景林反思：

回顾过去这三年，我们自己在产品投资操作上，有很多经验可以总结。

先说做了但没做到位的地方：

第一，从蚂蚁金服暂停上市开始，我们对于政策转向的敏感性不够。如果进一步提高敏感性，应该可以回避掉后续较大的中概股估值下移的风险。在政策不确定的环境中，要用更低的估值来做风险补偿。特别是高估了境外投资者对中国政策的理解深度和对中国国情的熟悉程度，未预料中国溢价迅速地转变为中国折价，客观上带来了中国公司的估值大幅下跌；

第二，我们对成长性公司的预期过高，即使这当中很多公司依然保持了高速增长。虽然在2021年初我们减持了成长型公司，但还不够。对这些公司的估值模型里未来几年的增长权重放得过大，而实际上由于环境变化，大部分新业务后来被证伪了，未来我们需要更逆向、更冷静。

第三，对于一批低估值、高分红的公司重视度还需加强。2021年初一批中字头公司因中美博弈受到制裁，出现了一个非常好的黄金坑买点，我们开始去配置但力度不够。

后面这批公司提高了公司治理，加大了分红比例，同时约束了自己的资本开支，让自由现金流变得更好。这其中部分央企估值出现了显著扩张，在比较有吸引力的分红收益率前提下，受到越来越多风险偏好下降的投资者的青睐。当然，最近这些公司的交易已经变得有些拥挤。

第四，对离岸中国公司的流动性问题没有做极端假设。2022年个别月份，我们的产品随着市场出现了大幅度波动，因为这些离岸中国公司出现了非常非理性的恐慌性抛售。虽然其中大部分公司已经在两地上市，但与3年前相比，投资者结构与流动性还是出现了明显收缩与变化。我们观察到了，但是还是没有预期到足够极端的情况，想的偏乐观。

以上四点，是可能导致我们产品净值虽然跑赢了市场与内部参考指数基准，但没能给投资者赚到预期正收益的原因。