（一）、盈利预测
1) Fibro产品
根据公司披露的2022年业绩，Echosens的利润为1.03亿元，收入6.14亿元，净利率16.7%。
根据23H1披露，Echosens的收入中，设备收入2.3亿元，提成模式收入1.45亿元，用22年的设备业务净利率反向推算23H1设备业务净利润0.368亿元，可以得出23H1的订单模式净利润0.42亿元，可知提成模式净利润率28.96%。
Ø 根据公司交流指引测算:
根据纪要：远期目标2028年收入5亿欧元，按次和设备各占1半。
23年H1 ECHOSENSSENS收入3.7亿元,全年约1亿欧. ECHOSENSSENS未来5年CAGR 38%.
按次2.5亿欧，每次40欧，年检测量625W次，日1.7W次。
设备2.5亿欧，按照22年均价67W元，年涨5%，28年90W/台，推算28年装机1944台，约2K台。按照24年目标1000台，销量年化增速18.9%。
远期ECHOSENSSENS净利率30-35%,28年净利润 10.5-12.5亿元.福瑞可得5.3-6.3亿元.
这与股权激励的2/3/4亿目标非常一致.
2) 其他产品
其他业务多年基本无增长,未来也不看好,按照4KW利润,10PE,折合4亿市值.
（二）、估值
终局思维来看,大致估算远期福瑞可得净利润3亿美元/年,合理15倍PE,市值约300亿元.
从历史估值来看，最低估值为22年4月疫情底的29倍。拆开来看，21年福瑞的非设备业务净利润4KW，总利润0.95亿，也即ECHOSENS利润0.55亿，此时总市值30亿，剔除非设备的4亿市值，ECHOSENS业务PE约54倍。这已经是市场在对大盘极度悲观时给出的估值。当时尚无订单提成模式，说明市场对福瑞的成长性和竞争格局都很看好。
根据股权激励的业绩指引，假设24-26年利润2/3/4亿，剔除4KW的非设备业务利润，ECHOSENS利润分别为1.6/2.6/3.6亿，增速166%/63%/38%。以24年业绩为基数，未来2年复合增速50%。考虑到成长股，40%估值溢价，给与70倍PE，合理112亿，总市值116亿。
反向推算，当前140亿（85PE）的估值中，包含了24年1.6亿的利润和未来2年60%增速的预期。这样的增速是略高于业绩指引的，但也没有高的离谱，因此认为福瑞尚未进入主题投资的阶段。
（三）、福瑞的估值溢价。
估值是研究员对公司业绩成长性和确定性的综合指标。
1) 成长性，这关系公司未来的利润。
利润成长性来自NASH 患病人数的提高,NASH药物的推广和提成模式占比的提高。
2) 确定性，这关系折现率
从当前竞争格局来看，公司基本是一家独大的。
从护城河来看，专利2040年到期，被众多的指南,医院,药企所认可,这意味着行业地位极高,未来的竞争格局也非常良好.
从现金流来看，公司下游客户是海外医院，不太容易发生拖欠，营收账款不多。
由于福瑞近50%的股权在欧洲企业手中,其业务开拓不太会受到地缘冲突的影响.
综上，福瑞在成长性和确定性上都没有问题，可以给与高溢价。
（四）、福瑞股份的战略发展规划
福瑞的短期战略在于维护自身的行业地位,加大产品推广,提高渗透率.策略如下:
1) 以Echosens的名义在全球进行推广，不要用福瑞，以便树立和维护Fibro的高端市场形象。
2) 游说NASH巨头辉瑞、诺和诺德等企业收购二股东即将退出的股份，引进海外大药企成为Echosens股东。nash药物伴随FibroScan诊断治疗推广，将会相辅相成，共同崛起。同时外资的进入，也能够避免中美冲突对市场推广的不利。依Echosens已取得的行业地位，与大药企合作，不算难事。
3) 成立协会，与国内外药企、顶级大医院医生合作，树立行业内的绝对金标准，并树立TE是落后低端技术的心理，将TE技术玩家压制在低端市场中，甚至踢出肝病检测行业。
4) 在巴西、印度、俄罗斯等潜在市场注册专利、以法国品牌进行推广，这些市场处于快速成长中，在未来将成为公司的重要业绩增长点。
更长的维度来看，福瑞已经着手其他业务, 有意在静脉曲张、甲状腺瘤和乳腺纤维瘤的无创治疗上布局,这些业务暂无法与肝病诊断业务协同,需要更长时间的观察。