1.策略前提，溢价率存在
mstr的策略非常微妙，只要看好大饼价格，看好saylor，mstr市值/持有比特币价值的溢价会始终存在。
溢价存在，就可以稀释股票筹集资金来买大饼，增厚每股持有的大饼数量，减少每股的有息负债，使得溢价无限接近于1
比如现在mstr股本大约1560万股，大饼数量19万，每股持有0.0127个大饼。
有息负债22亿，每股承担140美元。
股价640，市值100亿。大饼价格4.4，大饼价值84亿。溢价率100/84=1.19。
2.策略第一步：稀释股本购买大饼
为了方便理解，举个极端的例子，因为有溢价率，mstr增发是划算的，增发稀释一倍来购买大饼。
股本数量翻倍到3120万股，筹集了100亿资金，现价4.4万购买大饼，购买了22.7万个。
大饼总数原来19万，加现在的22.7万，总量为41.7万个，每股持有大饼数量增加到0.01336个。增厚了每股持币数量。
有息负债22亿不变，每股承担的有息负债降低到70美元。
此时的市值200亿，大饼价值184亿，溢价率200/184=1.08。溢价率从19%降低为8%。
所以，得到三个结论，只要有溢价率存在。
（1）增发股份购买大饼会增厚每股持有大饼数量，也就是增厚每股价值。
（2）增发股份购买大饼会降低每股承担的有息负债，也在增厚每股价值。
（3）可以一直增发购买大饼，直到溢价率无限接近于1。
只要有溢价率，仅仅凭借股权稀释，mstr就可以做到溢价率接近1，这就是现货大饼etf了，并且是没有费率损耗没有溢价的现货大饼etf。
3.策略第二步，在稀释股本做大市值后，增加有息负债买大饼
稀释股本购买大饼除了以上三点好处之外，还有一个好处，做大了公司市值。
市值做大，为mstr策略的第二步借有息负债购买大饼，打下了坚实的基础。
现在mstr的有息负债是22亿，公司市值100亿，可以理解为杠杆率22%。
股本1560万股，书接上文，稀释股本翻倍到3120万，市值从100亿到200亿，大饼从19万增加到41.7万。
保持杠杆率22%，那么可以增加有息负债22亿元，购买大饼5万枚，此时总持饼量增加到46.7万枚。
此时，每股持饼量46.7/3120=0.015，每股承担有息负债44/3120=140美元。
所以，mstr还是一个大饼杠杆etf，一个一直增厚每股大饼持有量的杠杆etf。
4.最终结果
我们发现经过这两步后，
每股持饼量从0.0127增加到0.015，增幅为18%。
每股承担的有息负债不变，还是140美元。
溢价率最终变为200/（46.7*4.4）=0.97，竟然变成了折价状态。
这种情况在大饼牛市时不可能出现，所以最终结果可能是
溢价率始终存在，
第一步稀释股权来买大饼做大市值，
第二步市值做大后保持相同杠杆率借有息负债买大饼，
每股持饼量可以一直增厚，
mstr股价涨幅领先大饼价格涨幅，
溢价率始终存在
……
继续上面的循环。
所以这轮大饼牛市，可能会看到mstr的股价和市值可能上涨到一个夸张的高度。
5.策略何时被终结
这个策略什么时候会被终止，大饼熊市时，此时没有溢价率，会是折价状态。第一步无法执行。
此时大饼价格下跌，股价市值也下跌，而有息负债不变，杠杆率直线上升，第二步也无法执行。
激进的企业此时会破产，但saylor和mstr不会。saylor上一轮借的有息负债总额22亿，年利率才1.6%，大部分是可转债，不用担保，最早一笔到期时间是2025年。
每年0.3亿左右的利息，mstr的软件业务现金流完全可以覆盖，不像矿工一样，往往被迫熊市卖大饼维持生存。
这一轮随着公司大饼规模扩大，且美联储降息周期，saylor可能会搞到条件更为优惠的有息负债。
拭目以待。
以上是个人思考，结论可能错误。据此投资，盈亏自负。
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