【穿越周期】万物皆有周期。道德经说，反者，道之动；弱者，道之用。事物运动变化的规律就是循环往复；坚守柔弱是道的法则运用的方法。
万事万物的运动都在循环往复。投资的世界也是如此，牛熊更替，此消彼长。而道在发挥作用的时候，用的是最柔弱的方法，任由万物自然而然地发生和生长，而绝不强加自己的意志。价值投资更是如此，用最柔弱的方法，用最自然的方法，让优秀的企业成为自然之选，让投资的时机成为不得已之选。一切顺应规律，一切柔弱不争，才是一种正道，才能让所有参与方实现共赢。
其实所谓的“行情”都是这样子发生的。
股价跌到很低，认为持有股票很合算（无论从利润、分红、自由现金流角度）的基本面投资者的买盘，最后超过了趋势投资者的卖盘，于是股价开始止跌回涨。
涨到一定程度，认为股价将会持续上涨的趋势投资者的买盘越来越多，于是股价持续上涨，吸引了更多趋势投资者入场，股价继续上涨，所谓“牛市”就这样形成了。
涨到一定程度，新增的趋势投资者储备已经不够了，而看重估值的基本面投资者认为股价已经不合算了，陆续离场。
于是股价开始下跌，“熊市”开始了。
周而复始，周而复始，这就是所谓的“周期”。
世史证明，无论历史如何变迁、危机如何变幻、总有那个岁月里的逆行者，这是天之铁律，而商业世界也概莫能外。而我们所一生追寻的穿越牛熊，说白了，就是寻找那个在周期岁月里的逆行者，理解了这点，整个投资的大思维、大方向便会烙定，一切思考学习的征程也就有了归宿。
历史的铁律、自然的规律、经济的进化等，都无一不在向我们传递一个真相，那就是不管任何历史时期、社会阶段、经济周期，总有逆行者，而那个逆行者，就是带你穿越牛熊的王者。
经济总有亮点，需要善于发现美的眼睛，而不是无休止的抱怨。投资的主要工作就是寻找在时间长河里的逆行者。
1、周期的产生原因
所谓的周期归根到底是由人性决定着的。为什么？因为人性永远不变。在熊市中，我估计很多人被跌蒙了，信心跌没有了，以为这次不一样了，放心，这次还一样。以前我对这个问题思考得并不深刻，但是随着投资时间的渐长，加之对一些行业长期的观察，我终于明白归根到底还是与人性有关。比如，当行业形势向好之时，行业内的各企业便容易充斥着乐观的情绪，其结果便是纷纷扩大再生产，这样做的结果自然便会形成最终的竞争加剧，甚至形成“肉搏战”，当竞争达到一个白热化的“顶点”之时，行业形势便趋于向下，甚至进入“严冬”，于是强壮的生存或者进一步壮大起来，弱小的便被淘汰，于是行业完成了一个完整的轮回周期，企业间的竞争格局也完成一次重新洗牌。原来我以为这种“惯性驱使”、“旅鼠般的跟随”只是发生在股市之中，实际上在实业领域也是若明若暗地存在着的（相比较于实业领域，只是股市表现得更剧烈一些而已），而这一切均是归于人性。
在市场经济条件下，任何行业均是有周期的，只是强弱、长短不同。但为什么任何行业均有周期呢？是因为行业高峰时候，大量资本投入导致新的供给源源不断，从而导致供大于求，从而导致产品价格趋势逆转，不断下跌进入下行周期。行业低估时候大量供给因为亏损关停供给，从而慢慢供需逆转。这才是周期股之所以是周期股的本质。
从历史的周期规律去看，不管是宏观经济，还是微观企业、股票市场，都不是成直线型发展的，而是呈现典型的周期波动围绕长期趋势来运行。它有个很重要的特征，那就是其大部分时间都在非公允位置运行，在其公允价值只停留极短的时间。股市大部分时间都处在略高低估、中度高低估、极度高低估这三个状态区间，其大部分时间不是在摆脱偏离中心位置，就是在回归中心均值的路上，由此周期往返，永不停歇。
明白了人类社会中周期的产生，我们再来看看投资中的周期。其实，在投资市场里中，周期是非常容易发生的。甚至在绝大多数时候，股票、债券、基金的价格，几乎都处在周期中：要么高于实际价值，要么低于实际价值。
在投资中，周期是一个非常有意思的现象：几乎所有证券价格的变化，都存在周期。当步入繁荣周期时，价格显著高于价值、并且持续变得更高。反之，当步入衰退周期时，价格则会持续低于价值。如果想把投资做好，那么正确理解周期、利用周期，是投资的必备要素。一个投资者如果说自己不懂周期、也不关注周期，那么他多半不是一个好投资者。
也就是说，在证券市场里，价格恰好等于价值的时间，不能说没有，但是非常少。从这个角度来看，我们甚至可以说“市场绝大多数时候都是错的：要么价格太高、要么太低。”
而那句古老的谚语“要敬畏市场”，其含义并不是说“要尊敬市场给出的理性而又聪明的定价”。事实恰恰相反，这句话的真实含义是“市场的价格总是癫狂的，所以要敬畏这个疯子，免得它误伤了你。”
我们永远不悲观，我们知道这个世界是周期轮回的，有寒冬就一定会迎来春天。我们深信周期，一般在周期开始启动的时候介入，在周期形成的时候加大投资，在周期结束前离开。一般人往往低估了周期的长度和残酷，为什么供求关系反转的时间会非常长，因为就是在供求关系失衡的情况下，商品的价格会一直下跌，供给方向不停地有人退出，供给出清之后，整个市场的供求关系开始发生逆转，当供给出清，需求增加了之后，求大于供，整体市场开始出现反转的时候就是投资的机会来临。
比如煤炭股。2019年开始发现，煤炭的供给已经出现停滞，但是需求却上来了，整个煤炭的价格一直在上涨。在供求关系反转之时，在底部的区域敢于建一个很大的仓位，这样未来才能获得丰厚利润。一定要判断好供求关系的反转时机，要看实际发生了什么，要看到事实再来调整自己的行动。当一个行业供求反转时，就会开始买入，当这个行业要爆发的时候，就要增加持仓至少到30%。赚钱的秘诀就在于在低位买入更多。
2、如何面对周期波动？
芒格说，“市场就像一个巨大的生态系统，此话确实不假，或许企业的发展、社会的进步就是这样不断进化、发展着的，而且永无休止，生生不息。”既然周期就像春夏秋冬一样转换，并且是客观存在着的，那么，我们就要忍受这种周期，就像我们有顺风的时候，就一定会有逆风的时候一样，特别是当我们处于逆风之时，就要耐心地静静等待，并且自己要坚信，未来的顺风一定会到来；利用行业周期的下行阶段，收集优质股权，需要指出的是，自然界的生态系统告诉我们，这个世界的进化与演绎就是丛林法则（弱肉强食），企业界的进化也是如此，因此，永远地抓住龙头是最好的投资策略之一。
那么，既然周期不好判断，我们又如何面对周期呢？
首先，我们要捋清周期的规律性特征。周期有两种，一种是螺旋上升，现金流充沛的企业，每次周期后，他都会更强大。我们如果投资的时间足够长，这种股的周期我们没必要去预测去防范。有一种周期是大量资金再投入原地踏步甚至价值毁灭的周期。我们要花功夫提前甄别出这种股，不碰即可，而不是把功夫花在买入后预测何时进入周期拐点提前逃跑上。
由于市场参与者跟市场波动之间的情绪共振，导致产生货币周期（股市是货币的晴雨表）、信贷消费周期、股市牛熊周期等其他周期的轮动。但周期和周期不同，有螺旋向上不断发展的周期，有原地踏步价值毁灭的周期。一个企业的价值是未来现金流的折现。而这个未来的现金流，既包含了企业向上周期时的现金流，也包含了企业向下周期时的现金流。这个在投资之前就要知道。
其次，我们要懂得利用市场。关于市场先生的这个“变态德性”我们一定要了解，这是历史老爷子告诉我们的，他跟我们想象中的“股价应该稳定在内在价值附近”相差甚远，为何会这样呢？终极原因在于市场的参与者本身都不是理性人，人们的情绪周期引发了一轮轮的市场周期的轮转。理解了这个底层逻辑，也就理解了周期思维，也就明白了我们盈利的来源，主要包括两点：市场情绪+企业盈利。也即我们既要赚市场情绪的钱，也要赚企业盈利这份钱。从过度低估到价值回归，这份利润是市场情绪送给我们的，盈利增长匹配合理市盈是企业送给我们的。
当然，很多人就说了，真正的价投不是只赚企业的钱吗？这也是很多价投者得误区，起初我也曾这样想过，但事实上市场估值修复与高估泡沫这份利润也是在价投逻辑中的，这也是为何有些企业明明只增长了5倍，我们却可以拿到10倍。比如，一个合理估值为15倍pe的企业，市场在周期下行波可能给其跌到10倍，上行波也会涨到30倍，不考虑企业利润增长，这一波就是3倍空间。在2014-2020年，茅台利润明明增长了几倍，股价却涨了十几倍。
这跟市场周期的大概率特征密不可分，市场周期不是简单的、标准的、规律的高低估循环，它是市场的随机性情绪反应，通常都会走过头。对此我要说，如果周期的规律就是从低估到高估的永不停歇的循环，那为何不可以赚点泡沫的钱呢？要知道，从历史规律去看，周期在中心均值到高估之间运行的时间在一半左右，这个时间并不短，只是要赚这份泡沫的钱，不可太贪婪，从头吃到尾是不可能的，赚点小高估的泡沫还是大概率可行的，尤其是对于成长股的投资。
最后，我们要穿越周期。每一次在危机发生的时候，都会有各种各样的预言。而且每一次跌到最后，大家发现其实自己恐惧的原因都是一模一样的。没有哪一次是例外。所以危机经历多了，你就明白了。市场低迷的时候，建议大家少用博弈思维、多用常识思维去判断。这就是巴菲特的“汉堡”逻辑：如果一个汉堡包原来是25美分，现在降价到了15美分，是值得高兴的事情。但我们大部分投资人和基金经理，因为在意资产的缩水而非常不高兴。我们反过来想，资产的缩水究竟是阶段性的还是长期性的？这是需要每一位投资人去思考的。
3、穿越周期
如果没有经历过一轮完整的经济周期，投资者是无法领悟漫长的牛熊市场转换中，股价大幅波动带来的心态变化过程的；这个过程既需要检验投资者是否能拥有正确的认知能力，又需要检验投资者是否能克服自身的人性弱点。
经历周期我们就会明白，长期价值投资的三大“试金石”分别是波动、牛熊和估值。
就波动和牛熊来看，假如能找到杰出的公司和牛股，股票可以穿越牛熊，长期而言，熊市牛市都不是大事，不要老想着预测牛熊。
每一轮牛熊转换，触发因素并不完全相同，摆脱危机的路径也并不相同。但它们也有相同的地方：一是泡沫的轮回。经济发展的过程，就是一个个泡沫破灭的过程。泡沫只有破灭了，才能确认是泡沫。二是共识总是被打破。共识总是错的。是不是错的，通常共识被打破了才知道。三是恐惧时保留乐观，亢奋时保持警惕。均值回归，物极必反是事物发展的永恒规律。
对于我来说，经历2013-2014年白酒行业黑天鹅，还是2015年千股跌停，还是2018年的贸易战无限恐惧，基本就算过了波动和牛熊关。
就估值来说，估值区间是个比较宽泛的概念，既可以高估到你不敢相信，也可以低估到你不敢相信，你要不要做增持减持的动作。如何正确对待估值，用茅台举例说明。事后看茅台在2021年2600多元时明显高估了，当时应该卖掉，而不应该死拿，如果认为高估了卖掉，那么可能在1200、1700元之时，你就认为已经高估了，那时你可能就会卖掉了（实际上前几年有人在几百元时就认为高估卖掉了），但是卖掉之后，你又会等至1300多元时买入吗？先不说，你命中注定等不了这么长时间，就是真正等了这么长时间，但此时各种鬼故事又充斥市场，可能你被吓得不会买，或者还想在1200元、1000元，900元买入（我猜测市场一定有不少这样想法的人），毕竟1333元这个价钱，还没有跌至一些人的心里价位。所以说，这样的反思实则是事后诸葛亮式的聪明。
估值就是估算未来现金流的折现。要学会“估值”是要花很长时间的，绝不是很多人以为的有一个神秘的公式，每当要估值时就用公式算一下就可以了。这个很长的时间大概不是用小时或天来计算的，大概用很多年作为单位比较合适。我对“估值”的定义基本上就是对企业的了解，只有当我觉得很了解很了解一个企业的时候，我才能对企业有一个大概的“估值”， 这往往需要很长的时间。所以说估值的核心就是用商业智慧评估在企业家精神和人心的无限创造性双重作用下的企业持续盈利能力及清算资产。
对于我来说，经历2020-2022年股市牛熊转换，算是把估值关给过了，折腾了3年，终于能全面理解，正确对待估值了！
投资要简单化，非常复杂的策略是不可操作的，基于公司的估值，低估的时候买入，然后高估的时候卖出，这样要求的能力太高了，难度太大，不是好的策略。真正好的策略是选择一些伟大的公司，然后跟他一块去成长。不管短期的波动，不管估值的变化，甚至不管牛熊交替的规律，才能赚到几十倍、上百倍甚至上千倍的大钱。
投资股市的本质，就是投资挣钱的企业。如果一家企业有持续盈利能力，我们就应该做其股东并跟着企业一起成长，最终投资才能获得收益；如果一家企业是亏损的，做它的股东也很难不亏损。对于一个好公司来说，投资就是要做它的股东，既然要做它的股东又为什么要因为市场的短期波动而高抛低吸，或者低估买进，高估卖出呢。所以坚守价值必须穿越市场波动，穿越经营波动，穿越周期波动，穿越波动越大，收益越大；穿越波动越小，收益越小；不能穿越任何波动，则难以取得收益。
如果我们自己真的头脑里牢固树立了这样的投资思想，那么拿住好企业穿越波动、穿越牛熊、穿越周期，甚至穿越历史，就不是什么难事！
——2022.6.10