在【护城河分析之ROE】当我们在谈论ROE的时候，我们究竟在谈论些什么中，我们介绍了ROE这个指标的概念、类型与适用场景。今天，我们将从杜邦分析的角度进一步分解ROE，帮助大家更好地理解这一重要指标。
什么是杜邦分析法
杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。
杜邦分析法将ROE拆成了三个部分——ROE=净利润率*资产周转率*杠杆比例。
为什么要用杜邦分析法
阅读过ROE系列文章的读者肯定知道，ROE是衡量公司运用自有资本的效率的指标。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。ROE越高，说明投资带来的收益越高，公司自身成长的盈利能力越强。然而，单看这个指标，难以分析出公司盈利能力的内在原因。这个时候我们就需要用杜邦分析法。
杜邦分析法下的ROE分解
由杜邦分析公式，我们可以将ROE分解为3个指标：净利润率、资产周转率、杠杆比例。通过这3个指标，我们能够将A股中高ROE的公司分为以下3种模式。
一、茅台模式：高净利润率导致的高ROE
净利润率主要受到净利润与营收总收入的影响，净利润率越高反映公司其产品的地位越高，越容易赚钱。在营收总收入与净利润均处于增长的背景下，净利润率的增长通常能够反映公司的盈利能力、成本改善或者产品竞争力在不断升高，是公司经营情况向好的一个明显现象。
$贵州茅台(SH600519)$ 通过它接近50%的逆天净利润率保证其ROE水平能够常年维持在20%以上的水平，不愧是A股龙头！
二、双汇模式：高资产周转率导致的高ROE
资产周转率主要受到营业总收入与资产规模的影响。传统公司的营收规模往往会随公司资产规模的扩张、产品生产销售总量的扩大而提升，从而能够获得更多的利润。资产周转率越高，反映公司在同等资产规模下能够获得的收入越多，资产利用率与公司运营能力更出色。
$双汇发展(SZ000895)$ 发展的杠杆比例和贵州茅台几乎一样，但净利润率远低于贵州茅台，常年不到10%，然而它仍能够保持30%左右的ROE。这是为什么呢？我们可以由杜邦公式推导出它的资产周转率一定是相当优秀的。
我们通过查阅历史数据发现，它的资产周转率常年稳定在200%之上，说明其运营能力的确出众，能够比其他公司更快地积累利润，因而拥有较强的盈利能力。
三、银行模式：高杠杆比例导致的高ROE
杠杆比例的提高则是刺激盈利能力增加的另一个手段，企业可以通过对外发债、融资等一系列手段迅速扩大资产规模，通过借来的资金不断扩张实现利润积累。但是由于大规模举债扩大公司经营规模的风险较大，过去能够成功通过举债发展壮大的公司并且度过金融危机的公司数量寥寥无几，算上次新股，在A股市场也仅有60家公司能够依靠这种方式顺利发展的。
银行是高杠杆经营的典型行业。$招商银行(SH600036)$ 的资产周转率虽然不到10%，但其凭借近13倍的经营杠杆加上国家对银行牌照的管控使其能通过其他人大量的资金来帮助自己实现利润的增长，用杠杆撬动全社会的资产帮助自己不断成长。
总结
通过以上三个角度的解读，我们可以发现高ROE公司其实是有模式可循的。你只要在净利润率、资产周转率、杠杆比例三者中得其一，就能领先别人一个身位。当然能得其二更好，但一般很难实现。三个指标都占就更少了，基本属于不可能的任务。
因为当一家公司的产品利润足够高，资金回笼足够快，不差钱，就不需要给自己猛加杠杆找风险。
而提升资产周转率和加杠杆这两个选项，一般公司都会优先选择提升资产周转率。因为高杠杆从来都是一把双刃剑，等于是把自己的命脉捏在别人的手里。
所以双汇发展这类的低净利润的公司就会千方百计地加强运营能力，走薄利多销的路线，提升总资产周转率。
这样一来，两类企业都能稳定地赚钱。
最后的高杠杆比例模式其实基本上只适用于有垄断背景的金融机构，因为他们本来就是靠杠杆经营赚钱的。
而对于其它公司而言，高杠杆就意味着高负债，当你需要向金融机构融资时，他们就会谨慎评估你的risk，要么就是借到一笔高成本的资金，要么就是根本借不到钱，这都会制约公司自身的经营。近些年，A股市场因为高杠杆而覆灭的公司实在是太多太多了，所以我们投资者一定要透过ROE看本质，练就一双火眼金睛，鉴别出真正优质的公司。
所有股票均基于智语投研平台的深度数据因子计算产生。更多深度数据因子详情请登录智语投研平台
内容仅供参考，不构成对具体证券的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。股市有风险，投资需谨慎。
深度数据因子申请：请发送姓名＋联系方式到公众号智语科技
下载智语良投App，开启智能炒股之旅