上周，中国生物制药发布了一份差强人意的中期报表（少数股东权益搞什么鬼，一季度占比4.2%，二季度占比41%），加之周六突如其来的爆炸，股价应声而落。笔者以为，现时的中生虽然存在吸引力，但依旧存在诸多不确定性，轻仓参与等待深跌或是最好的选择，冬天来了，然而最冷的时刻尚远。
       肝病药历来是中生的重头，而润众又是肝病之重，以下主要通过润众来评估中生面临的竞争压力。
恩替卡韦VS替诺福韦       
       中生近几年的辉煌离不开当家产品润众（恩替卡韦）的增长，作为乙肝一线治疗药物，恩替卡韦拥有较小的毒副作用以及极低的抗药性（六年累计1.2%），对比前代拉米夫定，阿德福韦酯等产品，效果显著。好产品配合天晴优秀的营销，大卖自然水到渠成。        
       而中生的危机也与恩替卡韦密不可分，16年5月，GSK原研药韦瑞德（替诺福韦）由1500元降价至490元，价格已低于润众的水平，恩替卡韦与替诺福韦同为乙肝治疗一线药物，疗效大体相当，相比之下，恩替卡韦虽存在乳酸中毒的可能，但对肾的负担更小，可用于治疗12岁以下患者，而替诺福韦胜在极佳的耐药性，以及对孕妇的适用性（仅次于拉米夫定）。       
       两者同属于一线用药，然而在我国的市占率却天差地别，其中重要的原因是替诺福韦尚在专利保护期，如今市场仅有韦瑞德在售，过去高昂的价格阻止了患者的使用。此次替诺福韦大幅降价进入医保，对恩替卡韦们的打击无疑是严重的，其中的胜负手便是替诺福韦耐药性的绝对优势。       
        拉米夫定、阿德福韦酯作为核苷类药物的先行者，具有天生的劣势——耐药性，拉米夫定六年期耐药率高达80%，而阿德福韦酯同样达到29%的水平，恩替卡韦账面1.2%的水平，虽然和替诺福韦的0%相差无几，然而对拉米夫定耐药者，服用恩替卡韦的6年累计耐药率却会从1.2%上升至57%的水平，其原因来自拉米夫定和恩替卡韦靶点的交叉（3重2）。从长期来看，替诺福韦更可能在肝病市场中占据主动，而恩替卡韦们的市场份额依赖于挤占拉米夫定与阿德福韦酯们的空间。
        当然，随着明年专利的到期，中生的替诺福韦仿药也会很快到来。只是上量放量的过程，难免会伴随不确定与阵痛，而肝炎抗病毒市场增速也并不喜人。乐观一点，乙肝患者依旧很低的就诊率+恩替卡韦的普及度提升，天晴肝病线的未来也并不辣么悲观。


还算长的雪道：     
        我国慢性乙肝病毒携带者达9000万以上，慢性乙肝患者达到3000万人，2014年，病毒性肝炎患者人均医药费用达到7747.9元，药费占比58.4%，而接受治疗患者比例仅为1/10。2015年，肝病药物销售额达到440.3亿，其中抗病毒药物占比约33%，又其中，核苷类药物（拉米夫定、阿德福韦酯、恩替卡韦、替诺福韦）占比超过80%。      
        对于润众另一个致命的打击来自降价及医保控费衍生的不确定性，上文已提到恩替卡韦与替诺福韦的差异，那么在替诺福韦原研撸到490一月的现今，过往润众近800一月的标价（出厂价要低不少）也自然站不稳脚跟，根据德意志银行的估测，润众大致可能降价至70元~80元/盒（一周的量），其在北京/山东的降价幅度分别为45%/32%.      
        年初，润众退出福建市场，以此导致增速下滑，而下半年，招标形势同样不容乐观，润众自15年初进入广东市场，并取得了不错的增速，下半年，广东招标在即，8家厂商参与投标，胜出者只有一人，即使中生能幸运夺魁，大幅降价割下的血与肉，也将使超额收益荡然无存。过去广东的辉煌部分促成了润众的腾飞，只是成就你的力量也可能在某时成为你的绊脚石。

2.好的方面
a.中生的研发费用依然逆天，上半年10.8亿港币，营收占比13.5%（当然，一般都是上半年远高于下半年），我始终相信，研发是药企的核心竞争力（中药粉驴皮众丹参蜜自觉退散），投入总会或多或少取得收获。
b.中生的销售队伍令人放心，据说润众销售常年抹黑原研博路定，并以耐药性恐吓病人弃拉米夫定转润众（拉米夫定副作用极小，假设不耐药，吃着很安心，实在不行也有替诺福韦最后补救）看到中生销售这么流氓作为股东我也就放心了。
c.参考欧美日疾病谱，慢性阻塞性肺疾病其实是慢性病里发病率最高的，天晴速效粉以及呼吸系统的布局值得期待。
d.上半年获批的注射用艾斯奥美拉挫钠是奥美拉挫的异构体，效果更佳，整个市场足够庞大（仅次于糖水和氯化钠），而艾斯奥美拉挫钠市场占有率仍然很低，目前批文只有四个，包括原研阿斯利康的40mg，奥赛康的40mg以及中生的20mg及40mg。
e.BOSS是个和我同龄的妹子，我宁肯死在红颜裙下，也不愿把生命葬送在董明珠等大妈们的手里。
利益相关一：持有不足5%的中生，择机加仓。
利益相关二：重仓格力，董明珠粉转黑，董明珠我CNM，董明珠&雷军is a couple of dog man and dog women。

$中国生物制药(01177)$ $格力电器(SZ000651)$ 
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