想空仓？别傻了！在《降息一定利好股市吗？市场风格切换下应该投什么？》中，我们给出了2022年A股和港美股投资策略。那么私募基金的投资策略如何？是选择股票多头、量化还是CTA？且听本篇分析。
一、目前A股的估值处在什么水平？
（一）名义估值并不贵，但不同指数和板块分化较大
从市场整体估值水平来看，三大指数中，上证综指目前处在估值合理区间，深证成指创业板指估值偏高;
中证500处在历史分位的相对低点，但由于中证500中周期股占比较大，2022年Q1后美联储大概率的加息政策会造成大宗商品价格的回落，从而影响周期股的表现。不能简单看PE分位数，从而认为目前中证500被低估;
沪深300内部也不是“铁板一块”，金融地产的估值被锁死在历史最低水平，而以白酒为代表的消费较高;
2022年的市场节奏和2021年类似，行业切换甚至指数内部的风格仍将快速切换，锚定于某一行业和赛道去选择投资品，并不适宜。
（二）行业分化，马太效应将愈演愈烈
从板块来看，当前申万一级行业中，国防军工、社会服务、电力设备、美容护理等行业估值水平处于在高点；银行、房地产、钢铁、建筑装饰等行业的估值水平目前处于较低位置；
代表新经济的光伏、新能源车等行业，估值仍将处于高位，而房地产产业链的估值修复，依然会面临着负面信息的冲击;
随着2022年经济周期的轮动，部分细分领域将会存在估值修复的可能。
二、股票策略——关注选股能力强和价值风格的优质私募
2022 年A股盈利处在下行阶段：
市场大概率不会呈现单边下跌行情，更可能是“业绩下行＋政策边际宽松”的下呈现的结构性行情；
预判 2022 年的市场环境不会像 2021 年“重势不重质”，而是更加注重质量；
成长风格或还存在延续的可能，但目前成长相对价值的估值溢价已较为明显，因此有望向价值回归；
FED模型显示沪深300的风险溢价水平有持续下行的趋势，以沪深300为代表的大盘股开始呈现优势；
关注选股能力强、注重回撤管理且擅长抓住基本面业绩反转同时带来估值修复的机会的私募。
三、量化策略——2021年谁“杀死”了量化，2022年又将何去何从？
赛道拥挤、成交量也难以短期放大，盈利难度增加
量化投资策略非常依赖于市场整体成交规模和换手率，但伴随着成交量在2021年达到历史新高后，换手率却开始下降，量化投资的“基本盘”在2022年难以出现大的利好信息；
量化中性和量化指增不断扩容，产品数量和规模都在增加，A股市场的“韭菜”没有增加，但是“镰刀”却多了不少，每一个“镰刀”能获得的超额收益，必然下降。
基差有收窄的趋势，市场中性策略的收益有望好转
贴水收敛有效降低对冲成本：
除去多头端的超额表现外，量化对冲/市场中性策略的业绩表现还受到空头端对冲成本的影响；
2021年对冲成本整体处在可控区间，6 个月滚动跨期年化基差已经从上半年 10%-12%的区间下降到了 8%-10%的区间；
长期来看，利好对冲类策略在2022年的表现，有助于管理人锁定适宜的对冲成本。
指增产品投哪个指数好？
沪深300有望表现更优：
上市公司盈利增速下滑的下半场，大盘股表现更优；
中证500受到周期股的盈利下滑，估值在2022年会快速回归均值，估值优势不在；
受益于盈利改善，中证1000的PE处于历史较低位置，但中证1000的PB并不低，需要关注风险。
四、管理期货策略——需要警惕CTA策略的回撤风险
2021年商品市场的日均成交量相对 2020 年已有超过22%的增长，在新品种方面，期货市场 2021 年内共有 4 个新品种上市。在未来两年将着力在推进碳排放权、电力等 16 个期货品种的研发上市。不断增加的可交易品种和规模，使 CTA 策略可以在交易品种上更加分散化，同时也会带来更多产业套利、宏观对冲等投资机会;
总体来说，期货市场的快速发展，长期有利于 CTA 策略在2022年的发展和运行;
需要关注的是，CTA产品天然具有和资本市场市场产品的负相关性，可以有效地对冲投资风险。
展望2022:
回溯历史数据，管理期货指数与南华商品呈现显著正相关。2022年随着供应问题的缓解，上游大宗物品价格也将逐步下降，此时需要警惕CTA策略的回撤风险。
可以关注复合CTA策略以及量化基本面策略：
复合CTA策略能够做到分散风险、平滑净值的成效，或将比较稳定地获得 beta收益；
量化基本面策略从产业逻辑出发，能够充分理解和使用基本面数据，逻辑扎实，同时能够与传统量价CTA有一定业绩差异性。
