$蓝光嘉宝服务(02606)$ 更新数据
逻辑更新：
蓝光本来的逻辑是收购逻辑，但是根据路演情况，逻辑有升级，现在是收购并改善逻辑，结论是10亿现金可以买出20-40亿市值。
1.集中收购几个重点区域的项目，并通过集中化管理精简人员提升项目盈利水平。（一般物业公司收购项目，都是东买买西买买；母公司交付也是一个城市交一两个项目；这就导致再小的项目也得把人配齐了，毛利率上不去，参照碧桂园蓝光以外大部分物业公司。蓝光在四川的基本盘很大，可以集中调配部分管理、工程人员实现40%的人员精简，因此他虽然物业费很低，但是物业管理板块毛利率还是28%，碧桂园都是超级大盘也好一些，其他很多物业公司的项目毛利率就跟不上）
2.每年只做1-3个项目收购，7-13倍收购，买低物业费的项目，并集中精力改善利润率，高管集体跟投，KPI不达标跟投金额充公，项目主管也是根据项目利润情况决定激励金额，短期能动性较强。相当于10亿现金可以买出20-40亿市值。且公司每年还会新增4-6亿现金利润，持续性有保障。
例子是国嘉物业净利润从16年的720万提升到今年4200万
公司毛利率33%净利率19%，费用率上市对标最低，净利率几乎最高
——这是和雅生活的核心差异，按道理应该要比雅生活动态PE更高
3.内生逻辑，目前蓝光集团交付量500-1000万平/年，第三方中小房企交付量700-1300万平/年，也会贡献20%-30%增速/年（未来2-3年）
风险点：
1.应收账款，目前大多一年内，目测和ToB的收入比例会保持一定水平
2.收缴率，收购的项目大多比较差，收缴率一般有影响，目前一个是通过APP缴款方便大家，另一个是额外送些福利鼓励交物业费。案例是上海的项目半年收缴率提升8%。不过收缴率低的项目收购的价格也便宜，改善了纯属增量不改善也没多花钱。
3.是不是另一个彩生活？他们给出的答复是彩生活是投小股管理输出，没有真正改善项目盈利情况，追求规模，负债高了之后就停下来了，导致收入增速下滑。目前来看嘉宝收购的数量不多，单个公司比较大，有认认真真把项目利润率提升的行动而不是单纯要规模，管理层比较进取，况且内生增速也不低，未来三年不容易成为彩生活。另外彩生活增速下滑主要是负债过高需要停手，现在蓝光的现金大概20亿，10亿用来收购，每年还有4-6亿利润，未来三年的空间无须担忧。
4.中小房企联盟，为啥别人要把单子给你做（顾问服务和物业管理）？这个是个故事，目前无法证伪，现在招股书是说未来三年合约不低于3800万方。个人倾向于认为是给他们做一些垫资销售，后面他们也要把物业给你做，对于很多小开发商都不一定有专门的物业公司，或者自己做盈利能力很差（管理），也不失为一种选择。
$蓝光发展(SH600466)$ $碧桂园服务(06098)$
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