谦兄您好，关注您的文章很久了，您的投资理念我深以为然，特别是您在简介中的留言：永远不要亏损。投资，是一辈子要做的事情，一下子赚那么多，干什么用？又不准备退出。让我受益匪浅。

晚上看了您的《关于东方雨虹的一些思考》，分析的非常深入，与水晶苍蝇拍李杰老师的分析相比更倾向于定量，特别是文章中花了大量的篇幅对雨虹的应收款做了详细的分析。

我想谈谈我对东方雨虹的一些看法，由于我本人是做工程的，具体说是做地铁工程建设的，所以对防水材料有一些直观的认识。

首先，我们看年报和一些券商报告会感觉东方雨虹无论是在规模还是在技术上相比于其竞争对手都有很大优势的。但从我所直接接触的地铁行业来看（SZ地铁每年投资额超200个亿，到2025年要建设32条线路，而防水虽说只是整个地铁工程的一个小工序，占比不大，但目前却是不可或缺的，所以从规模上说还是能说明一定问题的），防水的竞争还是很激烈的，除了东方雨虹，卓宝、科顺、赛特、金雨伞、蓝盾都占有一定比例，而且说实话，产品基本没有什么差异化，反而价格的优势成了很重要的优势（谁的价格较低）。从口碑上说，雨虹也不是最好的，反倒是一些小一点的品牌因为要急于打造口碑服务倒好一些。

其次，从商业模式来看，它属于大客户大订单类型，按行话来说它是乙方，处在行业的低端。正如您分析的那样，做防水工程的，一般是先收定金，施工到一定阶段收一次钱，最后完工验收收大部分钱，还有一些尾款过一个约定额之后再收取。因此，全款全部收到需要若干月甚至几年时间，这还是按正常合同履约，如果因为资金不到位或是业主有意拖欠，可能得时间会更长。所以他才常年有大额的应收款，而预收款却很少。

再次，从生意特性来看，他每年都有相当大的资本支出，而且从2013年到2016年连续4年的资本支出超过经营性现金流净额，也就是说自由现金流为负，2013年是-1.02亿，2014年是-1.84亿，2015年是-2.07亿，2016年是-1.18亿，也就是说公司4年前到现在只输血不造血，公司每年的分红都只能依靠银行借款或定向增发的钱了（公司未发行债券）。这并非是东方雨虹一家固有的，而是整个行业商业模式和生意特性决定的。这就是一个不赚钱的行业。

还有您在文章中没有分析东方雨虹的负债情况，东方雨虹近三年的负债率分别为33.03%、33.13%、43.70,17年1季度的负债率为41.63%，有逐年增多的趋势。但其流动比率和速动比率并不低，这主要是由于其大量的应收款造成的。再看其债务结构，流动负债占比超过90%，流动负债中的短期银行借款占比又超过25%，2014年是5.6亿，2015年是6.23亿，2016年是10.63亿，2017年1季度就达到了11.55亿。因为短期借款在1年内必须偿还，而公司内生的现金流又为负，也只能靠定向增发所产生的货币资金来还了（您在文章中也提到由于公司收到第二期股权激励融资款，货币资金猛增至12亿以上），但这并非长久之计，如果内生现金流问题不解决，它往后会很吃力。

最后，这个行业应该算是周期性的行业（上游受石油价格影响，下游受房地产市场影响），最起码也应该算半周期。这几年东方雨虹一直在大肆扩张，全国范围的建设基地。一旦宏观经济恶化，房地产市场下行，市场需求萎缩，而东方雨虹手中又无银两，到时候情况可能不容乐观。

您在文章最后提到，我国房地产开发新开工面积从2008年至2016年都是增加的。我想这并不代表今后几年也是这样。国家的政策真的不太好说，头2年国家还出台各种政策来去房地产库存，从2016年开始就开始严厉打压房价，连三线城市都开始限购了，而且限购的政策一波比一波严，甚至还有城市开始限售了。

对于东方雨虹，您也说未来的风险也就在于退出成本会很高（因为大额的应收款和资本支出）。如果发展不如理想状态，一旦下行，这些资产就会成为包袱，就会有很大风险。但是，如果未来发展一路向上，这些前期做的铺垫，就会爆发出很大的力量。但作为投资者，对于未来我宁愿悲观一点，毕竟我希望和您一样做一个保守的投资人。

对于东方雨虹如果要投，我觉得：1、价格上要有足够的安全边际，现在肯定已经是贵了，特别是市净率；2、要控制好仓位，不易过重；3、不易长期持有。对于后两点，我觉得可以观察，如果东方雨虹能够在今后减少资本支出（毕竟现在的产能已经足够用了，要避免产能过剩），增加企业的造血功能（虽然经营性现金流/净利润<1，但只要能留得住也还可以），是可以做长远打算的，毕竟他的行业地位和品牌效应在那里。

以上观点很不成熟，请您雅正。