.6%。

市场贷款利率逐渐走低，借款的资金成本能带来一定的正面杠杆收益，但是长期而言，一旦借款资金成本高过5.6%，带来的将是负面的杠杆收益。而且持有该资产，还要承担电价，来水，等不确定性风险，在面对恶性通胀时更是束手无策，估值并不具有明显吸引力？

$国投电力(SH600886)$ $川投能源(SH600674)$ $黔源电力(SZ002039)$

精彩讨论

黔zl2015-11-08 22:34

LZ用企业价值=总市值+负债的研究方式没有错，这种方式的好处是可以排除资本结构的影响比较企业估值。去年我和大家讨论过长电和雅砻江（其时长电6.7/川投6.1/国投5.2
），虽然PE比雅砻江高，但理论上能够通过改变资产结构降低PE，实际并不比川投/国投高估多少，现在这种可能变成了现实。

但LZ的数据实在是差太多，要知道总资本收益率1%甚至0.5%的差别，ROE的差别可能就大了。
1.长电的折旧不是30亿！2014年报里P119，现金流量表补充资料折旧是62亿
去年长电经营现金流是213亿，比预期好，一般计算长电现金流是190-200亿，不知道LZ是怎么算出154亿这个数字的，除非是把利息减了
2.所以现金流/营业收入应该是190/269=71%，其实长电的收入中还有十多亿低毛利低现金流的非电力收入，实际应该是190/254=75%
再按LZ推算向溪现金流=240*75=180亿，加上长电，EBI是180+190=370亿

总资本收益率=370/5200=7.1%
这个收益率加上合适的杠杆，净资本收益率是不错的

最后按这个数据分别计算下长电不同股价下的总资本收益率
长电10元市值2200亿，总资本收益率=370/(2200+2150)=8.5%
长电12元市值2640亿，总资本收益率=370/(2640+2150)=7.7%
长电15元市值3300亿，总资本收益率=370/(3300+2150)=6.8%
长电20元市值4400亿，总资本收益率=370/(4400+2150)=5.6%
长电25元市值5500亿，总资本收益率=370/(5500+2150)=4.8%

山行2015-11-08 11:50

事实并非如此，那么一定哪里有错！

WarrenBuffett2015-11-08 11:57

有些人是真糊涂，有些人是揣着明白装糊涂，看到10倍市盈率收购就想当然认为能占国家大便宜。

我去年初手上只有一元钱，但以5%的利息借100亿买了个浮息债，首年利率5.6%且免利息税，首年会计利润0.6亿元，现在把资产负债按6亿元价格转让给你，你就觉得一定能占大便宜？

$长江电力(SH600900)$

林奇法则2015-11-08 12:56

就算按照楼主的方式，等于你拿3000亿，买了个1年刨掉各种费用（包括财务费用）之后给你300亿现金的公司，10%收益，你自己觉得划算不？