康方112的走向越来越有看头了。
5月31日，合作方summit停牌，6月3日公布了两件事。一个是summit 7000W花美金（首付1500W）从康方买了中美、南美、中东和非洲等相关市场的开发及商业化独家权益。第二个是被以9美元单价邀约定增2亿美金，出资方是Baker Brother Life Science。 9美元单价对应65亿美金市值，相当于一周前summit市值的2倍，大跌后的3.5倍，而summit手上只有一个从康方BD来的112的部分地区权益！消息出来后summit股价高位震荡，最高涨幅14%。
Baker Brother是顶尖的生物医药对冲基金，是百济现在第三大股东，持股数量和高瓴基本持平，在辉瑞收购Seagen之前持有其25%的股份。你要说这样的基金随意下注应该是欠妥的，他们能接触到的数据和信息以及对于美国市场的判断应该远高于普通人。
回顾去年亘喜的交易前后：
2月到6月份逐渐出来GC012F在中国的早期临床结果，数据很好。
8月6日亘喜股价3.5美金，8月7日宣布一项私募配售认购协议， 合计融资1.5亿。（配售价格其实没太弄明白，看起来一部分平价一部分溢价55%，但算起来又不太对）。
之后亘喜股价一路缓慢下跌到2.5美金，交易量萎缩。到10月中旬交易活跃股价上涨。
11月27日，GC012F在美国申请IND获批。
12月26日，阿斯利康宣布12亿收购亘喜， 次日股价涨到9.9美金，对应市值9.5亿美金。
所以你说阿斯利康是从什么时候跟亘喜开始谈判的？
AK112的新逻辑在北美的商业化确定性在增加，科学确定性仍未知
之前说到，112甚至包括104的逻辑都是1+1>1，在PD-1单抗作为基药大面积用于肿瘤治疗，且在过去十来年多个免疫检测点临床折戟的情况下，且几个头部MNC缺大药的情况下，这个逻辑其实是成立的。目前不确定的是，112跟K药比能不能做到1+1>1。
在中国的商业化，只要不逊色于K药，获批了就会有机会，剩下就是定价做市场的问题。在美国的商业化，首先需要商业逻辑被行业认可才能拿过去投入资源做临床开发，接下来需要有被FDA认可的优势，才可能获批，进而有商业化机会。Baker Brother的定增使得112在美国的商业化逻辑确定性增高，但其与K药的头对头临床是否可以显现出显著优势，客观来讲，目前根据公开数据是没法判断的，因为这个事儿还没发生。
继续往前看，从summit自己的体量来看，112肯定是想卖给MNC的。略显尴尬的是，它跟K药一役已经快出来结果，summit的市值也已经到了这个位置，所以如果MNC要买的只能是高确定性。综合下来，也许对双方都合适的窗口是在中国的OS数据成熟而美国出来部分数据佐证中国的实验。 如果谈不拢，就只能等最后美国临床揭盲了。
独立思考和弱者思维
对康方越来越感兴趣的原因其实正是其带来的巨大争议，往上评论两级分化。 看医药的一拨人很容易陷入魔怔，我感觉原因是临床数据其实理解起来并不难，比起数学物理门槛可低多了，就总觉得自己可以分析判断。之前一个奇景是康宁杰瑞的粉丝硬拿着一堆早期临床的推论来证明胰腺癌三期会成功，前几天这个结果可算是落地了。一个人从盲从走向独立思考以后，另外一个极端往往是过度思考，或者过度相信自己的思考和判断。这没有问题，但角度得选对。对于临床实验来说，没发生的就是没发生，在丧失直接细节的情况下做推论连自娱自乐都谈不上。看看数据之外的事，看看别人的判断和选择以及背后的原因，也许反倒更能看清事件走向。 或许平衡独立思考和弱者思维，是一个投资者应该一直努力做的事儿吧。
关于康方
仍然维持判断，并且确定性在增高：9月份前是一个比较好的交易窗口。如果要明确看到中国区OS出来，赌的成分偏高了一些，看仓位和个人习惯吧。