《大道至简，各自修行》
——2023年投资总结
2023年是我从事投资事业的第14年，当初从2010年正式开始的投资生涯，相当于人生第二次创业。今年是价值投资方法论真正开悟的一年，其实大多数价值投资者都是博弈思维，懂股权思维的人极其稀少，懂完整生意的人更是稀缺，具备长期投资能力的人寥若晨星。在投资市场，对常识和知识的训练学习，是性价比和回报率最高的投资，这种低成本认知撬动高回报率的模式，可谓是世间的顶级生意模式，正如老巴所说，人生最好的投资是投资自己。投资你自己是非常重要的，提高自己的投资能力才是最为关键的。投资能力是一个综合能力，没有正确的价值观，没有商业洞察力，没有财务思维，没有资产配置、仓位管理和纠错能力的技艺，也很难成为一名优秀的价值投资者。所以，与其困惑，不如投资自己，提高自己。
一、投资业绩
1、净收益与指数对照
我希望拥有一份干净的投资记录，用收益率记录投资业绩。
年份： 净收益率，累计净收益率，复利净收益率；沪深300指数，指数涨幅，累计指数涨幅，复利指数涨幅
2020年：0%，100%，0%；5211.29点，0%，100%，0%
2021年：12.5%，112.5%，6.1%；4940.37点，-5.2%，94.8%，-2.6%
2022年：-13.8%，97%，-1%；3871.63点，-21.6%，74.3%，-9.4%
2023年：2.8%，99.8%，-0.1%；3431.11点，-11.4%，65.8%，-9.9%
2、港股美股
港股美股账户：净收益率，累计净收益率，复利净收益率
2020年：0%，100%，0%
2021年：46.2%，146.2%，20.9%
2022年：-14.5%，125%，7.7%
2023年：22.7%，153.4%，11.3%
港股美股账户持有同仁堂科技。年中本来打算买点美股，结果错失了配置美股科技股和中概股的时机。今年5月，帮朋友管理的账号终于完璧归赵，市值波动的幅度超过50%。回顾管理账号的经历，从2022年2月7日至2023年5月11日，港股通过腾讯和同仁堂科技完成了回本操作，而且挣到了利息；美股通过Meta股价大幅波动的坚守，以及谷歌搜索短期不会被ChatGPT 颠覆的机会成本判断，顺利完成了回本操作。没有金刚钻，别揽瓷器活，以后主要看缘分，资产管理对于我来说已经意义不大了！
3、复利启示
投资的本质是复利，讲的就是长期回报率。当我加入价投行列后，我才知道，我买入并持有的目的并不是：耐心等待可能出现的高股价。而是因为我看重它每年的股东权益回报率，可以靠内生性增长的公司，其股东权益回报率具有持续维持较高的特点。这个回报率每年财报都会有，必须以年为单位长期持有，才会获得复利。持有期间既不寂寞，也不痛苦，更不用煎熬，有点数学知识的人都知道，长期回报率是个开始不起眼，时间越久回报越高的东西。这就是复利的威力。
二、我们拥有的生意
1、投资组合：股票是生意的股权，我们拿拥有生意的思维持有股票。
资产盘点：
贵州茅台，收盘股价1726.00，公司市值2.17万亿，持仓占比78%。
云南白药，收盘股价49.15，公司市值883亿，持仓占比22%。
现金：0%。
负债：0%。
净资产：100%。
合计：100%。
2、组合管理：建立投资组合，永远满仓。我们觉得每笔投资的最终收益还是要像做生意那样考虑，从开始投入，到最后全部结束，算个总账，这就比较接近实际。核心就在于“市值”这个概念是虚幻的。也就是说，市值不是真正的价值，它只不过是市场给出的一个交易价格，而且这个交易价格随时会变。我们始终把眼前的投资机会进行比较，力求找到当下最合理的投资逻辑，这才是重中之重，找到了最合理的投资逻辑之后，无论周期波动如何剧烈，是顺境还是逆境，我们都处之泰然，这就是我们的投资之道。
贵州茅台：茅台预估未来五年净利润1000-1500亿无忧，过程不知道，继续持有。段永平说，觉得从10年的角度来看，持有茅台比持有现金要好，能跑赢通胀；茅台股票是最好的人民币资产，没有之一。茅台仍是世界上最有价值的白酒公司，茅台的“护城河”坚不可摧，这是任何公司都无法企及的。茅台提价的核心是品牌心智，自2018年1月1日起贵州茅台将茅台酒出厂价提到969元后，历经5年10个月维持价格不变，终于在2023年10月31日半夜贵州茅台突发公告，将飞天、五星茅台酒出厂价提高约20%，估计提高到1169元（上涨约200元/瓶），而指导价1499元维持不变！茅台的特别分红应常态化，分红方式应该改为年度报告分红51.9%，年底分红25%~35%。真正能赚到钱的好公司最后都一定会通过某个或某几个途径将利润给到股东的。
云南白药：白药纠错过程中，每年大概40亿净利润的盈利能力还是有的，公司管理层也悄然完成了更替，炒股也基本翻篇了，新增盈利点还在试错摸索阶段，静观其变。选对企业说到底是让我们的资本跟随企业发展增值，而不是为了自己说了算。即使巴菲特参股成为大股东，也不对管理层指手画脚。在人口老龄化背景下，中药股赛道具备基业长青基因的企业凤毛麟角，做投资还是要选择简单的生意，长久的生意。只有好的优质公司才能支撑长期的复利增长，能够经历百年任然屹立不倒的百年老店是最佳的投资标的，但仅仅是百年可不是我们买入的标准，还要不断的重复消费，体现在财务报表上，就是扣非后净利润不要出现亏损，年年赚钱，这样的企业才是优质公司，这样的企业赚钱很轻松，等到品牌价值一旦扩大以后，就很容易涉足新的领域并且取得不错的业绩，云南白药在这一方面就是中药板块的龙头企业。
三、关于投资的思考
1、真实能力圈。在实际操作中，所谓“懂”一家公司，就是我们有非常大的把握能够判断一家公司5-10年的未来，就是能否判断出一家公司的未来现金流，没有其他标准了。懂公司的产品不代表懂公司的未来。懂一家公司5~10年的未来，是指能以较大把握判断其未来的"经济特征"，而不是对一家公司的产品和经营的细节了解的一清二楚。懂行业并不见得懂具体公司。无论一家企业处在什么样的行业，无论我们之前有没有接触过，只要我们有能力对其未来现金流做出可靠的判断，那就可以认为在能力圈之内。以为懂产品，懂行业就可以懂具体公司，这个是大错特错啊！自由现金流是业务的结果。一个企业变好和变差的时候，都是能在内外部闻到味儿的。如果不能对一家公司的基础业务有清晰的判断，以及影响业务的关键因素有一定的理解，那就是不懂这家公司啊。所谓投资也只是投机而已。实际每个人都有一颗投机的心，这几年被披着价值投资外衣的各种博弈思维忽悠的偏离了正道，好在绕了一圈又把自己的投资状态找回来了。投资没有捷径，没有股神，每个人都是根据自己的机会成本做决定，不能怪任何别人的。
2、自由现金流。投资只有一个目的，就是获得更多的现金流回报，这便是投资的锚。未来现金流的折现不是算法，是思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然， 拿计算器算一下也没什么错。公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%（安全边际）还是其他数字，则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。没有现金流的东西我不碰，我对不产生现金流的东西，不感兴趣。定量分析的基础都来源于企业的自由现金流，都体现在具体企业的自由现金流上，自由现金流好一定会反映在利润上，别的东西都是锦上添花。净利润指标是要净利润不要市盈率，真实净利润十年之和就是内在价值，真实净利润也是来源于自由现金流的转换；股东回报率指标是长期净资产收益率，把净资产收益率用杜邦分析法拆解，净资产收益率＝净利润/销售收入（净利润率）×销售收入/平均总资产（总资产周转率）×平均总资产/净资产（财务杠杆系数），这里面起决定作用的净利润率还是来源于自由现金流的转换。价值投资中所有的定量归根到底都是计算自由现金流，模糊的正确好过精确的错误。记住：买股票就是买企业股权的一部分，买的是企业的自由现金流，买的是企业的净利润，买的是企业的股东回报率。
3、收回投资成本的方式。价值投资的核心认知，买股票就是买企业股权的一部分，买的是企业的自由现金流，买的是企业的净利润，买的是企业的股东回报率。我觉得还是把公司每股盈利，作为我们投资的盈利，现金分红作为我们的自由现金流，就是对价值投资最本质的认知。作为买了企业一部分的小股东，既不能主导与经营企业，也不能影响上市公司的实际运营，要想收回投资成本只能通过股息和股价收回投资成本。一是通过股息收回投资成本，每年的现金分红作为我们自己的自由现金流。二是通过合理股价收回投资成本，内在价值的持续提升会推升股价收回投资成本。股价绝大多数时间都是让投资人利益最小化。这一点也好理解，有超额利益，总有人去填平。股市很神奇，它有一股神秘力量，总是能从股价上体现出我们从公司获得的回报。也就是巴菲特说的：股市长期是称重机。那些股价结果导向的人还是没有真正理解投资的本质。还有作为小股东，我们能自己把握自己命运，能做的也只有三件事情：买入、持有和卖出。一是买入，就是选择公司、选择价格。不分红或分红很少，又没有成长性的公司，对小股东来说，价值实际等于零，因为你从这个公司拿不回来什么东西。二是持有，就是如果你不打算持有十年，就不要持有一秒。三是卖出，就是如果整体上我看不懂公司的某些重要行为，我多数会卖出股票选择离开，虽然这样也会犯错，但比老是很别扭要舒服很多。投资是实践的学问，需要时间的积累和历练，有些东西积累到了一定的程度，基本就无师自通了！
四、结束语
投资中阅历比智商重要，比年龄重要。投资的动力主要是热爱，而不是恐惧。明确了自己的价值观，就很快找到内心的热爱，当你用平常心用热爱的方式生活每一天，就会觉得这个世界充满了有趣好奇、有意思的事情，就会摒除一些负面的情绪的影响，就会无论受到什么压力挫折，始终保持心态年轻乐观向上的精神。由于生病手术的缘故，在医院和床上躺了差不多两个月，瞬间感觉人老了很多，但投资依然是让人生觉得快乐的东西，投资最重要的是能够独立思考，对擅长独立思考的人来说，投资是个好事业，不管别人怎么说自己的想法才是最重要的，收益骗不了人。学会与自己和解，我早已过了对投资废寝忘食的阶段，更多的是追求一种躺赢的生活状态。把时间用到自我提升上，追求自我价值实现，大道至简，各自修行！
——2023年12月31日