锁定成本与利润的工具:远期售股协议

 

26日下午消息,软银将以所持雅虎股票偿还2004年向花旗银行借的11.35亿美元贷款,偿还贷款的股票份额为雅虎总股本的3.998%,每股作价约合22.6美元,本次交易对应的雅虎估值为285亿美元。
现在雅虎市值约为160亿美元。有人问,这对雅虎是利好还是利空?

其实对雅虎而言,这即不是利好也不是利空,因为这事和雅虎没有一毛钱关系。根据协议的条款,雅虎的最低估值早在2004年就确定了,就是285亿美元。
这份协议规定,软银的美国的子公司软银美国( SOFTBANK America Inc. )向花旗借款11.35亿美元,利息约为4.6%,到期日为2011年8月,届时软银将用所持有约占雅虎总股本4%的股票来偿付借款,无论雅虎股价几何必须执行。
这是一份典型的远期售股协议,双方约定在未来的某个时点,一方向另一方以特定条件出售股票。赌的是双方的眼光,规则制定中的角力,及些许运气。
软银和花旗互为对手盘,双方协商敲定交易规则。约定时间既到,胜负立分,愿赌服输。2004年3月,雅虎市值146亿美元。花旗赌的是雅虎股价在7年后至少会涨一倍,软银则相反。
关键的是,远期售股协议的规则,给予了某一方锁定利润/成本的权利。
此次交易中的软银,用远期售股协议锁定了融资成本,即4%的雅虎股权。无论2011年8月份雅虎股价几何,软银都不用再为借款多掏一毛钱。
另一个用远期售股协议锁定盈利的例子。马化腾今年3月28日以67.806港元均价向某投行售出200万股腾讯控股,而当日腾讯控股的市场交易价格约为190多港元。这个看上去“亏大了”的交易源起马化腾在2009年3月25日与某投行签署的一份远期售股协议——锁定利润策略期权组合。锁定利润策略期权组合是一款金融衍生品,投资者与投行约定一定期限后以某个高于现时股价的价格卖出股份,出售给他这款产品的投行则承担股价下跌的损失和上涨的收益。
签订协议时,腾讯控股股价为55港元,67港元的售出价较之有约21%的额外收益。马化腾应该是欣然放弃了未可知的额外收益,选择了锁定利润。假如腾讯股价在今年3月份跌到20多港元,马化腾依然可以从容的以67港元一股的价格出手200万股。但现实是,马化腾此次售股至少少赚约2亿多港元。这是由于一方在选择锁定利润的同时,也放弃了赚取超额收益的权利。
同样是锁定,软银赚了,马化腾亏了。愿赌服输罢了。 

 

(i美股 刘志超)


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