昆明人的热情，是从一碗米线开始的。晚上办理入住的时候，老板热心的送了一份免费早餐。没想到早餐除了常规自助，还有美味的米线。一碗热气腾腾的米线，打开了一天的好心情。
1、会前偶遇林总
在会场登记完，去一楼买了杯咖啡。上楼等电梯的时候，一转身便看到了林总。以我对林总的了解，他不可能轻易卖掉白药，前段时间谣言满天飞的时候我还跟一些球友争辩过。这次遇到林总刚好可以求证下。从电梯里到签到合照到进入会场，林总一直在反复强调：网上那些东西别信，完全胡说八道，他们的思维是错的，我们赚钱靠的是长期持有，拿着！
感谢白药工作人员留下了这张珍贵的合影！（左一是证券事务代表赵总）
2、云南白药的2022（业绩回顾）
我不关心股价，甚至不太关注年度利润，但我很关心核心业务竞争力的变化。随着时间流逝，竞争力是更强了还是衰弱了，这是投资人应该关注的重点，也是未来盈利的基础。
报告期内，云南白药的核心竞争力依然强劲。牙膏的市占率继续领跑，并且拉大了与第二名的距离，核心白药系列产品增长超过20%，竞争优势进一步凸显。
3、未来工作展望
产品驱动、创新驱动、研发驱动是云南白药发展的三个重要驱动力，也是白药的增长引擎。如今公司正处于产品驱动发展的顶端，正逐步围绕公司自身的资源和 DNA 向创新驱动迈进，并开始发力布局医疗通用技术领域的核心技术研发。而实现跨越式转型的基础便是人才团队的搭建。因此，公司将持续引进专业化的人才团队，与现有团队相结合，充分发挥“市场引进+内部培养”的双通道模式，为公司的发展保驾护航。
白药走在正确的路上，没有偏航。
4、异于往常的股东大会交流提问环节
今年的股东大会没有像往年一样设置股东交流提问环节，而是安排参观博物馆和智慧牙膏工厂。董秘钱总和证券事务代表赵总各带一队，投资者可以在参观过程中随时向他们提问。这样一来压力就全部到了钱总和赵总这边。他们全程很耐心的回复股东们的每一个问题，一直到午餐会。感谢他们的辛苦付出！
5、万隆控股问题。惊吓变惊喜？
万隆控股是投资者普遍关心的问题。2022年万隆控股给云南白药造成了约11亿的损失。钱总说，万隆控股的商誉和资产减值基本计提完毕，雷排干净了。并且万隆控股的业务今年恢复的很不错，可能带来正向影响。
6、应收账款问题
2022年度，云南白药的应收账款和票据进一步扩大到100亿左右，大部分来自省医药公司。疫情加上集采，对医院的冲击比较大，导致回款周期延长。但不会有大的风险，公司也重点加强了应收账款管理，积极跟进。（董秘钱总说）
走的时候路过省医药公司物流中心，发现上海医药的物流车已随处可见。百亿定增通过之后，双方已经在医药流通方面展开了合作。
7、健康平权
中药提价潮是最近的热点话题。钱总说，云南白药不会走奢侈品路线，而是会推出更多人能够消费得起的大众健康品。他通过白药驯化濒临灭绝的野生重楼举例，白药也有能力讲故事讲情怀，包装打造一些稀缺的高端产品，但那不是白药的初心。我想，白药要做的是让大众都消费得起的医疗品和健康品，让更多人享有健康，这是生而为人的基本权利。分配公平永远是人类社会共同的追求，在健康资源上亦是如此。
这和董总之前提出的愿景是吻合的：“商业向善，健康平权”。
也是云南白药的使命：守护生命和健康！
8、不会停止的外延并购
云南白药的战略是双轮驱动：内生增长和外延扩张。
云南白药将用15年左右的时间，打造成为国际一流医药健康解决方案领航者。努力成为中国医药产业和文化的实践者、示范者，以及医药健康领域 “中国方案 ”的创新者和开拓者，为人类的福祉做出自己的贡献。
公司在加大自身研发力度的同时，将通过并购的方式，巩固现有的竞争优势，丰富产品管线、提升产业链整合能力、拓展全球市场。
因此外延并购并不会停止。云南白药一直在考察优秀的标的，并且会审慎决策。
（白药账上有大量冗余现金，这样也可以提高资金使用效率）
9、挂了两科，可她依然是个尖子生。
午餐会的时候，很荣幸能与证代赵总和投顾杜总同坐一桌。赵总回答了一上午的问题，疲惫的让人心疼。吃饭的时候依然在不间断的应对投资者的各种提问。
再次感谢他们！
“挂了两科，可她依然是个尖子生”，是赵总的笑谈，也是白药目前的真实处境。我很认可这句话。白药还是那个白药，未曾改变。
股东大会还可以改进的地方：
今年没有直接向管理层提问的交流环节。很多投资者远道而来，除了要解答一些心中的疑惑，还想一睹管理层的风采。毕竟今年管理层的变动不小，有一些新面孔，我们想对他们多一些了解。比起财报上冰冷的数字，我们更关注鲜活的个人特性。
在参访博物馆、生产车间和就餐的过程中，虽然有董秘和证券事务代表全程陪同，但毕竟少了些严肃，这样的安排也很难听到全部投资者的问题。我们不但关心自己的问题，也很想听听其他投资者的提问和看法。
董办工作人员很热情的和大家互加了微信。他们新开了云南白药投资者关系公众号，大致看了下，里面有预约调研的功能，这也是公司进一步拓宽与投资者沟通方式的表现吧，后面会试试效果如何。
云南白药的基本面和投资价值
过去两年，云南白药遭遇了诸多困境：百亿炒股失利、收购万隆控股巨亏、主业增速放缓，股价更是从高峰的112元跌到最低50元，市值一直在千亿左右徘徊。网上基本是一边倒的质疑和对管理层的口诛笔伐。不过我依然认为，云南白药是极具投资价值的。
从商业模式上讲，云南白药属于那种赚钱不辛苦的行业。云南白药的医药工业，常年保持65%左右的毛利率、20%以上的净利率和25%以上的净资产收益率，妥妥的赚钱机器。（财报上直观的数据不一定准确。我习惯自己做报表，剥离非主营业务，看企业核心业务的盈利能力）
从行业竞争格局上讲：白药系列药品绝密配方，独家垄断。牙膏领域没有竞争对手。
从行业的空间讲，中国口腔护理市场的零售额2025年将达到1522亿元，2020-2025年年复合增长率预计11.5%（数据源自云南白药2022年度报告第19页）。云南白药作为口腔护理领域牙膏细分赛道的领先者，将受益于行业的持续增长。药品事业部和中药资源事业部，将长期受益于人口老龄化。2022年，云南白药的医药工业只有127亿的营收，对这样一个家喻户晓的国民品牌来说，还有很大的增长空间。
抛开炒股失利和万隆控股的损失，云南白药目前的实际扣非市盈率只有20倍左右，说不上贵。我一边补仓，一边在雪球上发表对白药看法的系列文章。仓位慢慢从20%提高到50%以上，粉丝也日益增多。
说来惭愧，虽然写了很多白药的文章，目前在白药上还未赚到钱。过去三年跟着白药做了趟过山车，在山顶的时候（白药扣非市盈率曾到过70倍）没有想明白“持有等于买入”这句话，想明白的时候已经到谷底了，也没必要下车。可能真正的有所得，往往是在低谷的时候，这时候会真的静下心来审视自己的持仓，思考很多事情。在山顶的时候只有膨胀。
另外一个所得，是对安全边际有了更深刻的理解。安全边际，不仅仅是价格上的便宜，更多是对所投企业的了解程度。了解的越多越深入，就越安心。真正的担忧都源自未知的事物，当你真的了然于胸的时候，市场噪音是干扰不了你的。你知道你大概率是对的，并且时间站在你这边。这也是为什么，我在白药上也没有赔钱。
白药不涨的日子，我常跟球友们说：既然白药坚持的是长期主义，那咱们也长期拿着，陪她走过这一段。
文章的最后，我想说一下我希望看到什么样的白药。
我们希望白药是这样的：公司里的人动力十足的创造伟大的产品，管理层致力于打造一家伟大的公司，激情满满！其他一切都是第二位的。赚钱是结果，而不是目标。动力来自于产品，而不是利润。
当然，伟大的公司本身也是件杰出的产品，并且是最重要的产品。这也是商业领域内最难的事情，企业文化和制度的建立是久久之功。我希望领导层能把白药打造成再过几代人仍然屹立不倒的公司，只有做到这一点才是真正的有所贡献。所以白药必须持续不断地去推动创新，以创新引领百年药企重焕新生。不只是白药，不止于白药！
除此之外，白药的创新中还应深藏着一种人文精神和家国情怀。
就像董总说的，拾光而行再生长。以科技走向世界前沿，以实力守护生命与健康，以健康成就家国向往。
我们期待这样的白药！