【李录专访：价值投资的信仰】当你相信运气，不相信概率，就一定会受到惩罚。——李录（注：这个访谈视频应该发生在 2020 年 11 月 10 日，而不是网上传的 2021 年或者 2022 年 3 月）
价值投资的信仰与企业价值的判断
李录：人的一生中，运气都发挥了很大的作用。
对我来说，一生中最大的运气，大概就是在早年刚刚到美国的时候，无意间听到了一场巴菲特的演讲。那个时候我还不知道巴菲特是谁，完完全全是误打误撞。但是那个演讲对我有醍醐灌顶的影响。在那之后大概不到一年，我就开始用他的方法去买了第一只股票。我在学校里面一直在从事投资，做了四年半，离开学校之后几乎也没有过渡，直接就创办了公司，现在算起来已经 28 年了。
在这个过程中，我也没有特别考虑过其他的方法。巴菲特也讲，价值投资的理念很多时候就像打疫苗一样，打下去管用不管用马上就知道。他从来没有看到过一个信奉价值投资的人去真正信奉其他的方法，也很少看到信奉其他方法的人后来真的转成了价值投资人。我跟他的观察有类似，但这是我们直觉的观察，没有数据证明。
对于我来说，价值投资可能就是天经地义的。我觉得这是一个正道，是肯定能够走到的道，所以也可以这么说，我从来没有被其他的方法诱惑过。一些赚快钱的方法，或者是通过内幕消息去赚别人钱的方法，对我从来就没有过吸引力。我没钱的时候没有，有钱的时候就更没有了。所以这二十七八年也谈不上真正的挣扎，我基本上一直在做同样的事情。
所以后来沃伦也讲，价值投资者很多时候是要靠秉性，有些人秉性就是这个样子，做价值投资就很顺理成章。有些人秉性不是这个样子，非要他做价值投资也很难。从这个意义上讲，优秀的价值投资人确实有一点点是靠天生的，至于这个天生是先天造成的还是人生早期造成的，我就不知道了。一旦具备了这种秉性，一直能够相信逻辑、事实，也不太会在乎市场的看法，不太会在乎其他人看法。只要你的逻辑、事实是对的，而且不在乎慢慢地变得富有，不去想着走捷径，慢慢地去学习，挣自己应该挣的钱，路就会越走越宽。
但是在人年轻的时候，确实有很多人会存在这样一种考验。我也跟很多年轻的朋友交流，发现早期的时候，人是比较容易去变化的。但是一旦坚持下来，慢慢有了认识之后，就会在这条路上走起来，越走越容易。
公司的价值是什么？公司的价值是一个抽象的概念，简单来说，就把一个公司在它整个生命周期里面能够挣到的所有现金利润，折现到今天，加在一起，看值多少钱。这就是这个公司的价值。公司从理论上来说是永续经营的，但我们基本上在现实生活中没有看到一直存在的公司，所以公司活的时间越长，它价值就越高。
那么，预测这个问题困难在什么地方呢？困难在我们能够对未来的预测都不会那么长，而且公司面临的变化太多。我们在座的每一个人都是做公司的（指会议现场参会人），各位想一想，公司面临最大的变化是什么？
最大的变化一是市场需求的变化（来源于需求的变化），二是竞争优势的变化（这是最主要的）。这些都是每时每刻在进行的变化，所以理解一个投资最重要的就是要理解商业的竞争格局，关键是它能不能够去确保自己的竞争优势、竞争地位，这个就是研究一个企业价值最核心的环节。
几乎所有的赚钱的企业，如果回报率不错，别人发现了也会进来。不赚钱的，你自己都会放弃。所以一个企业能不能做得久，关键就是能不能确保竞争的优势，这是研究一个企业最重要的部分。但是绝大部分企业是没有竞争优势的，然后呢，正好这段时间能赚到钱，然后做着做着就没了。
有一些企业能长时间内能赚到钱，并且回报很高，但这种情况是少数。那造成这种优势的原因又会很多，每一个公司的每一个情况都不太一样。有些是垄断的企业，只要他的垄断条件存在，他就会一直赚比较高的回报。绝大部分企业不是垄断企业，有些企业是因为某一个技术在某一个阶段领先，也可能是他的领导非常的厉害，眼光独到。也可能是因为他的组织文化,也可能是因为他的商业模式,也可能是因为他的消费者的特点等等。
每一个企业竞争优势的原因都不太一样,能持续的时间也不太一样。所以这就是投资最有趣，能让人永远学习的最奇妙的地方。
随着时间进行，绝大部分的行业，到了一定时间你的知识可能会老化，需要你的身体的精力越来越多。但是投资这个行业不是这样，随着时间，如果你用对的方法可以不断的积累，就像累计财富一样累进回报，复利的回报。比如伯克希尔，巴菲特买的时候20美元，买了2年后曾经跌到10美元，现在30-40万美元/股（注：2021年初访谈时）。从1965年到现在，每年大概增长18%、19%的样子，但每年18%、19%从1965年到现在累进到现在结果，就是这样惊人。
如果你尝试用正确的方法去学习思考商业，在五六十年的时间里，把几千家几万家各种各样的商业模式都学习过研究过，都亲身经历过，你的知识的积累的程度，真实的在脑子里会形成和巨额的财富累进一样强大的力量。
对于商业的判断，对于估值的判断，对未来的判断，会让你真正的有一个跃升的感觉。每过一段时间你会发现你的判断能力会超强，和原来是很不一样的。当你进入到这种状态的时候，你就会发现自己进入到一种投资的境界，而且确实可以让你一直到老。
如果你每天在看K线，去研究交易的方法，去猜市场的风格等等。总有一天市场的风格会发生变化，总有一天你会过度自信，总有一天你会从股神变成破产。华尔街曾有一本很出名的书，股票大作手回忆录，讲20年代非常富有的股票交易人利佛莫尔通过投机三起三落最后自杀的故事……。真正我看到的知识能以累进的方式进步的，几乎都是价值投资人，这确实是一条康庄大道！
——2022.7.10