【大众汽车与特斯拉的逼空案例——不做空option】期权是合同，杠杆是借贷，不一样。还有就是不要用margin做option。
不做空的理由：做空时不光要面对基本面，还要面对市场的疯狂。任何人都可能会犯错，但做空犯错可能会面对无限风险，看看做空大众汽车和特斯拉的案例就明白了。
1、大众汽车的逼空案例分析
2008年10月30日，大众汽车股价两日狂飙4倍对冲基金做空巨亏380亿美元。
要问这两天全球最牛气冲天的股票是哪只，答案非“大众汽车”（Volkswagen AG）莫属。这家欧洲最大的汽车制造商本周一、周二仅两个交易日股价狂涨了近4倍，竟然一度跃居全球市值第一。
然而，要问这两天最让机构投资者痛心流泪的股票是哪只，答案也非“大众汽车”莫属。几乎有100多只对冲基金因为集体做空，而在这场大众股价盛宴中巨亏近400亿美元。
股价两天涨4倍
事情起因来自于保时捷公司的一纸增持公告。上周日，保时捷披露称已将其在大众的持股数从31.5%增至42.6%，并还取得了另外31.5%的认购权，这也就意味着保时捷将掌控大众约75%的股权。
此举大大出乎市场预料，显然保时捷对大众的兴趣之大超过了所有人的想象，包括经验老到的对冲基金交易员们。由于全球经济陷入衰退，汽车业已被大多数分析师认为将首当其冲，包括大众在内的汽车股成为做空的首选对象。
然而，“悲剧”发生了。周一，也就是在保时捷发布公告的后一天，大众股价立即从上周末收盘的210欧元飙升至518欧元，涨幅147%。周二，“发了疯”的大众再度上扬77%，收于918欧元，而盘中更是摸高1005欧元，市值一度超过埃克森美孚蹿至全球第一。
基金两天亏380亿美元
大众股价飙涨带来的不是喝彩声，相反却是一片恐慌——来自那些“押错注”做空大众，赌其股价跌的投资者。事实上大众股价的“无厘头”飙升，很大程度上正是这些做空者不顾一切地“空头回补”所致。
但是，损失已不可避免，其中尤以对冲基金亏损最为惨重。据业内人士粗略估计，有超过100家对冲基金事前做空大众，由此造成的损失可能高达380亿美元。
一家大型对冲基金的经理表示：“损失将极大。虽然我不认为这会导致一家大基金倒闭，但很可能会让一些小基金破产。”
绿光资本（Greenlight）或是其中的一个典型。据知情人士透露，该基金在周二大众股价飙升后蒙受了巨大损失。值得关注的是，绿光资本的基金经理David Einhorn此前正是在做空雷曼兄弟中一举成名，而这次却“老马失蹄”。
据业内人士称，大众是许多对冲基金寻求套利的对象。调研公司Data Explorers的数据显示，大众有约13%的股份被借出做空，这个比例是德国大型公司中最高的。
市场成最大输家？
除了对冲基金，一些投资银行也被“大众事件”牵连了进去。由于许多银行被认为是做保时捷的对手盘，因此这次也赔了大钱。受相关传言影响，法兴银行股价周二大跌17.5%，摩根士丹利和高盛同日也分别下跌了11%和8%。
然而，已有诸多投资者认为，此次事件最大的输家可能是德国的整个资本市场。
大众的股东之一、德国最大基金公司DWS的负责人Klaus Kaldemorgen说，大众一天内股价飙升100%以上意味着整个市场存在系统性风险。
这一事件也是对中国股市的一个很好警示。
“大众事件”其实就是一次融券做空失败的典型案例。
回顾大众逼空案，2008年保时捷对大众汽车举牌，对冲基金认为大众股价的上涨脱离了公司的基本面，啥时保时捷增持结束，啥时大众股价就应当回归基本面。于是乎，对冲基金在保时捷官宣举牌之后，便逐渐扩张其空头部位至大众总股本的12.9%。哪知保时捷官宣举牌，仅仅是增持的开始，与对冲基金相反，保时捷一直在悄悄地增持，打枪地不要。
就在对冲基金欲弹冠相庆、欲割欧股韭菜的时候，保时捷平地一声雷，官宣其对大众的各类持股已增至74.2%，再加上萨克森州政府持有20%，意味着二级市场可流通的大众股票只有5.8%，而空头部位却高达12.9%,即使空头们把可流通的5.8％股票全部买入，也远远满足不了12.9％的股票平仓需求，逼空大战开始了！
次日，在多头加仓、空头回补的双重作用下，股价从210欧涨到519欧，第二天盘中创下1005欧的高价，空头被逼疯了、爆仓了，另外大众作为权重股，其猛烈暴涨亦导致全球市场的主要指数均大幅上扬。理论上，这时只要场内保时捷／萨克森州政府咬住股票不放松，庞大空头的平仓需求就会把股价推升到月球上，但为了避免大众股价以及全球资本市场的剧烈动荡，估计会有各方出面调停，逼空最后以部分空头付出惨重代价而结束。
回顾当年大众的逼空案例，最令人唏嘘的是，74岁的阿道夫.默克勒，这个曾在德国财富排名第五、《福布斯》排名第94为的亿万富豪，在做空大众的交易中巨亏4亿欧元，连着在2008年金融危机中无法承受其一手打造的商业帝国土崩瓦解的打击，最终选择在2009年1月5日卧轨自杀。一个成功的人以这样极端的方式了结生命，也是相当的勇气，他要是明白巴菲特讲什么就不会到这个地步。
2、特斯拉的逼空案例分析
同样的事情发生在2020年做空特斯拉，空头损失了超过400亿美元。
特斯拉复盘股价（2020.8.28，1股拆为5股；2022.8.24，1股拆为3股；相当于1股拆为8股），2020年1月开盘复权股价约28.3美元，到2021年11月最高复权股价约414.5美元，期间复权股价涨幅414.5/28.3=14.6倍。
2020年12月4日，吉姆·查诺斯在特斯拉被纳入标普500前减仓。
华尔街知名空头，因2000年成功做空安然闻名全球的对冲基金 Kynikos Associates 的总裁吉姆·查诺斯（ Jim Chanos )"投降"了！
据外媒，已经持续做空特斯拉五年之久的查诺斯终于削减了特斯拉空仓，并给投资者提出了最新的警告。
查诺斯从2016年开始做空特斯拉，头四年这笔交易还不算糟糕，因为当时特斯拉的股票还没有如此火爆。
但过去12个月事情发生了变化。
特斯拉的股价暴涨了超过700%，市值持续膨胀突破5000亿美元，已跃身全美前六大企业，仅次于苹果、微软、亚马逊、 Alphabet 和脸书。本月底特斯拉也将被纳入标普500指数。
查诺斯的特斯拉空头仓位最多的时候占了其资本的5%,也就是其对冲基金 Kynikos Associates 允许的最大极限。
查诺斯在采访中承认："很明显，这太痛苦了……我从未见过埃隆·马斯克。我从未与他交谈过。如果见面了，我想说，'到目前为止你做得很好。"
不过，查诺斯还没有完全放弃做空特斯拉，他依然对特斯拉的商业模式和估值持怀疑态度。
他说，一些投资者将特斯拉视为电动汽车公司，其他投资者将其视为自动驾驶汽车公司，还有另一些投资者则将其视为清洁能源公司。投资者似乎认为马斯克能满足他们的一切想象。
查诺斯指出，特斯拉能连续五个季度盈利是通过出售监管积分实现的，而不是通过销售汽车。现在特斯拉的交易市盈率约为900倍，未来四个季度的预期市盈率则超过150倍。
相比之下，做空特斯拉的Jim Chanos 的基金亏的一塌糊涂，前几年还有三亿美金，现在亏剩下2570万了，真痛！不看好，可以不买，反向做空，一旦看错了，就万劫不复了，下跌有极限，上涨无极限！
股价飙升被逼空的原因: 押注股价下跌而卖空股票的投资者正忙于弥补损失。卖空者的目的是通过借入股票并卖出来从股票中赚钱。如果股价下跌，他们可以以更低的价格买回，从交易中获利。但这种策略可能适得其反，如果卖空的股票因为其他人的大量买入而上涨，卖空者就会受到“挤压”：他们被迫在更大的损失累积起来之前买进，这又使得价格进一步上涨。
特斯拉一直是被做空最多的股票之一。
据在美国做基金的朋友说：“在波士顿有两家几十亿美金的对冲基金，就是因为曾经在前几年做空特斯拉倒闭了。两个团队都是哈佛和麻省理工MIT毕业的精英人士组成！”我问他：“像马斯克这样改变世界人物的公司为什么要选择做空它？！”朋友说：“这些顶级名校毕业的，从智商上并不认为马斯克有多厉害，马斯克读的学校不如他们，也不服气。开始做空的时候，还认为自己找到了一个赚大钱的机会……”
像马斯克这样改变世界人物的公司为什么要选择做空它？！一旦马斯克说的FSD上线特斯拉再也不是卖车的公司，马上转型软体公司，之后没有无人驾驶的汽车等于是马车，这个也是1万亿市值的市场。
投资是项很残酷的事业，胜者王侯败则贼……千万不能赌，要组合投资和适度分散投资，才能利于不败之地！
复盘特斯拉，2019-2021年股价飙涨20倍，到2023年1月初股价跌掉3/4。最困惑我的是，这种公司该给制造业估值，还是科技股估值？如果给制造业估值，似乎对不住它的科技含量，但如果給科技股估值，它的商业模式还是得“高资本开支”——建厂、生产，并且产品几乎同质化竞争——开一辆其它新能源汽车和特斯拉能差异很大么？我看其它科技公司嘛，每家都是独门生意，例如腾讯、微软、苹果等。细看特斯拉财务数据，目前利润里面约80%用作扩产的资本开支了，自由现金流比较少，也就是说按DCF模型应该跌，总感觉用PE估值害人，尤其是长得像科技股一样的制造业公司。之前疯涨，是畅想了一个超级美好的未来；如今暴跌，仅仅是面对一个不怎么骨感的现实——因竞争有点库存积压（这些问题之前市场完全无视）。无论如何，特斯拉依然是一家公认的伟大公司，然而，投资者的贪婪与恐惧，加上被严重做空的股票期权，把股价波动放大了无数倍。此乃教科书级别典型案例！
世界上最郁闷的事情之一，就是你费尽力气发现了一个骗局（并且 做空这个公司），但是眼睁睁地看着股价继续疯涨三倍，而且这些骗子们拿着你的钱弹冠相庆，而且你还要收到证券行的保证金追加通知。像这种郁闷的事情你哪能去碰呢？
坐在空头位置，又看到股价遇到利好大涨，这是一件特别让人气愤 的事情。人生苦短，遭受这种气愤太不值当了。
不喜欢的公司避开就好了，千万不要去做空，因为看错一次会让你难受很久甚至一辈子的，尤其是那些已经是有钱的人们。没人希望自己需要富两次的。
3、不做空option
期权本身很简单，但用来赌博会很惨。
option只卖不买。买期权是赌，赌是错的。
不了解的公司的option是绝对不应该碰。
卖option大概可以算最好的赚投机或对冲的钱的好办法。
卖option其实不会有短期赚大钱的机会，但是实实在在产生净现金流的办法。
option不需要学，只和基本面、和你的期望值有关。option是双刃剑，投资和投机都可以用，但长期的结果差别很大。
我确实不买option，包括buy to close。一切在卖的那个时刻就决定了。平仓是trade option的行为，和我的逻辑不太一样。
你如果坚持用买call的办法去买你想买的公司（其实你只是想赌个大涨而已）最后的结果大概率是亏光光的。我自己是不买option的，不管是Call还是put。
买option是投机行为！我如果买option就是愚蠢！最郁闷的是每次跟别人讲卖option时别人都说我在买，买和卖真的那么难区分吗？有一个简单的区别，卖是收钱的哈。
卖option其实不会有短期赚大钱的机会，但是实实在在产生净现金流的办法，在懂的基本面的前提下长期而言是有机会获得高于平均市场回报的回报的。买option则是投机，常做铁亏。从本质上来讲，卖option就是在赚投机者的钱，实际上是在和投机者对赌。投机者想来赌场的赌客，卖covered call和有些股票的put的则有点像赌场。
巴菲特反对的和他做的衍生品是完全不同的东西。我自己用很多金融衍生品，和巴菲特的用法一样，所以比较理解他说得是什么。很难一句话解释清楚，但可以用个容易理解的例子来说明。很多人用衍生品就好像去赌场当赌客，希望能够快点赚钱。巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场，长期而言是稳赚的。不是每个人开赌场都能赚钱，但会开的人就行。也许赌场的例子不一定合适，但道理确实一样。
1）卖put的思路
我一般只卖at the money的put。
我是把卖option当价值投资的一部分，可以在公司运营以外产生额外的现金流。风险就是偶尔会少赚一些。对不够了解的股票绝对不能碰option！
卖put的想法其实是哪怕苹果不涨我也赚钱哈。我管的卖option的账号2021年其实是一直领先于不卖option的账号的，直到最后一个多月才被反超的。卖option的账号其实表现也还不错，有25%以上的回报（靠卖短期option），但最后还是输给苹果了。
我做股票的第一个交易就是卖put。一直不是很不明白为什么大多数人搞不懂卖put和卖covered call的道理。照说如果明白买股票就是买公司的道理后，应该很容易明白卖put无非就是让你更便宜买你原来想买的股票的办法而已。
卖put等于对投资回报要求不像大家要求的那么高，大概就是宁愿放弃一口吃个大胖子的机会，但更有机会有还过得去的回报，比如10%/年，也不完全排除更高的收益。不过，卖put是个说法很危险。不是谁的put都可以卖的。我主要只是卖苹果的put。
卖put的原则很简单，就是从未来看（比方说10年）不打算在这个价格买入的公司就不应该卖put。下面这是个例子：卖了一个goog的put，年化15%，2696的价格买进我觉得可以接受。我不知道最佳方案是什么，但有点闲钱同时也觉得年化15%可以接受。如果goog这之后一直涨下去，那我就少赚钱了。如果put给我，那也比2945买进要便宜。这里我没有对股价走向有任何判断的因素在里面。实际上，明年六月就算涨到3100以内，我这个deal就是合算的，超过3100的话，利润就被限制在六个月赚了7.5%了。这里最关键的是，如果掉到2700以下我也是觉得赚了的，如果不接受这个想法，就不应该卖这个put。
put options本质上就是提供保险。put价格取决于动荡程度，卖出put的利润来自于市场预期动荡与到期的真实动荡之间的差价，机理上和做空VIX是一个道理。
2）卖call的思路
卖call一定指的是covered的call，和市场无关但和了解有很大的关系，不了解的公司绝对不能碰任何option。卖put也不需要“大量”的资金，钱多多做些，没钱就不做，和别的一样。
我不是对所有股票都卖covered call的。我一般主要是对防守型股票卖covered call，比如yhoo这种短期内不容易体现其价值的公司。对apple这种就最好不要卖call，简单拿着就行。
卖covered call的风险有两个方面，一是突然大涨而失去潜在利润，二是大掉而亏掉本钱。对yhoo而言，大涨我不怕，只是少赚而已。大跌我也不怕，因为我觉得我了解yhoo的价值，知道掉下来迟早也会涨回来。
卖put是愿意被put进来，如果不被put进来就赚点利息钱。 卖call的意思是万一被call走也接受，不然就赚点利息钱。
我只卖covered options。Sell Naked Put Option，裸卖看跌期权。需要准备行权价接盘的全部现金。Sell Naked Call Option，裸卖看涨期权很少使用。Covered Call ，备兑看涨期权，卖出看涨期权需要持有行权价卖出的股票数量。
买期权是赌，赌是错的。
老调重弹：不做空、不margin，不做不懂的东西。什么时候明白都不晚，不过真的明白恐怕都是在付出巨大代价之后。
以前没操作过option期权，对“不做空”理解不深刻，当操作过option之后，看到期权链上的各种报价，成交量，才知道做空的杀伤力巨大。价值投资本来就是舶来品，不仅适用于正股股票，也适用于像option期权这种衍生品操作，只有真正实践理解了正股、option期权才能对价值投资有个完整的正确认知。价值投资就是一种正确的价值观+方法论，放之四海而皆准。
学习一下option有三个好处，一是完善价值投资的认知，价值投资是一种方法论和价值观，不仅适用于正股，也适用像期权这种衍生品操作。二是强化股权思维，不真正理解一家企业绝对不可能做option，否则就只能投机。三是option是一种辅助工具，可以很好的缓解焦虑，当你有钱没股票的时候可以卖put，一边等合理价格顺便收点保费；当你有股票没钱的时候，可以卖call，收点权利金保费增加自己的现金流，也就是说股市买卖股票的时间只有5%，95%的大部分时间都是在等待，通过买卖option可以每天跳着踢踏舞去投资。
——2024.5.25