原创 糊涂的森林 GZH >>胡涂投研 2024-03-16 13:47 四川
实盘投资理念：深度研究、长期价值、适度分散、波段操作。
目前的策略是高分红蓝筹+创新药+美股ETF。分散持有低估值高分红的高股息公司、合理估值的优秀公司（这两类合称“蓝筹”）+已经有重磅产品上市的创新药公司+美股ETF；市场横跨A+H+美股；有接近一半是美元资产（金斯瑞、百济+ETF）。蓝筹负责稳定收益，创新药负责弹性，极端时候会动用蓝筹加仓创新药。
对现在的持仓比较满意，稳定收息硬资产、优秀的品牌消费和高弹性的创新药都有，还有26%的美股。和优秀公司为伍、稳稳的幸福。
本周实盘净值上涨4%。从1503上涨到1564。在去年盈利16%的基础上，今年继续盈利5%。实盘自2019年以来累计收益139%，5年年化15.18%。
本周卖出长春高新2000股、青岛啤酒2000股、华虹半导体10000股、石药集团30000股。买入川投能源5000股、纳指生物100000份、标普生物50000份、中国黄金国际3000股、信达生物3000股、洛阳钼业9000股、康宁杰瑞20000股（小赌怡情）。
没有啥大的调仓逻辑和理由。就是持股太多，一页截图截不下来。整洁的强迫症患者，干脆合并同类项。买行业最优秀的公司。其实期间做了些短线波段，属于雕虫小计，不予展示。
增加一张收率曲线，从实盘发布之日起算，现在第16周。初始成本1500。第14周时账户取了70。现在市值1564。16周计收益9.37%。
持仓中的大多数公司都持有超过一年。只是中间有增减。川投、神华、黄金、海油表现都非常不错，过去一年多涨幅都达到30-40%+。对选股成功率我还是很满意的。关键是我重仓的金斯瑞股价还在谷底，金斯瑞股价要能起来，收益会更好。
新账户运行2周，已经有股票盈利20个点了，10个点左右的一堆。
来点干货，说下我几个持股的核心逻辑和估值判断：
最近资源股表现很好。持仓中的中国黄金国际累计收益超过40%了。比较可惜的洛阳钼业，其实我在2个月前都看了这个公司。但那时候对铜、石油未来价格走势还摸不准，没有买入，非常可惜。最近研究了石油和铜，发现至少这两类资源未来价格会大概率走高。所以才赶紧买入洛钼，买入第一笔后就涨了。我的原则是不会追高的，等后面看有没有机会。我的判断是这个公司利润会超过120亿，市值应该在2000亿左右，还有空间。反正1200亿，12倍PE买入不会吃亏。具体内容见公众号前一篇对洛钼的深度研究。
前两周大笔减仓的川投、标普生物都减在高点，这周已经买了些回来。减的信达、百济是短期大涨后的高点，这两公司不算低估了，不打算买回来了，除非暴跌。黄金国际卖早了，其实这个公司目前价格依然是低估，甚至比起洛钼都低估，过去的分红力度也可以。主要是要取那70万，被迫减仓。
这段时间比较惬意的是消费类股价也起来了。过去2-3个月我买了一些消费股，你可以看到白酒+伊利+中免，其实持仓占比不低，合计有20%仓位了，和我创新药的持仓差不多。目前都盈利了，老窖盈利比例最高，有的账户买到了最低点，目前盈利30%了。想起2个月前我看好消费股的时候，多少聪明人说国内消费不行，消费股要完蛋。我相信常识，相信14亿张嘴巴要喝酒吃肉，相信高端白酒无出其右的商业模式。10多倍PE买入长期不会亏。从现金流折现模型看，即使比较悲观的情况，五粮液、茅台、伊利都已经属于合理偏低估了。A股你很难以极低估的价格买入这类优秀公司的。
现在就差金斯瑞还处于低估的价格，最近虽然有反弹，但依然低估。国家支持创新药发展，传奇二线昨晚评审会也通过了，后面就等创新药走出寒冬，传奇收入快速继续放量了。未来6个月内，回到24是大概率事件。今年收益也就有了。
金斯瑞我看持股的核心还是传奇二线获批，销售收入放量。二线欧美是4万患者，占20%市场就是8000人，加上末线，就是50-60亿+。对于疗效如此惊艳的药物，可能销售最后会超预期。传奇做了意思和患者的调研，大概30%的患者愿意用CART，比起现在的标准疗法，一针治愈的诱惑太大了，谁也不喜欢每天吃药，每周注射，时刻提醒自己是癌症患者。传奇股价其实反应了50亿美元收入，25*5=125亿美元，就是这么简单。但金斯瑞还低估，还有40%的空间。当然随着收入放量，利润出来，传奇股价长期应该会稳步上行，何况收入可能不止50亿。进一线、80亿，100亿，都不是不可能。我是看好到100亿的，不就是2万个患者嘛，欧美每年发病人数是8万人，还有大量存量患者。如果到100亿，市值就不是乘2那么简单，因为净利润会翻翻增长，市值应该到3-400亿美元。
川投今年大概50亿利润，现在15倍PE，15倍PE，现金流是净利润1.5倍，15倍PE很贵吗？从现金流贴现的角度看，只是合理估值的上限而已。我看好极限市值900-1000亿。到那时候真要清仓了，没到就一直持有，每年8-10个点收益，稳稳当当的。
中海油H、黄金国际，都不贵，对于今年利润6-7倍，肯定不贵的，长期看油价、黄金、铜都会上涨的。资源是越来越稀缺，需求确实越来越大。这种行业也简单，地底下挖出来就是钱，也不担心销售，也不担心竞争。核心就是资源要好，成本控制好。如果未来价格是向上的，那钱是哗哗的赚。
手里一把商业模式好，低估、优秀的公司，要分红有分红，要成长有成长，稳稳的幸福。
本周个股及宏观信息：
1、金斯瑞生物公布2023年业绩：整体符合预期，一直稳健增长的生命科学业务（CRO）一直表现稳健，增速明显优于CDMO业务。但求未来发展CDMO业务随着融资寒冬过去，应该会有修复。美国全球生物技术工业组织（简称BIO）计划采取措施将药明康德从其会员名单中删除。由于该组织本月换CEO导致此前还是支持药明，迅速演变为与药明划清界限。近期主要是受药明系被美国制裁的潜在预期影响，以海外营收为主的CXO明显跑输以国内为主的CXO，金斯瑞也被该情绪影响。
旗下传奇生物的西达基奥伦塞，昨晚毫无疑问的全票通过二线专家评审，二线是比末线大4倍的市场。
2、百济神州BTK抑制剂用于联合抗CD20单克隆抗体奥妥珠单抗，治疗三线滤泡性淋巴瘤（FL）的适应症获FDA批准上市。这是该BTK在美国获批第5项B细胞恶性肿瘤适应症。百济神州PD-1获FDA批准在美上市，用于治疗二三线ESCC（接受化疗治疗但不含PD-1抑制剂）。由于此前已经有O药、K药获批上市，因此该药能否获批存在不确定性，此次获批彰显了百济全球临床策略的前瞻性及不俗的能力。
3、伴随日耗季节性回落（目前是淡季），本周煤价延续阴跌，坑口跌势有所扩大。港口 5500 报价跌破 900 元至894 元，市场普遍预计跌回 800 元/吨。
4、铜价近期上涨明显，市场有观点认为主要是供给端的因素所致：
矿山供应受阻正影响到精炼铜生产，推高了铜价（全球最大的铜生产国秘鲁和智利的生产持续中断，铜矿供应状况趋紧。过去一年，秘鲁和智利的铜出口都受到了当地动乱的影响）。
同时，中国主要冶炼厂讨论削减产能，引发了对精炼铜供应的担忧。针对铜冶炼行业近年来产能增长过快问题，国家将提高新建项目准入门槛。
2024年3月中国有色金属协会洽谈铜冶炼座谈会，会议针对行业自律与产能治理问题进行了深入探讨，并形成若干共识。
铜冶炼企业将积极响应《中国有色金属行业自律公约》，严格执行国家政策法规，积极配合国家有关部门推进产能治理，控制新增产能。
5、本周，黄金触及2200美元/盎司，LME期铜触及8950美元/吨，黄金刷新历史新高，而铜价刷新近两年新高。
6、美国2月CPI涨幅高于预期。美国2月未季调CPI同比升3.2%，为去年12月以来新高，预期升3.1%，前值升3.1%。
未季调核心CPI同比升3.8%，为2021年5月以来新低，预期升3.7%，好在核心CPI仍在下降通道中。
7、EIA短期能源展望报告：
预计2024年美油价格为82.15美元/桶（此前预期为77.68美元/桶），布油价格为87美元/桶（此前预期为82.42美元/桶）。
预计2025年美油价格为80.30美元/桶（此前预期为74.98美元/桶），布油价格为84美元/桶（此前预期为79.48美元/桶）。国际油价继续上涨（本周油价比较强势），美油4月合约涨1.71%，报81.08美元/桶。布油5月合约涨1.33%，报85.15美元/桶。
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