本文假定读者预先看过小石头写的另外两篇介绍分级基金的文章：
“牛市证券B - 熊市证券A” 的理论基础
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分级基金 - A，B，母基 价格波动之迷
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先谈利息的事，根据分级基金的约定，A是保息不保本的“债券”。A投资人，一年下来是要收取一定利息的。现在的利息，一般是1年定存利率（2.25%）+ 3% = 5.25%。所以，A投资人，如果原来购买了1份A（价格为0.833，假定A净值为1，隐含收益率为6.3%），那么1年之后，他需要能收到0.0525的利息。
为了保证A能收到这个利息，分级基金通常规定：在1年里的一个特殊日子，每份A将获得净值0.0525的母基金。这个日子，也被称为定折日。
好吧，是有这么个付利息的日子呢。那，定折日前后，A有暴利机会吗？B会因为付利息而暴跌吗？假如我在定折日前一天购买一份A，不是过1天就可以得到0.0525？看起来不错啊...
对，你确实可以获得这个利息。但是，你买A的成本将比1年前贵0.0525。为啥？因为如果你想以1年前的价格0.833买A的话，有人会乐意加价0.01购买（0.833+0.01），隔一天可以赚（0.0525-0.01），也很不错。然后，另外有人会说，我出0.833+0.02，我出0.833+0.03...竞价下来，最后A的交易价格就接近0.833+0.0525了。
那我提早2天买行不？2天不行的话，我提早10天总可以了吧？可以啊，但是那个时候的价格也不会是最初的0.833，完全同样的道理，其他人会竞价。好吧，可是，我提早10天买的话，买在什么价格是合理价格呢，低于这个价格我就能赚呢？
相对合理的价格，自然是按天，平摊这个最后获得的利息，每天增加0.0525 / 365。你提早10天买的话，A的合理价格就是0.833+0.0525-0.0525*10 / 365。以此反推，算出1年中，每一天对应的合理交易价格，如下图红线（起始日A净值1，约定利率5.25%，隐含收益率6.3%）。
1年中，任意一天A的理论交易价格出来之后，那B的交易价格也好确定了。 B = 2母基 - A ，交易价格为下图蓝线（假定初始母基净值为1，并且不变）。
对比蓝线(B理论交易价格)的缓慢下降，和红线（A理论交易价格）的缓慢上升，我们可以清晰的看到，B投资人慢慢的给A利息。所以，在定折日，A没有暴利机会，B也不会暴跌，因为利息早就慢慢在给了，虽然给的相当的隐晦。
假定：A，B初始净值均为1，母基净值保持不变，利息5.25%，隐含收益率6.3%，并且忽略其他因数。
那定折前一日，为啥A的交易价格不会变回A的净值？通常A是折价交易的，但是多少感觉定折时，A的交易价格应该接近A的净值吧？毕竟，以净值拿利息才更加合理？
首先，在定折日，A看起来得到了利息0.0525，但是定折后，A的交易价格也会相对的降低0.0525，所以等于没得到利息。这个类似于股票发股息时候的除权，得到股息后，股票价格会降低。
另外，因为定折后一日，大家认定的交易价格，还是0.0525 / 0.063 = 0.833。如果谁要是在定折前以净值（1.0525）购买，那他定折后就会损失很多（损失1.0525-0.0525-0.833 = 0.167）。
照你这么说，定折这一天，因为除权，A实际上没获得盈利？那A到底如何获得利息？
这里有点绕。从短期来看，你定折日前后，因为除权，A投资人确实并没有获得实质的盈利。但是A的价格在过去的1年中一直在上升，A投资人通过A交易价格的上升而获得了盈利。也所以，投资A，持有时间越长，获得的理论回报越多，相当于你在银行存钱，存的越久，利息也越多。
从长期来看，如果以年为单位的话。比如，你去年初以0.833价格购买A，1年后定折，这时，发给你0.0525净值的母鸡；但是，定折后A的价格还是0.833，这时，对比1年前，你获得了0.0525的利息。
定折前后，A基金确实没有投资机会，那有啥需要注意的不？
01按照现有的交易规定，定折后的第一个交易日，A的起始交易价格是从A的净值开始（1），因为A通常折价（0.833），所以定折后第一天，A一般是跌停的（0.900），这个时候，新A投资人一定不要去买（还有0.067下跌空间）。反过来，原A持有人，要是能以0.900价格卖掉，那倒是暴利机会（很奇怪的，这个时候还是会有人买）。
02 A定折后，1份A获得0.0525净值的母基。A投资人必须要对这部分母基进行处理。可以分拆成A和B，在二级市场卖出；也可以直接赎回，赎回时，会有大约0.5%的赎回费。
如果所有A投资人全部分拆获得的新母基，并且集中一天卖的话，A和B的交易价格可能会下跌吗？
0.0525净值的母基，分拆后，相当于A，B份额各自增加了大约2.6%，比例不是很高，相当于一次小型的套利。 从市场实际走势来看，影响也确实微乎其微。据小石头统计，2015年5月前，市场总共发生115次定折。小石头把这115次定折时的数据（前复权）做标准化处理，然后叠加起来，再平均，得到以下两个图。
A基金115次定折前后，实际交易价格的平均图（灰线单基金单次定折，红线为平均），定折日(T0日)价格的上升是因为A交易价格必须从新净值开始，虽然往往以跌停价开盘，但是还是比理论交易价格高。
B基金115定折前后，实际交易价格图（灰线单基金单次定折，红线为平均）。
应该说，交易价格变化不大，稍有上升，可能因为是牛市。
看来定折当天，B确实不会暴跌，那上折呢？上折时，有啥需要注意的不？
在另外两篇文章中，小石头分析过，上折的目的是为了提高B的杠杆率，上折前后，只要A+B相对于两份母基没有高溢价，理论上来说，A，B投资人都不会有损失的。但是实际交易情况呢？我们先来看A：
小石头统计了历史上发生的37次上折，A的交易价格，在上折前几天，就开始下跌！
为啥？道理很简单：依据上折规则（假如母基净值1.5时触发上折），B净值从2到1，得到净值1的母鸡。如果B投资人分拆新获得的母基，并且全部在二级市场上卖，那么A的总份额将最高增加50%，巨量集中抛盘！！！所以，对A投资人来说，上折前几日，最好先卖出，等上折后稳定了，再买回A。
统计平均结果显示：A交易价格在上折前就开始下跌；上折日短期回升，原因是很多基金规定，在上折日，A的净值也归一；其交易价格从净值开始算，所以即使第一天跌停，其实际交易价格也高于其理论交易价格。
再来看B：
B的份额数量也同步增加（新得母基分拆而来）。但是B的交易价格，在上折前后，没有出现和A类似的下跌，反而依然上升。这大概是因为上折通常发生在强势上涨市场中，而且B投资人实际持有的总B市值是下降的（一部分变成了母鸡；即使分拆，也有一部分原市值变成A），所以短期没啥卖盘。
统计平均结果显示：B交易价格几乎未受上折影响，在强势的市场中，继续上升；上折日的短时回调，同样是因为其交易价格必须从净值开始，涨停价还是低于其理论交易价格（A通常需要折价，B溢价）。
那么，为啥B投资人，通常会觉得上折后，资产减少了呢？
01 一方面，是因为B的交易价格要从1开始算，上折后第一天，即使涨停，也未能涨到理论交易价格。如果是这个情况，只要再等一天就好。
02 另外，B如果将新获得的母基分拆。 B份额上涨很快，往往2-3天就回复到理论交易价格，但是A份额的恢复相对慢一些，如果要急着卖出，那这部分会有一定的损失（损失不会很多，A的涨跌幅度比B小很多）。
03最后，如果这个基金之前A+B相对于母基有溢价，上折后，这个溢价消失（比如被套利盘砸掉），那B也会有一定损失，因为A+B相对于母基的溢价通常集中在B，但是这个损失和上折没太大关系，因为没有不上折，这个溢价也会被套利者打压掉的。
B投资人是否要参与上折？
01 如果预测母基投资标的后面几天果继续上涨，那么B需要参与上折，也必须参与。因为如果你不参与，上折后，B通常是涨停的，你有可能买不回。
如果母基投资标的继续涨，上折后，B会连续涨停，短期没有买入机会
02 但是，如果认为母基的投资标的短期不会再大涨，而且上折前A+B相对2份母基有较大溢价，那么B投资人可以考虑在上折前卖出。
东边的小石头 于 2015年5月
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