从成立日2005年11月5日至2021年3月12日，为期约15年又4个月，总回报率为2559%，折合年化回报率约23.80%；在过去8个市场下跌阶段，100%跑赢沪深300指数，并且，有6段是排在同行前1/3的。
1 基本信息
资料来源：天天基金网，招募说明书
<兴全趋势>于2005年11月成立，距今运作了15年又4个月，最新规模353亿——这是目前市场上规模排名第4的权益类主动管理型基金（前3位分别是：易方达蓝筹精选、易方达中小盘、景顺长城新兴成长）。
从投资目标上看，基金追求的是“长期可测的确定收益，同时增加投资组合收益的确定性和稳定性”——追求“绝对收益”而非“相对排名”，为此，基金会采用“适度灵活资产配置的方法”——会做积极的股票仓位管理。
当然，以上只是基金的目标，实际是不是这么做的，还有待我们接下来验证。
《招募说明书》中的投资范围：固定收益类证券的投资比重为0%-65%，股票的投资比重为30%-95%。
2 历任基金经理
资料来源：天天基金网
作为一只15岁的老基金，<兴全趋势>经历的基金经理真的是一波又一波。
如果只看第一基金经理，<兴全趋势>经历过三位基金经理：
第一任，王晓明（2005.11.03~2013.10.27），已经离开兴全，是昔日的王牌基金经理，于2014年离开兴全成立私募“兴聚投资”。顺便提一句，这个私募公司在2020年和“睿郡投资”合并，而“睿郡投资”是同为兴全出身的王牌基金经理杜长勇于2015年创办的。
第二任，杨岳斌（2011.12.28~2015.01.04），2007年加入兴全，2017年离开，后加盟浦银安盛担任基金经理。
现任，董承非（2013.10.28至今），2003年9月加入兴全，2007年开始管理基金，拥有13年的基金管理经验。
因为这只基金很多时候不止一位基金经理，而且我们发现有的第二基金经理也挺资深的，因此不确定：在多基金经理的管理下，基金是如何被决策的，是一人主导还是有分策略或者板块有角色上的划分——暂时管不了了，我们接下来只能更多关注基金本身，看看在不同阶段，基金是否存在风格上的明显切换。
3 历史规模
以下是<兴全趋势>的规模变动和结构变化：
资料来源：天天基金网
基金于2007.05.11进行了份额的拆分（拆分比例：1:3.9939），份额的暴涨有一部分源于此
目前，<兴全趋势>的规模有353亿；根据2020年半年末数据，基金有30%的机构投资者，70%的个人投资者。
作为一只2005年成立的老基，<兴全趋势>早在2007年Q2规模就破100亿了，同年Q4直接到了265亿——要知道这可以在13年前；随着牛市的终结，基金的规模逐步下降；直到2015年Q2，虽然又是一轮牛市的顶点，但可能因为一部分08年高点买入的资金解套，还因为一部分机构资金的退出，基金的规模跌到了70亿；又是一轮牛市，但基金的规模并没有明显提升，规模一直在60-70亿左右；直到2017年Q3,规模才重回100亿以上。
基金的规模受两个因素的影响：
一个是投资者的申购/赎回，具体体现在基金份额的变动，代表了投资者的看多/看空的态度；
一个是基金本身的投资表现，具体体现在复权单位净值的变化，代表基金的投资实力。
以下是这两个因素的历史变动情况：
资料来源：choice金融终端
基金于2007.05.11进行了份额的拆分（拆分比例：1:3.9939），份额的暴涨有一部分源于此
自2008年牛市终结后，基金净值直到2014年Q4才回到原来的高点，随着投资人的逐步“解套”，2008年Q2~2014年Q4期间，基金的份额逐渐减少；尽管2015年，<兴全趋势>创了2008年以来的新高，但基金份额却不增反减；直到2016年开始，<兴全趋势>才越来越被投资人认可，基金呈现阶段性的增长，即使2018年净值是跌的，但份额还是增长的。
4 历史净值表现
资料来源：choice金融终端
从成立日2005年11月5日至2021年3月12日，为期约15年又4个月，<兴全趋势>总回报率为2559%，折合年化回报率约23.80%；同期【沪深300全收益指数】总回报率为660%，折合年化回报率约14.11%。
15年多涨了25倍，这个收益率在老基金里面到底是什么水平？
我们找到市场上所有拥有2005.11.5~2021.3.12这段业绩的权益类基金，一共106只：
资料来源：choice金融终端
<兴全趋势>在这106只基金中排名第2位，仅次于<华夏大盘精选>。
但是，你可能也发现了：<兴全趋势>在2007年-2008年牛市期间创造的净值似乎在未来很长时间都没有被突破。
实际数据是：2008年1月14日，基金的复权单位净值达到了7.0867，直到2014年10月30日，基金才重新创了新高，当日复权单位净值为7.1044——这就意味着，在牛市最高点买入的投资人，等了6年半才能回本，这还算是买的比较优秀的基金。
这个故事告诉我们：买基金，要不你就全程参与，享受牛市带来的高收益，熊市来了你也不会怕，甚至水平高的还会补仓；千万不能在全世界都在买基金的时候（对应基金份额的大幅增长），你恍然大悟，准备要做“长期投资”了，那就真的是长期投资了。尽管好的基金最后还是会给你好的结果，但中间的过程可能会比较煎熬。
以下是<兴全趋势>的季度/年度回报：
资料来源：choice金融终端
15个完整年份，<兴全趋势>有11个年份是跑赢沪深300指数的，整体不错。
其中，有6个年份沪深300指数是下跌的，而<兴全趋势>都能够跑赢指数；9个沪深300指数上涨的年份中，<兴全趋势>多数超越得不算太多。
现任基金经理董承非管理期间表现：
资料来源：choice金融终端
2013年10月18日，董承非开始担任<兴全趋势>的“第二基金经理”，2015年1月5日，董承非开始担任“第一基金经理”。
从2013年10月18日至2021年3月14日，为期7年又5个月，<兴全趋势>总回报率为349%，折合年化回报率约22.58%；同期【沪深300全收益指数】总回报率为153%，折合年化回报率约13.41%。
不管是看<兴全趋势>整体表现，还是现任基金经理的区间表现，<兴全趋势>都能够获得年化20%以上的回报率。
5 历史相对排名
资料来源：choice金融终端
作为一只15岁高龄的基金，<兴全趋势>的相对排名是“非常不错”的：
15个完整年度，有13个年度在同类的前1/2，6个年度在同类前1/3。
所谓“非常不错”，在于<兴全趋势>的业绩“长期”稳定在同类的“中游偏上”水平，而很少有“拔尖”的时候。
在现任基金经理董承非在管的7个完整年度里，基金的相对排名百分位分别是：2014年27%、2015年42%、2016年28%、2017年18%、2018年34%、2019年39%和2020年46%。
6 上行/下行区间收益率
我们把【沪深300全收益指数】上涨/下跌的阶段做大概的切割，看看对应期间<兴全趋势>的表现：
资料来源：choice金融终端
红底：上涨区间；绿底：下跌区间；灰底：震荡区间
在市场下跌阶段，<兴全趋势>的表现非常亮眼：8段下跌市，100%跑赢沪深300指数，并且，有6段是排在同行前1/3的。
在市场上涨阶段，<兴全趋势>的表现就相对弱一些：8段上涨市，除了第①段（2005.11.03~2008.01.14），其他7段都没跑赢沪深300指数，并且，只有3段排在同行前1/2。
7 历史股票仓位
资料来源：choice金融终端
显然，<兴全趋势>是一只货真价实的“灵活配置型”基金，会做非常积极主动的股票仓位管理。
根据招股说明书，<兴全趋势>的股票的投资范围为30%-95%；实际上，<兴全趋势>的股票仓位很多次调低到70%+，甚至在2015年Q3/Q4末调低到50%以下——积极主动的仓位管理是<兴全趋势>在下跌市表现亮眼的主要原因。
8 行业分布
王晓明（2005.11.03~2013.10.27）杨岳斌（2011.12.28~2015.01.04）
资料来源：choice金融终端
杨岳斌（2011.12.28~2015.01.04）董承非（2013.10.28至今）
资料来源：choice金融终端
在2014年以前，<兴全趋势>的行业分布相对还是比较集中的，每半年末，会有2-3个重点布局的行业，占比超过15%，甚至有时超过25%。
从2015年开始，<兴全趋势>的行业分布非常分散，虽然还是能看出来一些重点行业，但是这些行业的占比基本在10%左右，很少超过15%。
9 运作分析
由于篇幅原因，我们这里只列出来现任基金经理董承非加入<兴全趋势>后的“运作分析”（2013.10.28至今）：
2013年Q4
整个四季度，主板市场指数在一个很窄的区间波动，上证综指期间下跌2.7%，创业板指数震荡比较剧烈，期间指数下跌4.64%。
本基金在四季度的一个主要的操作就是降低股票的持仓比重，将股票的持仓比重下降了10个百分点，同时增加了转债的持仓比重。对于行业配置上，降低了银行和地产的比重，以医药和消费为主要配置方向。从风格上看，减持了一些超大盘的股票，增持了一些中等市值偏重成长方面的股票。
2013年年底，暂停了一年的新股发行重新开启，市场的筹融资功能得以正常。供应的增加虽然在短期内会分流资金，但是投资选择的增多，在长期看对提升股市的回报率是有利的。2013 年由于债券市场和大型市值的股票的表现都不好，直接导致了转债市场的低迷，我们认为目前的转债市场具备较好的风险收益比。目前有一批的转债的安全性较高，债券溢价率低；同时攻击性也较好，股票溢价率也低。这种双底的情况只有在转债市场刚刚开始的时候才出现过。因此，转债市场是本基金重点配置的一个方向。
本基金还是会坚持原来的投资风格，为持有人争取好的回报。
2014年Q1
2014年1季度本基金最大的操作就是对重点的转债品种进行重点投资，截止3月底本基金转债的投资比重为38%。另外，基于对转债品种的看好，本基金对转债品种进行了放大操作。
我们对转债品种进行如此重点的投资主要基于下列理由：从安全性的角度，我们投资时，这些转债的内部收益率和其债权的收益率相当的接近，即使资本市场出现重大的系统性风险，我们测算这些转债的最大跌幅也是可控的；从融资成本的考虑，这些转债的纯债收益率已经可以覆盖融资成本，因此，放大操作的成本不大；从攻击性的角度看，这些转债的转股溢价率都在10%以内，正股本身就蕴含着较大的投资价值，我们相信这些转债的攻击性不弱。进可攻，退可守，这些转债品种的风险收益比具有吸引力。
在股票配置方面，我们配置比例适中，坚持自下而上的选股，结构上坚持以消费和医药为主。
2014年Q2
2014年2季度本基金维持年初的配置方案，没有做大的调整。大类资产方面坚持对转债的重配，股票持仓方面坚持消费和医药的配置。
在2季度，转债持仓获得了一定的收益。股票配置方面，消费配置损失较大，主要重仓股票虽然业绩盈利预测没有下调，但是估值倍数下降较多；医药行业的配置比较平淡，基本上持平。
2014年Q3
2014年3季度相比前两个季度行情涨幅较大，上证指数单季度涨幅15.4%。在这个季度本基金逐步降低组合的持仓比重，对股票持仓和转债持仓都进行了调整。但是基金的持仓的结构没有发生大的变化。另外，期间本基金加大了定向增发的参与力度，截止目前定向增发占的比重比前面有了较大的提升。
随着行情的深化，我们看到了市场积累了巨大的结构性泡沫。此起彼伏的停牌和并购，消灭多少市值以下的公司，这种氛围似乎不是牛市起点，而是让人感觉到了牛市尾期的征兆。这种结构性牛市的根源在于我们对于IPO节奏的控制，股票供需的极大的不平衡，使得这类股票偏离了正常的估值水平。另外，我们也看到融资融券余额的飙涨，这类杠杆资金对高收益的渴望，也是行情呈现此类特征的原因之一。虽然行情已经形成了正反馈，要打破这种循环不易，但是我们也要看到此类行情根基的脆弱性。正是基于这种担心，我们初步的减少了持仓的比重。本基金还是会坚持原来的投资风格，为持有人争取好的回报。
2014年Q4
2014年4季度中国股市全球瞩目，在沪港通和降息的因素下，上证指数单季度上涨超过36%。一些超级大盘股经常出现连续涨停的局面，伴随着指数的高歌猛进，各路资金也是跑步进入市场。两个市场的交易量和融资余量也是屡创新高。本基金在四季度减仓有些早，没有充分的分享到这波大股票的涨幅。
2015年Q1
2015年1季度市场风格发生了较大的变化，主板指数进入短暂的休整，流动性进入以创业板为代表的中小市值的板块上面，一季度创业板指数涨幅为58%，创了自2012年以来最大的季度涨幅，同时主板指数的涨幅为15.8%，远逊于创业板的涨幅。本基金在一季度也进行了仓位的调整，将一些去年涨幅较大的地产、银行板块进行了减持，增持了一些成长性较好的中盘股票，取得了一定的效果。但是总体而言，本基金在中小市值股票上面参与力度有限。
2015年Q2
回顾整个二季度，4月份A股市场整体表现非常强势，风格也较为均衡，当时市场的核心推动力依然在于系统性风险可控加上流动性宽松；5月份蓝筹呈现宽幅震荡的格局，而中小板月度涨幅超过了创业板成为领涨板块，同时，两市月日均成交金额首次突破1.5万亿大关，市场活跃程度达到了新的高度，深圳市场关注程度有显著回升，次新股表现突出；6月份市场剧烈波动，但调整幅度超过预期，上半月股指顽强上涨，下半月则出现塌方式重挫。本轮行情与历史不同的一个重要方面，就是杠杆资金对行情的影响。除了券商两融外，还有很多不透明的场外配资，加上伞形信托等，杠杆资金数量巨大。在上行过程中，没有像样的回调，而在下行过程中，就很容易出现踩踏现象和负反馈效应。经过前期的暴跌和部分强行平仓后，杠杆资金总量有所减少，融资融券总额有所下降，市场的风险意识也会提高。但是，后续资金入市的速度很大程度上取决于去杠杆的程度，如果还有较多的去杠杆，仍然容易引发市场的波动。本轮调整的根本原因是巨大的获利盘和高估值。尽管部分蓝筹股票偏低，但多数小盘成长股的估值高高在上。经过近期的下跌，创业板指数的TTM PE还有100倍左右。很多行业大大高于历史平均的估值水平。未来成长股的分化不可避免，很多股票需要等待业绩。相对而言，部分大盘股和消费类股票前期涨幅较小，估值不贵，后续的股价表现可能更为稳健。
二季度以来，我们一直认为市场情绪高涨，泡沫迅速扩大，因此，我们在5月初逐步降低股票仓位。虽然，在5月份的上涨中，我们落后较多，但在市场回调后，本基金取得了较大的超额收益。展望三季度，国内经济仍将低位运行，稳增长的政策将持续并有可能进一步加码。目前来看稳增长的主要手段依旧是基建投资，而基建投资的大幅增长将阻碍市场利率的进一步下降。股市方面，股票市场在连续的救市措施下，短期强烈反弹。但此轮下跌后，管理层将更加注重对两融等杠杆操作的风险控制，股市自身的资金供给也难以回到前期的高位。因此，我们判断三季度股票市场以震荡为主，配置上更加关注公司业绩和增长的确定性。
2015年Q3
上半年上证综指在6月中旬上冲至5178点后，出现快速下跌，在此过程，市场出现了普跌格局，业绩以及估值因素并未对市场产生任何有效支撑。就三季度而言，市场由前期去杠杆所带来的暴跌逐渐转为慢跌，上证综指由4200点跌至3000点左右的平台，指数跌幅逐月缩窄，而成交量也伴随市场的急转直下，出现了明显的萎缩。从市场风格来看，以中小创为主的成长股跌幅大于蓝筹权重类股票，行业方面除银行板块之外，其他各行业以下跌为主，且跌幅均在25%以上，计算机、传媒、有色金属、钢铁等板块跌幅相对较大。不过，股指8月末在 3000点附近企稳之后，市场出现了一定程度的反弹，其节奏更多以主题性因素驱动为主，新能源汽车、传媒等行业表现较好。
今年前三季度全球经济复苏低于市场预期，略显疲软。而全球金融市场的震荡加剧在一定程度上也增加了经济进一步复苏的难度，随着近期全球金融市场的略微平复，预计四季度全球经济有望回稳并略有上升。国内方面，在稳增长的政策下，上半年宽松的货币环境对抗经济的下滑起到了一定的支撑作用，但“宽货币”向实体经济的传导效果较差，投资不足，难以拉动内需。二季度至三季度财政政策加码，债务臵换额度增加、信贷和社会融资总量攀升显示出“稳增长”依然需要走投资拉动内需的路径。目前，经济下行压力有增无减，9月份官方制造业 PMI跌至临界点之下，财新PMI更是创出新低，工业企业盈利继续同比下跌的态势，世界范围内的通缩和需求不足导致工业品价格持续下滑，去库存周期仍在继续，企业的生产和投资积极性较弱。整体来看，内外需均低迷，生产端疲弱，库存情况继续恶化。预计四季度制造业将持续走弱，去库存压力巨大，中短期需求难以改善，官方、财新制造业PMI将继续低于荣枯线，工业增加值维持低位，宽松的货币环境在一定程度上缓解了企业的财务费用压力，但对于促进内需、提升盈利能力的作用并不明显。另外，受到股市下跌和汇率波动的影响，企业的投资收益大幅下滑、财务费用增长，影响了企业的利润增速，经济下行压力进一步增大。我们在三季度延续了4月份以来的较低仓位并取得了较大的超额收益。我们认为市场会在三季末企稳的基础上震荡筑底。由于市场较低位已经有一定幅度的反弹，我们将维持较低仓位。
2015年Q4
沪深300指数在四季度上涨16.49%。本基金在四季度操作比较少，主要的仓位也没有提升，主要的操作是在年末的时候加大了对定增市场的参与力度。另外，对于一些组合里面的高波动的股票换成了一些低风险类的股票。
2016年Q1
1季度，上证指数下跌15%，创业板指下跌19%。在熔断机制的推出和汇率大幅波动的背景下，市场走出了一波恐慌性下跌。两会前后，随着对美联储加息和中国外汇流出趋势的预期逐渐稳定清晰，A股市场的估值基准逐渐稳定。周期性等行业在供给侧改革的政策推进下伴随着产品价格上涨有较明显的超额收益。两会之后财政政策稳增长，资本市场方面注册制和战新板的政策预期变化也使得投资者有了一个可以喘息的窗口，以新能源汽车、消费金融为代表的部分景气度较高的行业走出了分化独立的行情。
操作上，本基金操作不多，整体仓位稳定，优化了定增市场标的和一些优质成长股的配置。3月市场估值体系稳定之后，本基金增持了地产等景气度较高的价值股配置。存量资金博弈的条件下，不同行业发展、企业的战略实施和盈利增长将进入被区别定价的阶段，新能源汽车、地产、体育等改革能够创造新的消费的领域可能存在较好的投资机会。
本基金还是会坚持原来的投资风格，为持有人争取好的回报。
2016年Q2
2016年2季度，A股呈现“L 型”走势，上证综指在1季度下跌 15%的基础上继续下跌2%，创业板指则在1季度下跌19%的基础上反弹5%。股市成为汇率波动的放大器，两会之后财政政策稳增长，资本市场方面注册制和战新板的政策预期变化也使得投资者有了一个可以喘息的窗口，以新能源汽车、消费金融为代表的部分景气度较高的行业走出了持续性的分化独立的行情，其他如消费中的禽类、成长中的稳定增长、供给侧改革等板块都表现为主题性的脉冲式行情。
回顾2季度的操作，本基金操作不多，整体仓位稳定，优化了定增市场标的和一些优质成长股的配置。回顾整个期间，基金净值相对业绩比较基准获得了一定的超额收益。存量资金博弈的条件下，不同行业发展、企业的战略实施和盈利增长将进入被区别定价的阶段，新能源汽车、地产、物联网、体育等改革能够创造新的消费的领域可能存在较好的投资机会。
本基金还是会坚持原来的投资风格，为持有人争取好的回报。
2016年Q3
2016年3季度指数继续波澜不惊，沪深300指数上下波动不超过10%，全季度稍微上涨3.15%。三季度前两个月主要是价值类股票涨幅较好：白酒、家电等等。三季度的后半截主要是电子等成长类个股表现比较好。
趋势基金一直维持一个比市场平均水平稍低的仓位水平，主要的精力放在挑选结构性机会。整个三季度趋势基金主要持仓比较稳定，主要重点参与了一些股票的定向增发。有些个股的折扣还令我们比较满意，这些股票今后可能将会为基金稳定的释放利润。
2016年Q4
2016年4季度整个A股市场先扬后抑,前两个月由于保险公司举牌效应的带动大盘的价值股涨幅较大,但是在最后一个月由于投资者对未来通胀的预期改变导致债券市场调整比较大,带动了股票市场的调整。
本基金在最后一个月市场调整的阶段增加了股票的配置比例。主要配置的方向是周期性行业,主要是看好未来这些行业盈利的改善。
2017年Q1
2017年1季度指数的波动空间不大,但是结构性的机会不断：从周期到消费,再到雄安主题。虽然年初大家对于A股今年的表现有这样那样的担心,但是实际上A股的表现要比一致预期的要强,这主要得力于企业盈利的改善。本基金在去年年末增加了权益的配置比重,适当的增加了组合的攻击性,虽然没有买到市场最强的板块,也取得了一定的收益。
2017年Q2
2017年2季度A股市场先抑后扬,4月初在金融去杠杆的压力下,出现了股债双跌,进入到5月中下旬市场才得到一定的缓解。其中价值型的中大型市值的股票是市场表现最好的板块。本基金在报告期内维持一个合适的仓位水平,价值与成长,周期与消费均衡配置。其中成长和周期类股票表现不好,整个组合表现中规中矩。
2017年Q3
2017年三季度市场整体向上,结构性机会不断,周期股期间在环保限产预期及商品价格的带动下市场表现突出;随着半年报披露,上半年获得市场持续认可的白马龙头业绩得到进一步验证;企业盈利的整体向好变化对居民收入的正向影响也慢慢显露端倪,消费品龙头的盈利预期也经历着逐步确认及上调的过程,在强劲的基本面支撑下消费板块整体延续了上半年的强势走势;同时创业板前期持续低迷、估值逐渐消化,随着市场整体估值水平抬升,部分创业板公司开始体现出相对性价比,板块有所反弹,两极分化态势较上半年减弱。
本基金三季度总体仓位水平变化不大,结构上增持了边际预期持续改善的消费品行业及部分上游公司,核心的持仓仍然在一些长期来看大方向趋势向上的中等市值成长股。组合总体表现良好。
2017年Q4
2017年四季度市场整体表现平稳,基本延续了今年前三季度的风格。随着三季报披露,多数前期获得市场认可的白马龙头业绩得到进一步验证,盈利预期经历着逐步确认及上调的过程,在强劲的基本面支撑下以及年末估值切换等多种正面因素下,此类公司整体延续了上半年的强势走势;同时创业板今年以来市场表现持续低迷估值逐渐消化,随着市场整体估值水平抬升下部分创业板公司开始体现出相对性价比,版块有所反弹,两极分化态势较前期减弱;周期股由于前期价格涨幅较大,四季度在市场各方面预期较为充分且预期后续下游部分行业逐步进入开工淡季等多因素影响下,整体表现相对平淡。四季度期间内市场虽然阶段性出现了一定波动,但以相对严格的基本面为导向的投资风格变化不大。
本基金四季度总体仓位水平较三季度末有所提升,结构上,核心持仓仍然在一些长期来看我们较为看好的大方向趋势向上且估值在相对合理区间的成长股,阶段性增持了地产股、边际预期持续改善的消费品公司以及今年以来调整幅度较大目前估值已逐步进入合理区间的优质成长品种。组合期间总体表现良好。
2018年Q1
今年一季度,市场无论总体还是结构均出现了大幅波动,其中有来自海外市场及全球贸易环境变化带来的外部原因,也有基本面预期变化及国内机构调仓等内部因素。总体看,今年的市场大环境较去年更为复杂,如我们在基金年报中所述,对2018年股票市场的回报需要降低预期,结构上我们认为今年的投资风格也会更加均衡。
基于上述判断及我们对基本面的持续跟踪,本基金今年以来整体仓位水平变化不大,从中长期角度,我们仍然认可优质龙头公司长期竞争力和目前经济阶段下其所表现出的较为突出和持续的盈利能力,仍然以此作为核心底仓品种,同时在市场剧烈波动中, 积极关注行业、模式及公司管理能力良好但前期由于市场风格被边缘化的公司,关注其盈利和估值的匹配度和性价比,总体仍然坚持自下而上精选个股的策略,从结果上看,目前的持仓结构较前期更为均衡。本基金坚持以基本面为导向,旨在为投资者创造中长期价值。
2018年Q2
虽然在18年1季报中我们表达了对未来不确定性的担忧,但是市场的表现还是远超我们的预期:二季度基本上所有的风格指数都下跌,中证500指数跌幅较大。本基金在1季度布局的一些中盘的成长股也是损失惨重。投资者对外担忧“贸易摩擦”,对内担心信用风险的爆发,一些股权质押比例高的股票都是跌幅巨大,整个市场的估值水平都得到了急剧的收缩。应该说,如果未来宏观环境不出现比较极端的情况下,目前这个位置的股票是具有吸引力的,但是巨大的不确定性让投资者望而生畏。本基金坚持以基本面为导向,旨在为投资者创造中长期价值。
2018年Q3
2018年第三季度A股还是维持上半年的弱势格局,处于下跌的通道之中,其中中证500指数的跌幅要大于权重股的跌幅。本基金在这个季度维持一个中等的权益配置水平,我们的权益仓位在绝对收益产品中偏高一些,同时持有的一些非重仓的成长股也是跌幅巨大,应该说跌幅远远超过我们的预期。在三季度末,我们增加了重仓股的集中度。主要考虑未来的经济的不确定性下与其投资分散开,还不如将比重配置在优秀的龙头公司上面去。而目前这些公司的估值也是大幅度的下降。本基金还是会坚持原来的投资风格,为持有人争取好的回报。
2018年Q4
2018年第四季度A股继续维持弱势,沪深300指数下跌12.45%,中证500指数的跌幅也差不多。从季度的角度,2018年四个季度的沪深300指数和中证500指数收益率都是负的,本轮市场调整的时间跨度也是比较长的。本基金在四季度逐步的增加了权益的配置比重,主要是基于市场调整到目前这个位置投资价值显现。我们不知道市场短期内因为宏观方面的悲观情绪会跌到什么地方去,但是从三年的时间角度看,这个位置上权益的配置价值肯定是比现金要好的。本基金还是会坚持原来的投资风格,为持有人争取好的回报。
2019年Q1
今年一季度,A股市场表现大超投资者预期,沪深300指数涨幅高达28%,这个幅度在几年市场行情中是比较少见的。本基金在去年年底的时候将权益的仓位维持在一个中等偏高的水平,在结构上也是分布比较均衡,成长、消费和周期都有配置。分析下来,市场表现强劲主要得益于流动性改善后市场风险偏好的提升。另外一个角度看,宏观经济的表现比去年市场最差的时候预期要好一些。另外,一些证券市场长期制度性的建设也恢复了投资的长期信心,一些长期资金逐渐入市。本基金坚持以基本面为导向,旨在为投资者创造中长期价值。
2019年Q2
A股市场在第一季度大幅度上涨后,在第二季度进入调整阶段。调整的契机是国内政策的微调和对美贸易谈判的波折,市场的情绪也从年初的乐观转而悲观。本基金继续维持一个适当的权益仓位水平,没有做大幅度的仓位选择。从配置的方向上看,也只是做一些微调。本基金坚持以基本面为导向,旨在为投资者创造中长期价值。
2019年Q3
A股市场在三季度处于震荡格局,核心资产继续表现较好。另外,在5G带动换机潮的预期下,科技板块表现也很抢眼。本基金大类资产配置比例上和二季度基本一样,持仓结构上面上进行了一些微调,将一些安全边际更高的股票进行了增持。本基金坚持以基本面为导向,旨在为投资者创造中长期价值。
2019年Q4
A股市场在四季度表现不错,由于宏观经济表现的没有大家想象的那么差,另外,在政策上也出现了边际宽松的现象,以工程机械、建材为代表的周期性板块表现抢眼。本基金在四季度进行了比较大的结构调整,主要是增加持仓组合的安全度。本基金坚持以基本面为导向,旨在为投资者创造中长期价值。
2020年Q1
今年一季度,A股市场开局非常强劲,各路资金也是纷纷入市。基金业也出现了久违了日光现象。但是一场突如其来的疫情打乱了所有的节奏,中国和海外先后进入停滞状态。本基金基本上维持一个比较适中的仓位水平,坚持均衡配置,避免了净值的大幅度的波动。展望今年,基本上是“充足的流动性”+“较弱的基本面”的组合。所以可以预见市场今年的波动不会小。本基金坚持以基本面为导向,旨在为投资者创造中长期价值。
2020年Q2
二季度海外疫情的持续恶化成为冲击全球经济的主要原因,尽管海外逐步复工复产,但经济依旧受到较大的冲击,在这个背景下,全球利率加速下行,流动性持续宽裕。从国内形势来看,依旧强调积极的财政政策和稳健的货币政策,今年整体的经济形势仍然不容小觑。但是在流动性的宽裕下,市场逐步出现正反馈,新发基金也延续了一季度的火爆现象,市场的参与热情逐步升温,核心资产的估值也进一步拔高,对此,我们保持密切的关注。本基金依旧秉承以基本面为导向,重点关注长期竞争力不断增强的公司和具有新兴成长的行业,并注重估值与业绩的匹配程度,在安全边际和进攻性之间做到平衡,为投资者创造中长期价值。
2020年Q3
三季度市场波动加大,整体市场表现一般,部分高估值板块开始调整。报告期内,中外形势依旧在一个比较严峻的局面中,美国针对华为的限制还在升级,而随着美国大选的逐步临近,外部局势的变化对市场也有一定影响。但是国内随着疫情的控制、处理得当,经济的恢复在有条不紊的开展,国外虽然疫情有所反复,但是也基本上在可控的范围内。虽然短期部分板块和个股存在高估,但是整体市场流动性依旧较好,而经济正在从疫情的影响中慢慢走出来,即使出现二次疫情,但是随着疫苗的推进和人们对疫情的认识加深,疫情的再次爆发对市场的影响会减弱,因此长期看,市场还是会存在机会。本基金依旧秉承以基本面为导向,重点关注长期竞争力不断增强的公司和具有新兴成长的行业,并注重估值与业绩的匹配程度,在安全边际和进攻性之间做到平衡,为投资者创造中长期价值。
2020年Q4
2020年4季度,虽然有疫情的再次爆发和美国大选等不确定性事件的发生,但是市场依然表现强劲。首先资金入市的意愿还是很强,各类明星基金经理的产品迅速售罄。市场也渐渐的由基本面推动演变为“口号式”投资:具体表现就是核心资产不断的提升估值,将10年乃至20年以后的远景贴现到现在。但是未来是具有不确定性的,市场对于不确定性缺乏敬畏感。
本基金坚持以基本面为导向,旨在为投资者创造中长期价值。
从“运作分析”看，<兴全趋势>确实在做非常积极的股票仓位管理。
调低股票仓位的依据，一方面是基于市场泡沫程度的预判。
参考2015年Q2：二季度以来，我们一直认为市场情绪高涨，泡沫迅速扩大，因此，我们在5月初逐步降低股票仓位。
另一方面，<兴全趋势>可能会选择更有收益风险性价比的其他类型的资产，比如可转债（国内第一只可转债基金就是兴全基金发行的）。
参考2014年Q1：2014年1季度本基金最大的操作就是对重点的转债品种进行重点投资，截止3月底本基金转债的投资比重为38%。另外，基于对转债品种的看好，本基金对转债品种进行了放大操作。我们对转债品种进行如此重点的投资主要基于下列理由：从安全性的角度，我们投资时，这些转债的内部收益率和其债权的收益率相当的接近，即使资本市场出现重大的系统性风险，我们测算这些转债的最大跌幅也是可控的；从融资成本的考虑，这些转债的纯债收益率已经可以覆盖融资成本，因此，放大操作的成本不大；从攻击性的角度看，这些转债的转股溢价率都在10%以内，正股本身就蕴含着较大的投资价值，我们相信这些转债的攻击性不弱。进可攻，退可守，这些转债品种的风险收益比具有吸引力。在股票配置方面，我们配置比例适中，坚持自下而上的选股，结构上坚持以消费和医药为主。
可以看出， <兴全趋势>真的是偏“绝对收益”挂的；另外，在股票投资方面，<兴全趋势>没有明显的行业或者风格偏好。
另外，个人认为：<兴全趋势>的董承非不止一次在大家一致看多的时候站在偏“悲观”的一方，或者说“谨慎态度非常鲜明”。并且，基于对风险的考虑，对绝对收益的追求，他敢于主动降仓位。
参考2015年Q2：二季度以来，我们一直认为市场情绪高涨，泡沫迅速扩大，因此，我们在5月初逐步降低股票仓位。虽然，在5月份的上涨中，我们落后较多，但在市场回调后，本基金取得了较大的超额收益。展望三季度，国内经济仍将低位运行，稳增长的政策将持续并有可能进一步加码。目前来看稳增长的主要手段依旧是基建投资，而基建投资的大幅增长将阻碍市场利率的进一步下降。股市方面，股票市场在连续的救市措施下，短期强烈反弹。但此轮下跌后，管理层将更加注重对两融等杠杆操作的风险控制，股市自身的资金供给也难以回到前期的高位。因此，我们判断三季度股票市场以震荡为主，配置上更加关注公司业绩和增长的确定性。
参考2020年Q4：2020年4季度,虽然有疫情的再次爆发和美国大选等不确定性事件的发生,但是市场依然表现强劲。首先资金入市的意愿还是很强,各类明星基金经理的产品迅速售罄。市场也渐渐的由基本面推动演变为“口号式”投资：具体表现就是核心资产不断的提升估值,将10年乃至20年以后的远景贴现到现在。但是未来是具有不确定性的,市场对于不确定性缺乏敬畏感。本基金坚持以基本面为导向,旨在为投资者创造中长期价值。
10 历史换手率
资料来源：choice金融终端
<兴全趋势>的历任基金经理换手率都非常低。
基金换手率的高低反映的是基金进行股票买卖操作的频繁程度。较高的换手率是基金操作风格灵活的表现；而较低的换手率则说明基金的操作风格相对稳健，比较注重通过买入并持有策略为投资者创造收益。
在不同市场环境中，不同操作风格的基金优势也不尽相同。如果在行业轮动较快，个股表现活跃的环境中，换手率高的基金总体来讲更具优势，因为这一类基金投资风格更加灵活主动，更倾向于通过波段操作以及把握市场热点来提高基金的收益水平。但是在震荡下行的市场环境中，这一类基金的表现可能不如那些换手率较低的基金，因为在市场下跌的过程中，高换手率的基金频繁进行调整，机会成本和交易成本均会增加，而且如果调整结果不理想，更会直接加速基金的损失。
除了基金经理本身的操作风格以外，也有其他因素会影响基金换手率。比如，当基金经理发生更换时，后任基金经理需要换仓，进而导致当期换手率提高；又比如，当基金的投资人比较频繁或者大额的申购/赎回基金时，基金经理就不得不买入/卖出手上的股票，被动提高了基金换手率。
高换手率的基金，他的季度末/半年末的静态数据可参考性就会下降，因为我们看到他季度末重仓某只股票或者某个行业，并不代表他当季一直在重仓，他当季的业绩也未必来源于我们所看到的季度末时点重仓的股票。
11 历史持股集中度
资料来源：choice金融终端
2018年中以前，<兴全趋势>的持股集中度基本就是同行中位水平，前十大权重股占比在45%-5；但2018年末开始，持股集中股有些许提升了，前十大权重股占比60%-70%。
2016年中开始，基金的持股数量剧增，一下子持有100多只股票，甚至有时候要到200多只。结合基金经理的更替时间，这搞不好就是董承非的风格。这一点我们要在下期董承非专题中验证一下。
最近两年，尽管持股数量多，但前二十大权重股基本就占了85%以上的权重，剩下的100多只股票仓位都很微小，对基金的整体表现无太大影响。
小总结
结合<兴全趋势>的“投资目标”、“历史股票仓位”、“运作分析”等维度，基本可以确定：
<兴全趋势>是一只追求“绝对收益”的基金。
为了创造“绝对收益”，一方面，<兴全趋势>敢于在判断市场泡沫比较大的前提下积极降低股票仓位，甚至调低到过50%以下；另一方面，<兴全趋势>也会积极寻找其他可投资标的，比如曾经大幅配置过可转债，来增强他的确定性收益。
在股票投资方面，<兴全趋势>没有明显的行业和风格偏好，行业和持股都比较分散，没有太多的“个性”，选股也是基于中长期的投资逻辑，换手率很低。
个人认为是一只很适合保守型/稳健型投资者的基金。