塔勒布、国运、保险

历史不会爬行，只会跳跃——塔勒布。

投资者喜欢对保险业进行敏感性分析，例如投资收益率从5.5%下滑至4.5%，极端点下滑至4%，以此论证EV的确定性，又或者，对利率进行同样比例的调整，如从6%下滑至5%，以此分析准备金计提，未来投资收益率及新单的情况。然而，一如塔勒布所言，历史不会爬行，只会跳跃，把时光回调到1990年的日本，当利率从90年的6%下降至95年的0.5%，投资收益假设从90年的5.5%一降再降至99年的2%时，如今市场赖以生存的EV估值法又是否稳固呢？

我们喜欢线性、渐变的看待世界，而这种方法与事实却并不吻合。又有谁能言之凿凿未来基础金融要素不会聚变（伟大如格雷厄姆，亦错判了未来利率水平）？曾经的高利率保单尚未消化完全，类似问题又会否因环境改变而重演？

以个人的看法，寿险的投资，本质上还是基于国运的下注，赌经济会继续发展，赌国民收入水平会持续提升，赌保障性需求的崛起，赌保险深度与密度的提高·····因金融行业的本质是服务实体经济，其基本面与经济高度相关，且会因较高的杠杆表现出更强的波动，只要经济持续发展，大部分问题与担忧都会被时间所化解，投资者最重要的决定是屁股是否坐下，坐多少，以及坐多久罢了。

如果有啥额外可以确定的事，以个人看法，就是不要迷信戴维斯满仓ALLIN加杠杆的传奇，多想想比尔米勒押注金融的惨败，把保险当成资产配置的一环而不是资产满配保险吧。

附：《日本寿险业研究》节选

A.日本保险业的第一个危机

1946年，日本GDP为战前的65%，国民消费水平大幅度降低，新单骤减，战争导致给付增加，保险公司战时对军需公司的投资被冻结（政府战时接管并加强军需投入）。

1946年，日本政府出台了《金融机构财务会计应急措施法》等政策，允许寿险公司新旧业务分离核算，对于旧账户的资产、负债，按照一定评价标准评估，最终产生的赤字由政府补偿。

结局：该危机被轻松度过，原因并非全部来自政府政策，更多是归因于日本经济战后的腾飞，保险业在1946~1969年迎来爆发，保费，新单增速超过25%，1970~1989年，总保费收入CAGR亦高达15.5%。

B.日本保险业的第二个危机

1990年后，资产泡沫开始破灭，1994年，日本保费收入总数，寿险业务量，保险密度，保费深度均为世界第一，而后开启了漫长的下降期：

1.市场利率骤降，从90年的6%下降至95年的0.5%，新单退保率激增，老保单利差损严重；

2.资产泡沫双杀，投资收益锐减，加之投资收益率假设较高（1990年，10年以上保单预期收益5.5%，10年期以下为5.75%，1999年，该预期收益率下降至2%），加剧了利差损失。

结果，1997~2001年，7家寿险公司因利差损相继破产，整个行业保费收入大幅下滑。

1990~2001年，寿险行业利润从3.6万亿下降至0.39万亿日元。

日本经济依旧处于停滞，保险业同样无起色，目前PEV底部区间为0.3

利益相关：本人/机构持有保险股头寸，不排除未来72小时继续买入。

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