巴菲特的股东大会，就像投资者的春晚，看的是情怀。十年前看是为了学投资，十年后却是为了看巴菲特和芒格这对六十年CP秀恩爱；十年来我一直认为他们在讲投资，十年后我苦等第七次人口普查结果的今天，我才恍然大悟——他们的焦点是谈婚论嫁。你不信，我随便举个例子你就懂。巴菲特说过，一个公司如果你不想持有十年，你就不要持有它十分钟，他最喜欢的持有期限是永远。这句话周星驰在《大话西游》里面也说过——如果要在这段爱情上加一个期限的话，他希望是一万年！本文是我继《实践《证券分析》：守正出奇，合从连衡》和《我在公园里想好了牛年的布局》之后，第三篇系统阐述我投资思想的长文，在我雪球独家连载的专栏【基本面是基本不变那一面】分享。 @今日话题 网页链接{ #震荡市如何买基金# } #2021巴菲特股东大会# $伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$
1、此价值投资，非彼价值投资。
2020年5月，我敏锐地察觉芒格没有出席巴郡股东大会。巴菲特给出的理由是限制出行，但去年的股东大会改成了线上，难不成线上也隔离了？以我对他俩历史的研究，我认为，去年的事态之严重超出了他们的预期，使他们无法做到”别人恐慌我贪婪“。以芒格的性格，他无法从容面对公众镜头。芒格在2020年4月17日在接受《华尔街日报》采访时称——“我们就像一艘船的船长，当史上最严重的台风来临时，我们只想度过这场台风，我们宁愿带着大量流动性从台风中走出来。”正当他和巴菲特想像1987年股灾崩盘、2000年科网泡沫破灭和2008年次贷危机那样，在市场流动性枯竭之际、美联储出手之前充当“临时央行”对他们购买清单上的“大象”进行欢快狩猎的时候，美联储主席鲍威尔以迅雷不及掩耳之势对市场注入几乎无限流动性。巴菲特手握1200亿美元现金等了几年就是等这个时间窗口，谁知道时间窗口转瞬即逝，各大公司不需要向巴郡要投资，直接用鲍威尔在直升机上撒下的钱渡过难关。此时价值投资群体遭遇了策略的系统性风险——止损之后买不回。巴菲特底部斩仓航空股以及他今年股东大会上含蓄认错卖苹果，是一个缩影；华尔街传奇基金经理、坚定的价值投资者查尔斯·德·沃克斯在基金清盘之后自我了断，则是另一个缩影。总之，美国价值投资群体的资金曲线在去年经历了一次身心俱损的重大回撤。这时候，基金和上市公司的区别就显现了——巴菲特可以选择回购股票来提升每一股的内在价值，而基金被巨量赎回却只能清盘。巴菲特可以指引大家不要看净利润，而改看运营利润，但基金经理却……（注：以往粉丝们问我XX股票的X季报（的业绩）怎么看，我都说我不看，呐，不是高傲，巴菲特都叫大家不要盯着他的业绩看）
今年芒格陪同巴菲特一起亮相，表明他们已经走出了去年的影响。我对芒格的理解是他已经恢复到2020年之前的心境。回想2019年4月，芒格和李录在洛杉矶接受了长达六小时的采访。视频我看了两遍，反复确认他们在讲的投资心得，不是公司，而是人性。关于投研，他们只是归因于“在正确的地方（撒网而）捕到鱼”。被问及未来十年、二十年他推荐巴郡以外哪家公司，芒格说（原话）——在美国以外的话，就购买中国最强大的公司。我当时还在想，会不会是贵州消毒液。2021年4月Daily Journal公告，而主张“买入伟大的公司，坐着等就可以了”以及“一生只需要买入三家公司就够了”的芒格，买入了他第五家重仓股——阿里巴巴。这充分说明，中国投资者一直在引用、研究和膜拜的格雷厄姆、巴菲特和芒格的价值投资，和他们在中国实践的价值投资根本就不是同一回事。这个我在讨论中国石油、比亚迪和贵州茅台的时候已经探讨过，现在这个真相在阿里巴巴这个公司长期投资价值的中外分歧上再次呈现出来。
2、我眼中的2021年巴郡股东大会要点，都是解决中国人口老龄化的关键建议
我其实更关心的是国内的人口问题。于是，我也通过调（liao）研（tian）了解了当代适龄婚嫁的群体。我发现，人口增长的问题在于出生率，而出生率的关键是结婚率。而我国人口老龄化问题的关键所在不是大家不愿意生孩子了，而是这代人不擅长谈婚论嫁。所以，对应的策略，不是“生几个”的问题，而是帮助这代人解决“适合结婚的人在哪里”。而这个问题，可以等价转换为“适合长期投资的公司在哪里”。结合“这一代股民不行”的多年共识，我认为，我已经找到问题根源所在——72%的人投资理财持仓周期不足一年，我们怎么和这代人谈长相厮守？他们看了那么多综艺和言情剧，陪偶像经历了古今中外那么多段刻骨铭心的爱情，谈婚论嫁实战时，却和他们在股市的表现一样，懂得很多道理，但一出手“依然是少年”。今年巴菲特股东大会的内容，或许可以帮助我们整整一代人。
（1）从经济基础来看，选一个像指数基金一样的人力资本。
巴菲特：“短短30年内，最高市值公司的市值从1040亿美元增长到2.05万亿美元。从市值水平来看，是变大了，最大市值一定程度反映了一些通胀，但这期间其实并不是高通胀时期。你可以看到30年里，世界变化极大。但如果你的股票持仓足够多元化，那就会表现很好，当然我个人更喜欢美国公司。如果你喜欢挑选个股来投资的话，很难确保你能挑选到很多年后还顽强存活的公司。例如，1903年我爸爸出生时，是汽车改变了美国，曾经至少有2000家跟汽车相关的公司，而到2009年时就只有三大巨头了。这是汽车业在金融领域里发生的变化，变化是巨大的……世界可能会发生剧烈的变化，所以投资指数基金将是一个好的选择。”
我：巴菲特不是让大家去做“海王”，而是要大家认清事实、与时俱进。
认清事实，是指“如果你喜欢挑选个股来投资的话，很难确保你能挑选到很多年后还顽强存活的公司”，意思是婚姻是一个你猜到开头但往往猜不到结尾的事情，一方面你要在婚前精挑细选，另一方面你没必要害怕得不到预想结局而封闭自我、因噎废食。该出手时就出手，遇到符合自己标准的人就主动出击。巴菲特一生投错很多公司，但他90岁依然在继续投。
与时俱进，是指要以发展的眼光看待对象。而由于“男怕入错行，女怕嫁错郎”，择偶标准的科学制定，对女生来说尤其重要。很多女生有个误区，就是只看男生当前的职业和收入来判断他的成长和前途方面的内在价值。就像股民喜欢追高买入当前最热门的板块、概念和个股，奋不顾身，生怕错过误终身。但是，专业投资者都知道，选择重仓股不在乎短期业绩，而要看行业赛道天花板是否足够高、公司核心技术应用的普适性和公司团队的利益是否和股东利益一致，最好是不断分红或回购股份。女生选择未来老公，从成长和前途的角度看，不要太在意他短期收入高低，而要看他所在行业是朝阳行业还是夕阳行业，所在行业是长景气度周期还是短景气度周期，关键是看他有没有看家本领（核心技术）以及这个核心技术可以运作多大规模的生意。符合前面两点之后，再看他舍不舍得为你花钱，以及承诺的事情能不能陆续兑现。我写这篇东西之前，问太太当年为什么嫁给收入不稳定、在A股靠天吃饭的我，她说，我2012年写了一个九行代码的模型给她作为圣诞礼物，不久后她就相信我一定会成为二级市场数一数二的高手。尽管我至今也没有数一数二，但是我每个月都给她分红。指数基金其实是一种模型驱动的投资组合，它的模型就是通过不断根据市值权重来追涨或者杀跌自己投资组合里面的个股。每一轮牛市都由抱团领涨板块驱动，由于指数基金通常都有根据市值权重来被动追涨的特质，长期持有指数基金的人从未踏空大牛市。而“像指数基金一样的男人”在于他对时代变化和新兴产业变化的敏感度、学习积极性和勇于开拓新收入来源的胆识。因循守旧、思想固化、安于现状认为“不断努力工作在职场谋升职”的人，在这个时代的长剧里，活不过三集，因为【有的人，一生只过了几天，就开始每天重复这几天，从某种意义上说那几天之后他就死了】。勇于开拓新收入来源的人，有能力在时代变革中用新收入逐渐增长的规模来替代逐渐萎缩或长期瓶颈的旧收入规模。这种能力也可以理解为懂得并购重组使得公司从老赛道切换到新赛道，就像巴菲特把伯克希尔哈撒韦纺织厂改造成保险集团，从而使得公司市值走在滚雪球的路上。
一句话，结婚是人生一次关键的长期投资，而婚姻幸福的关键是经济基础以及双方多大程度上受益。婚姻最怕的，用巴菲特的话来说，是“通胀已显著上涨，工资却没跟上”。我说，能跟上通胀的不是工资，而是投资。嫁的人安于现状拿工资的，等于嫁给固定收益类产品；嫁的人与时俱进、积极开拓收入来源的，等于嫁给权益类产品。尽管固定收益类产品看起来更稳，但长期来说，权益类产品比固定收益类产品更抗通胀。
经济基础不是他家有多少矿（类比：大股东有多少未上市资产），不是他现在的收入水平（类比：近一两年净利润），不是他对你承诺他将来要给你什么（类比：上市公司融资讲故事），而是他储备了多少已经过验证可行的具体问题的解决方案以及这些解决方案能为多大的客户群体解决价值多少的痛点问题（类比：可口可乐的配方、送剃须刀卖定制刀片的生意模式）。这些解决方案是一个人的看家本领，而人的行业天花板高度、决定他的人生高度。在这个前提下，女生要嫁的不是人力资源，而是人力资本——她才有可能找到“负责赚钱养家而让老婆负责貌美如花”的配偶。
（2）别在没鱼的地方打渔，别在渣男/女里面择偶
芒格：比特币令人作呕。
巴菲特：自己不想让做多比特币的人感到悲伤。
我：很多投资者心里面是非常矛盾的。虚拟币就像渣男渣女，可恨的是，选择了渣男渣女的人居然过得很幸福。国内的价值投资群体，以时间花农为代表，开始在比特币不断上涨的轨迹中构思出了“囤积居奇产生内在价值”的新逻辑。巴菲特和芒格是价值投资理念贯彻得最彻底的，价格只是热闹，而价值才是关键。价值见仁见智，但价差应当显而易见。一句话，虚拟币的定价参考坐标系是什么？它的担保物？它没担保物。其他资产？它不能买其他资产。它目前最大的应用就是赌具和“洗衣粉”。虚拟币渣就渣在它信息不透明，你永远不知道它给你准备一个怎样的雷供你踩，就像渣男渣女永远不让别人了解其完整的朋友圈子和日程安排。
问题是社会上渣男渣女如何识别呢？巴菲特说过，如果你在厨房里发现了一只蟑螂，那么就绝对不止一只。比如，你发现对方信披违规、虚假陈述，可以拉黑，可以断舍离。女生在第六感方面有天然优势，说到底是擅长抓住细节中前后矛盾的地方，这是时间管理大师最怕的天赋技能，因为大师们百密往往一疏。如果是我，我就会用尽职调查的手段去调查清楚。但是，人有个毛病一定要改，就是买入之前还是精灵醒目的，买入持有的时候只看到利好，无视利空，麻痹自己。这个才是时间管理大师的催眠术，所以优秀的时间管理大师，往往是一开头留下无懈可击的相处体验，等到你过了15天无理由退货期放松警惕之后才从新作妖。就像有些公司，长期粉饰业绩混进了沪深300指数，然后忽然来个几百亿现金变存货、再几百亿存货变坏账的大瓜。怎么破？第一，要求充分信披，互相开放历史数据源供尽调——互相融入对方朋友圈子，公开关系并接受群众监督；第二，讲清楚相处规则，磨合可以，但是对信披违规、虚假陈述零容忍，一次即退市；第三，增加违规成本，以结婚为目的交往，不接受以互相了解为目的交往。这是关键中的关键。
为什么要以结婚为目的交往、不接受以相互了解为目的交往？第一，只有以目标倒推过程，才更有可能实现目标。你不以结婚为目标去交往，最后结不成婚，不是很正常吗？讲爱情、讲缘分都是被言情小说毒害，那些小说的逻辑大致上是“你只是失去了一条腿，她可是失去了全部的爱情”之类的沙雕结构。爱情，第一层次是生理上的互相吸引，是基因层面的，基本上是情难自控地想和对方一起生个娃溜溜那种，类似基本面，根本改不了，很多人一辈子忘不了初恋，就是这个原因。基本面是基本不变那一面，第一层次的爱情还要“培养”？第二层面是内分泌，这个变化无常，根本谈不上长久，还没提到内分泌失调。很多人说的爱情，其实就是内分泌。也就是说，大家拍拖分分合合浪费青春是因为大家根据内分泌来漫无目的地交往。第二，以相互了解为目的交往的人，自己想要什么都不知道，其他是他/她在通过与你交往，去了解自己想要什么。于是，就出现拍拖多年，人家突然和不知道哪里冒出来的人结了婚。就像A股有些股票，很怀疑它上市就是为了教育一代股民不要炒股。有些人出现在你生命里，就是为了给你一段教训，没其他作用。这种人，从一开始，就可以识别出来——他们的行动由感情驱动。在变异之前人畜无害，一旦变异就是“白莲渣”。从某种程度说，“白莲渣”更可怕，因为他们就像灭霸一样，伤害你是为大家好，因为不想再耽误你。要你和他一起“为梦想窒息”的，是他；一去不回的，也是他。第三，当你也不知道对方是不是自己的结婚对象时，还不如单身去拼事业。就像炒股，会买的是徒弟，会卖的是师傅，会空仓的是祖师爷。
上述这些和比特币有什么关系？我问你，中本聪是谁？在地球吗？
（3）不是找好脾气的人，而是找好相处的人
芒格说：“沃伦和我不必在我们所做的每一件小事上都保持一致的意见。我们相处得很好。”
巴菲特说：“62年来，我们从未争吵过。并不是说我们对于所有事情的看法都一样，但是我们的确从来没有生过对方的气。”
我：你要找的人，是那个在你们意见不合的时候也不会互相生对方气的人，坚持至少60年。这个前提，第一，互相了解，互相欣赏，而互相欣赏的前提，一定是你有值得对方欣赏的非生理特质，尤其是互补特质。打磨自己，了解对方。第二，意见不合的时候要充分沟通，像合伙人、像股东之间沟通，因为结婚是一次合伙创业，如果大家藏着掖着窝里斗，那么一定散伙；第三，清楚知道生气无意义，只会在时间差里面不断能延长争吵，导致关系裂痕。如果生气可以解决问题，请尽全力生气，如果不能，那何必生气？比如亏钱赚钱，千万不要被一时的盈亏影响了原来的交易计划。如果你买进的股票，股价总是很诡异，让你反复亏钱，你就放手，不要浪费时间去奉陪到底。
3、结语：用张学友和梅艳芳的《相爱很难》作个总结
也许相爱很难，就难在其实双方各有各寄望怎么办？（要以结婚为前提交往）
要单恋都难，受太大的礼会内疚却也无力归还。（没想好，不如退而织网）
也许不爱不难，但如未成佛升仙也会怕爱情前途黯淡。（别因不确定性而不敢出手）
爱不爱都难，未快乐先有责任给予对方面露欢颜。（交往是一场投资）
女：得到浪漫，又要有空间
男：得到定局，却怕去到终站
合：然后付出多得到少，不介意豁达又担心有人看不过眼（结婚率下降的根源）
无论热恋中失恋中，都永远记住第一诫——
别要张开双眼（炒股成功的秘诀：选好之后，开启无限月读让自己忘记密码）
雪球独家连载专栏：《基本面是基本不变那一面》
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结语：我十年投资生涯，其中一个最重要的启示是【知识的价值只有在不断分享的过程中才能体现】。我从我的老师那里无偿继承了《证券分析》及相关的各类投资方法，并成为资本市场的受益者，因此，我内心一直都坚信，作为回馈，我应该无偿地分享我的知识给更多的人。我题目为什么叫“基本面是基本不变的那一面”？这是来自巴菲特的老师——本杰明格雷厄姆的《证券分析》第二章的第二节“定性分析与定量分析”。原文是“For stability means resistance to change and hence greater dependability for the results shown in the past. ”其意思是，你的票以及其背后的公司具备某些不易改变的特质，使你分析它的历史数据时能够获得一些在未来也能够适用信息（协助投资决策），即使一切都在不断变化。也就是说，当且仅当你掌握某只票的基本不变的那一面，你才能够在不确定的未来占有优势。一句话：做足功课，才能以不变应万变。