1、核心观点：浙江省作为混改推进较快的省份，有望成为国企混改的典型样本，主题层面需要重视浙江国企混改。
2、浙江省国资领先全国布局混改。浙江省民营经济发达、与国企融合程度高，在地方国企混改中一直走在全国前列。目前浙江省正在全省选择5~10家国有控股混合所有制企业，启动员工持股试点工作；2018年底前完成首批试点并进行阶段性总结，视情况适时扩大试点，表明混改正呈加速态势。
3、浙江省有望成为地方国企混改样本，重点领域包括电力、能源、铁路。根据“6+1”试点，国资委意图把浙江打造成新一轮混改“样本”。从行业上看，预计浙江省国企改革重点领域包括电力、能源、铁路等行业，其中铁路将是混改重点领域，杭绍台铁路项目体现浙江混改“跨越式”发展。
4、主题投资策略及重点关注标的：从投资主线上看，省属国企集团有望最先受益浙江省国企混改加速推进的趋势，建议关注省属集团或上市公司层面改革动作明显加速的标的，如巨化股份、物产中拓、浙能电力及物产中大。
引言
2016年11月份以来，我们连续发布多篇报告推荐混改主题，分别聚焦央企改革、上海国改、垄断领域混改、绩差国企混改等多个方面的内容。正如我们在年度主题策略展望报告中所预期的，国企混改正在实现“从点到面”、“由央企到地方”的全面突破。
对于地方国企混改，我们近期开始强调要重视“6+1”试点中的“1”，即浙江省国资混改。浙江省民营经济发达、与国企融合程度高，在地方国企混改中一直走在全国前列。目前浙江省正在全省选择5~10家国有控股混合所有制企业，启动员工持股试点工作；2018年底前完成首批试点并进行阶段性总结，视情况适时扩大试点，表明混改正呈加速态势。根据“6+1”试点表述，我们预计国资委将把浙江打造成新一轮混改“样本”，重点实现包括电力、能源、铁路等垄断领域的突破。
我们认为，浙江省作为国企混改示范省份，将成为国企混改的典型样本，战略上需要重视浙江国企混改主题。从投资主线上看，省属国企集团有望最先受益浙江省国企混改加速推进的趋势，建议关注集团或上市公司层面改革动作明显加速的标的，如巨化股份（600160）、物产中拓（000906）、浙能电力（600023）及物产中大（600704）。
1.1 浙江省国资领先全国布局混改
2016年10月中旬，央企混改“6+1”试点中，浙江省国资作为唯一一个地方试点被重点提及，引起市场对浙江国企改革的高度关注。浙江省民营经济发达、与国企融合程度高，在地方国企混改中一直走在全国前列。2016年下半年以来，物产集团二次混改、交投吸收合并浙铁投等表明浙江混改进度加速；2016年12月28日，浙江省产权管理处处长董正泉表示，目前正在全省选择5~10家国有控股混合所有制企业，启动员工持股试点工作；2018年底前完成首批试点并进行阶段性总结，视情况适时扩大试点。
从政策层面来看，浙江省已完成国企改革顶层设计，2017年进入重点突破的加速阶段。早在2014年9月，浙江省《关于进一步深化国有企业改革的意见》印发，为国改敲定顶层设计。2016年以来，浙江省在原先出台的11个文件基础上，陆续出台《关于明确省属企业功能定位实施分类监管的意见》、《关于推进省属企业职业经理人制度建设的试行意见》等9个配套政策，形成较为完备的、独具浙江特色的“1+N”地方制度框架，改革核心围绕资产证券化率提升、产业整合、混改等多个方面展开。按照浙江省国企改革时间表，2017年将进入重点突破的加速阶段。
从改革模式来看，浙江省从混合所有制改革、员工持股、国资布局结构调整、代管集体企业公司制改革等方面探索更多国改模式。其中，混合所有制改革试点是重要实现途径。按照浙江省国资委会同省发改委向国家发改委上报省属企业混合所有制改革的试点方案，选定浙江省建设集团、浙江外事旅游汽车公司作为为试点企业：1)浙江省建设集团已完成股份制改革和非上市资产剥离，将择机开展IPO申报工作；2)浙江外事旅游汽车公司在确保国有股东绝对控股的前提下，通过引入战略投资者、吸收管理团队入股等方式实现股权多元化，争取经过3年培育后上市。
近期，浙江省属国企层面也屡有改革落地的案例(物产中大、浙江省交投集团)，验证国企改革加速推进趋势：
物产中大开启“二次混改”。2015年11月，物产中大公告通过发行新股的方式吸收合并母公司，实现物产集团整体上市；通过整体上市及混合所有制改革，物产中大成功实现国有资产的保值增值。2016年9月底，物产中大公告公开挂牌转让15家全资子公司股权，正式开启“二次混改”。
浙江省交投吸收合并浙铁投。根据省国资委消息，2016年7月11日，浙江省交通集团和铁路集团开启合并重组，组建新的省交通集团，于2016年7月25日整合完成，涉及的上市公司主要包括ST江化(控股股东由浙铁投转变为浙江省交投集团)等。
1.2 浙江省有望成为地方国企混改样本
中央经济工作会议基本确定了2017年国企混改加速的判断，我们预计未来国企混改有望从央企层面扩散至地方。在上一期主题说包括《除了“6+1”，国企混改还要关注什么？(2016年12月第4期)》中，我们曾提出国企混改的区域扩散机制：“央企→先进区域国企→全国范围”。浙江省作为上一轮国企混改获得显著成效的省份，在新一轮国企混改的政策层面及市场化改革模式方面均有较大突破，有望成为全国国企混改典型样本。
上一轮国改浙江省国企资产证券化、整体实力提升显著，为混改吸引民资创造条件。根据国资委最新数据显示，一方面，省属国有资产证券化率已达到47%，比2010年提高25.8个百分点；另一方面，截止2015年初省属国有企业产权多元化比例已达到74.5%，领先于全国大多数省份。从浙江国有企业整体实力来看，截至2016年11月底，浙江省省属企业资产总额9560亿元、净资产3832亿元、国有资产总量2687亿元，此外，2016年1-11月累计实现营业收入5460亿元，同比增长1.6%，实现利润总额313亿元，同比增长19.4%，达到历史同期最高水平。
民营经济较为发达，民企与国企融合程度高。浙江省国企和民企之间是一种“共生共荣”的状态，浙江省发达的民营经济为国企混改扫除了两大主要障碍：1)国有资产保值增值。一方面由于国资对民资参与态度更积极，另一方面由于浙江省上市国企以服务业为主，民营经济对于相关领域的国有资产具有强大的承接能力，有助于国资的保值增值；2)员工安置。民营企业的开拓意识有助于妥善解决大量国企职工的就业问题。
1.3 浙江国企混改重点领域：电力、能源、铁路
根据“6+1”试点方案，浙江省有望成为成新一轮混改样本。从行业上看，混改率先在七大垄断领域实现突破，结合浙江省国资自身的特点及政策重点着力的方向(售电侧放开、能源及铁路领域公私合营等)，预计浙江省国企改革重点领域包括电力、能源、铁路等行业：
电力领域：鼓励社会资本投资售电侧业务。政策层面，2016年10月13日，浙江省售电侧改革试点方案获批，方案提出鼓励社会资本投资售电业务，培育售电市场主体，浙江电力混改迈入新阶段。
能源领域：正在探索向民资开发机制。2016年9月1日，浙江省政府办印发《浙江省能源发展“十三五”规划》，提出积极探索能源要素市场化改革和能源领域向民间资本开放等体制机制创新。
铁路领域：浙江铁路建设PPP项目开民资绝对控股先河。2016年12月23日，杭绍台铁路开工，作为首个将PPP模式引入铁路建设领域且民资绝对控股的项目，提升了市场对于铁路改革混改的预期。
我们以杭绍台铁路为例，体现浙江国资在混改领域实现的“跨越”发展。2016年12月23日，杭绍台铁路动工，引入“民营资本+PPP”模式，成为首条民资控股铁路。根据PPP项目投融资方案介绍，在社会投资人(复星集团牵头)选择确定后，将由民营资本、中铁总公司、浙江省交投集团、沿线地方政府共同出资成立SPV公司。其中，民营资本股比为51%，成为绝对控股方。杭绍台铁路建设运营案例的示范意义主要包括：
充分利用台州地区实力雄厚的民营资本。通过优化股权结构，提高决策效率和成本控制能力，能真正降低项目造价，配合灵活有效的运营能力。
将PPP模式引入铁路建设领域，这在浙江乃至全国铁路引入社会资本的一大突破。中国“民资入铁”发展缓慢，吸引民间资本进入铁路是政府既定的政策，但已实现的案例中民资涉足较少，杭绍台的案例无疑是一大突破。
释放民间资本投资需求，提升民资参与混改积极性。此次“民资入铁”由知名民企复星集团牵头，未来有望带动优质民间资本投资垄断领域的积极性。
1.4 主题策略：地方混改看浙江，重视省属国企投资机会
我们认为，2017年随着国改重心向“混改”转移，混改有望实现“从点到面”、“由央企到地方”的全面突破。预计国企混改主题的持续性较强，热点呈现扩散。
从“1”到“N”：上海、浙江等地混改或率先突破。从混改主题选股而言，我们始终强调要重视 “6+1”试点集团相关受益公司的投资价值，其中“1”即指的是浙江省国资混改。我们认为，浙江省作为“混改”示范省份，将成为国企混改的典型“样本”，重点领域包括电力、能源、铁路等行业。从投资主线上看，省属国企集团有望最先受益浙江省国企混改推进的趋势，建议关注集团或上市公司层面改革动作明显加速的标的，如巨化股份、物产中拓、浙能电力及物产中大。
$浙能电力(SH600023)$ $物产中大(SH600704)$ $物产中拓(SZ000906)$
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