【格雷厄姆的成长股估值公式修正】根据冯柳修正的成长股估值公式：
引用网友编辑的高毅投资冯柳文章（全集）中信用利差之推想（2006-12-04）的描述：
信用利差是债券里的概念，是对不同信用情况给出收益率差额的补偿，也是描绘和观测市场对风险的认知和辨识能力的一个指标。打个比方说，美国和英国在同一市场同时发行两种相同币种及内涵的国债，英国的利率必须要比美国的高一些才能发的出去，这个高出的部分就是信用利差，是针对英国国力较弱于美国的一点补偿，但这个利差必须要有多少谁也说不清楚，毕竟都是以国家信用作为担保，如果确信都能到期支付的话，按理应有同样的收益率，或者说随着时间的推移、确定性的增加，两者的利差应呈缩小的趋势。像1994年长期资本管理公司从事的就是这方面的业务，它依靠市场的信用繁荣和风险意识淡漠获取了利差缩小所带来的高额收益，也在1998年俄罗斯债券危机所带来的全球利差扩大中全败。可以说，债券市场的核心就是信用利差。
联系到股票市场中，我们也可以感受到相似的内容，收益与成长会有着多样的估算理解，这就是不同的信用和风险补偿。当然，这方面的问题要更复杂些，我们得先谈谈市盈率的确定方法。
我们都知道经典的市盈率公式是基础率加上成长率的乘积，像格雷厄姆给出的基础率是8.5、成长乘数是2（PE=8.5+2×利润年化增长率）。
而现实当然没有这么简单，基础率和成长率的确定都需要考虑到一些其他情况，我的感觉是，基础率应该等于2至3倍的无风险利率（20年国债利率）的倒数，也就是说如果无风险利率是4.5％的话， PE 基础率则应为7.4到11之间，因此这方面是跟国家利率政策相关联的。
而成长率的乘数，我认为在1.5以下比较恰当，不过也可以联系当前的宏观环境来微调一下，像在目前的大国崛起道路上，我们可以更有信心些，定到2也不为过。
至于成长率的估算则是 PE 中最重要的部分了，也涉及到对企业的定性认识和中长期把握，一般来说可以用5至10年的年均预期增长率来代，但要注意的是，不要高估目前的成长，也不要低估未来的增长，这需要一个平衡也需要一点悟性。
回到之前的话题，在我们估算出股票的合理 PE 后，我们可以将之与市场对其定的 PE 做比较，得出的差额（或差比）就是市场贴水，然后将其与不同的股票（或大盘）的贴水横向比较，从中得出贴水差，这就是信用利差了，借此我们可以了解市场对不同品种的区分和对风险的认识与估价情况，以此把握和理解市场节奏。一般来说熊市中贴水和贴水利差都会呈扩大的趋势，牛市则相反，其中反映了市场对风险的态度。
格雷厄姆的经典成长股估值公式是PE=8.5+2×利润年化增长率。经典的市盈率公式是基础率加上成长率的乘积，像格雷厄姆给出的基础率是8.5，成长乘数是2。但现实当然没有这么简单，基础率和成长率的确定都需要考虑到一些其他情况，冯柳对这个估值公式的修正是：8.5改为2~3倍的无风险利率（20年国债利率）的倒数，也就是说如果无风险利率是5%的话，2~3倍（10~15%）的倒数基本就是6.7~10，基本和8.5差别不大，用8.5应该比较合适。而成长率的乘数，也就是利润年化收益率乘多少合适，通过合理估值回测，保守取值1.5以下比较恰当，范围取1~1.5，买入侧重下限，卖出侧重上限，则估值合理PE=8.5+（1~1.5）×利润年化增长率。也就是说，合理PE由两部分组成，就是分红+成长，合理PE＝分红（2~3倍无风险利率倒数取值6.7~10）+成长补偿（1~1.5倍利润年化增长率）。
对比马喆先生发明的估值标尺模型：
比如一家净利润保持十年复合增速5%的上市公司，合理市盈率应该在13.21倍左右。这意味着用13.21倍市盈率买进这家公司股票，这个生意收回成本的时间正好是10年，也意味着静态市盈率13.21倍相当于动态市盈率只有10倍。如果我们找到了一家品质极其优质的公司，其未来10年净利润复合增速达25%，这家公司的内在价值就应该在市盈率41.57倍左右。同理，净利润十年复合增速10%，对应合理市盈率17.53倍；净利润十年复合增速15%，对应合理市盈率23.35倍；净利润十年复合增速20%，对应合理市盈率31.15倍；依此类推。投资过程中，我们会动态跟踪投资标的，逐年动态调整净利润增速与估值。所以，估值标尺是静态市盈率进一步演化的标尺，更动态，更在意成长性。但拿着标尺去机械的测量估值高低也是不可取的，标尺只是机械的物理标尺，而内在价值是动态变化的。
——通过对比，修正后的格雷厄姆的经典成长股估值公式，与马喆先生发明的估值标尺公式的计算结果差不多，看来大道相通。
投资股票的本质国外、国内都是一样的，就是买一个企业的未来现金流。
格雷厄姆的投资方法，公司产生现金流的能力，现金流的持续性、确定性和成长性。看现金流折现模型：买价按资产折扣，盯住现金流，以极低估的价格买入行业龙头。
以前对格雷厄姆的投资方法，也就是估值套利有认知误区，现在看到有网友把格雷厄姆的成长股估值公式修正后实际应用的也非常好，也非常值得学习借鉴！
投资高手非常多，以欣赏的眼光看看各种价投流派，以开放的心态学习，尤其是可以通过互联网非常方便学习，这也是获得投资乐趣的方式之一！
——2023.8.22